米国の長期国債利回りは週後半に反発し、米財務省の発表後に下落した分の多くを取り戻した。10年債利回りはほぼ完全に戻り、現在は4.704%、30年債利回りも本日は5.251%へとじり高となっている。イールドカーブの長期ゾーンは債券市場にとどまらず、住宅ローン金利から企業債務まで、経済全体の借入コストの基準となるため、ここでの持続的な動きは家計や企業の資金調達コストに波及する。

今後、利回りがさらに上昇しようとするかどうかは、「債券番人」と呼ばれる投資家の確信次第だ。この用語は1980年代にさかのぼり、財政政策への対抗として国債を売る投資家を指す。彼らは、あまりに早く「ベッセント・プット」に挑むことをまだ警戒している可能性がある。「プット」という表現は、市場が政策当局の下支えを示す「Fed put」を連想させる。

水曜日に長期債の買い戻しを倍増すると発表した後、ベッセント財務長官は翌日、自ら口頭介入に踏み切った。長期債の買い戻し額は40億ドルを超える可能性があると述べた。

このやり方は、かなり既視感がある。日本銀行が円を防衛しようとしてきた手法に似た進め方だ。

前述の通り、こうした財務省の介入は、30兆ドルを超える米国債市場に対しては焼け石に水にすぎない。したがって、この動きは通貨介入と同様、きわめて強いシグナルを送ることを意図したものだ。

しかし問題は、そのような動きが、重要な構造問題がなお残るなかで、ファンダメンタルズの変化なしに機能するのかという点だ。より簡単に言えば、買い戻しは市場に表れている症状を和らげているだけで、現在の困難を招いた根本問題には対処していない。

主要な問題は依然として、巨額の借り入れを伴う高水準の政府支出と、上昇するインフレ期待だ。これらは債券にとって大きな逆風であり、米国に限らず利回りを押し上げてきた。特に財政面は近時強く注目されている。ムーディーズは、赤字拡大と金利負担の増加を理由に、米国から最後のトリプルA格付けを剥奪した。さらに、議会で審議が進む広範な減税・歳出法案が、財政赤字見通しを引き続き焦点にしている。

これらの問題のいずれか、あるいは両方が解決されない限り、ベッセント氏の呼びかけがせいぜい短期的な安堵しかもたらさないという見方は十分に成り立つ。こうしたシグナルが行動変化を促すかどうかの初期の手がかりは、今後の長期債入札における需要と、発行額や新規供給の構成が示される財務省の四半期借換え計画から得られるだろう。

また、このコメントは、マクロ環境が現在、再び金に有利な方向へ移ったとの見方も示している。ただし、それがより大きな形で表れるのは長期的な話になる可能性がある。

一方で、米国債利回りが急落すると見込む投資家は、事態が単純で分かりやすいものだとは考えない方がよい。東京が円に介入する際にメッセージを送り、やがて市場参加者に追随のシグナルを送ろうとするのと同様に、財務省の買い戻しも同じ役割を意図している。しかし、介入努力にもかかわらず、円は依然として大きな下押し圧力を受けている。その背景には、下落を促すファンダメンタルズが介入後も変わっていないことがある。

では、「ベッセント・プット」も同じ運命をたどるのだろうか。