米国のウラン生産は、その基数があまりに疲弊しているため、3倍の増加をもってしても、原子炉燃料の大半を輸入に頼る状況は変わりません。同産業の衰退は激しいものでした。1980年代初頭に年間4,000万ポンド超でピークを迎えた米国の産出量は、1990年代までにほぼゼロまで落ち込み、低価格と安価な海外供給によって国内採鉱が不採算となったため、その後数十年にわたり最小限の水準が続きました。米国エネルギー情報局(EIA)によると、産出量は2025年に210万ポンド(2017年以来の高水準)へと増加し、その後2026年上半期には213万ポンドに達しました。第2四半期の生産は4.7%増の109万ポンドとなりました(EIA四半期報告)。

米国の原子力発電所事業者は2025年に4,690万ポンドのウランを購入しており、これは国内生産量の22倍超です(EIAマーケティング報告)。米国産ウランは供給の7%にとどまり、カナダ、カザフスタン、オーストラリアが合わせて75%を供給しました。国内産出は急速に増加しているものの、米国の原子炉が消費するウランのほんの一部しかまかなえていません。この輸入依存は、2024年に米国がロシア産濃縮ウランの輸入を禁止して以降、重要性を増しています。この措置は電力会社と政府に国内燃料サプライチェーンの再構築を促しましたが、ロシアの排除は、これらの生産統計に反映される採鉱部門ではなく濃縮部門に影響を与えるものです。

生産の増加に伴い、10年余りで最も集中的な掘削・支出キャンペーンが展開されています。EIAの年次生産報告によると、2025年の探査掘削は3分の2増の102万フィートに達し、土地、掘削、生産、復旧への支出は47%増の2億3,470万ドルと、2014年以来の高水準となりました。

2026年第2四半期にウランを生産した施設は6件で、ワイオミング州に4件、テキサス州に1件、ユタ州に1件でした。昨年末時点で、さらに5件の原地浸出回収(ISR)プラントが待機状態にあり、計画中の7件のプラントは合計1,050万ポンドの計画生産能力を有しています。EIAは、2025年末時点で稼働中の米国ISRプラントの年間能力は1,330万ポンドと報告していますが、国内産業はその年に210万ポンドしか生産しませんでした。

全体として、米国の電力会社は2035年までに最大3億6,000万ポンドのウランを必要とすると見込んでいます。既存の契約による最大供給量は1億7,400万ポンドで、見込まれる需要のうち1億8,600万ポンドが契約なしのまま残っています。電力会社は2025年末時点で1億1,800万ポンドの商業在庫をすでに保有しており、2025年のペースであれば3年分の原子炉装填に相当する量です。この在庫により、電力会社は契約の一部を先送りできます。

世界的にも、昨年は原子炉の需要が一次鉱山生産を上回り、その差は在庫やその他の二次供給で埋められました。鉱山は約6万トンを生産したのに対し、原子炉の需要は約7万トンでした。世界原子力協会は、上位の原子力成長シナリオでは2040年までに年間需要が20万トンに近づくと推計しています。ただし、それは原子炉が予定どおり完成する場合に限られます。この需要見通しは新設原子炉容量の計画によっても裏付けられており、データセンターへの電力供給に関連するプロジェクトも含まれ、数十年前の前回の米国建設ラッシュ以来なかった形で原子力発電が電力会社の長期計画に復帰しつつあります。

ウラン株が後退している理由

投資家は、米国のウラン輸入依存を直近の業績イベントとはとらえていないようです。Sprott Uranium Miners ETF(URNM)は1月29日に84.95ドルまで上昇した後、45%下落して7月29日には46.82ドルとなり、8月末には56.81ドルへと回復しました。9月1日の3.8%下落により、同ファンドは1月の高値から約36%下の水準となりましたが、年初来ではほぼ横ばいです。

より広範なGlobal X Uranium ETFは4月下旬に59ドル前後で取引され、7月に38ドルを下回り、8月末には45.51ドルで、春の高値から約23%下となりました。Cameco、Uranium Energy、NexGen Energy、Denison Minesは、9月初頭時点でいずれも2026年の高値から20%〜35%下落しましたが、数社は年初来でプラスを維持しています。

ここで重要なのは時間です。契約未カバーの1億8,600万ポンドの米国需要は10年にわたって分散しており、電力会社は購入の一部を先送りできるだけの在庫を保有しています。鉱山企業(特に営業収益のない小規模開発業者)は、今すぐ建設資金を調達するため長期契約を必要としています。投資家にとって今後の四半期で注目すべき指標は、電力会社の契約活動、新たな長期価格ベンチマーク、そして計画中の7件のISRプラントが計画段階から建設段階へ移行するかどうかです。

ウラン株はかなり高い期待を抱えたまま今年を迎えました。URNMは2025年4月の安値から2026年1月の高値までに3倍超に上昇していました。この上昇は、ウラン価格の高騰、電力会社による契約拡大、鉱山開発の成功といった期待を織り込んだものでした。しかし、実際の業績は同じペースでは動きませんでした。

ウランの大半は現在のスポット価格では売買されません。2025年に米国の事業者へ供給されたウランの87%は長期契約によるもので、平均価格は1ポンドあたり55.91ドルだったのに対し、スポット購入の平均は76.01ドルでした。生産者が受け取る価格は、何年も前に締結された可能性のある契約で決まっており、固定価格、市場調整条項、下限・上限価格などが含まれ得ます。そのため、スポット価格の上昇が業績に反映されるのは徐々にです。

それでも、直近のウラン株の下落は、8月のかなり強い反発に続くものであり、途切れのない売り浴びせではありませんでした。URNMは8月に約16%上昇した後、9月1日に3.8%下落しました。この日は原油価格と米国債利回りの上昇によりS&P 500が0.7%、Russell 2000が1.2%下落しました。

生産を3倍にすることは印象的ですが、米国がウラン自立に実質的にはるかに近づいたことを意味するわけではありません。仮に今年後半も上半期と同じペースで産出が続いたとしても、国内施設の生産は400万ポンド強にとどまり、米国の原子炉が近年年間約4,100万ポンドを装填している市場とは大きな開きがあります。

ウラン市場には豊富な鉱床、意欲的な開発企業、成長する原子炉需要があります。しかし、彼らに残された時間は多くありません。

Charles KennedyによるOilprice.com向けの記事。