米財務省、9月9日から10年・20年・30年債の買い戻し入札を少なくとも倍増へ
重要ポイント
- •財務省は10年債、20年債、30年債の買い戻し入札上限を各20億ドルから40億ドルへ引き上げる。
- •9月9日から11月4日まで、10年から20年ゾーンと20年から30年ゾーンで7回の買い戻しが予定されている。
- •期間中の買い戻し総額は、額面ベースで140億ドルから280億ドルに増える。
- •記事は、このプログラムは量的緩和ではなく借り入れで資金調達されると主張している。
- •発表後、10年債利回りは約5ベーシスポイント、30年債利回りは約8ベーシスポイント低下した。
米財務省は8月19日、米国債の10年債、20年債、30年債の買い戻し入札を「少なくとも倍増」し、各オペレーションの最大規模を額面ベースで20億ドルから40億ドルへ引き上げると発表した。拡大された入札は9月9日から11月4日まで実施され、その後、同省は今後の買い戻しについて追加情報を公表するとした。
買い戻し入札では、財務省は市場で新規に証券を売るのではなく、すでに発行済みの古い証券を市場から買い戻す。ここで示される20億ドルと40億ドルは額面ベースの上限、つまり満期時に政府が返済する金額であり、実際に長期債が大幅なディスカウントで取引されている場合の市場価格ではない。
財務省は、買い戻し額を「10年から20年ゾーンと20年から30年ゾーン」で倍増すると述べた。
この期間中には、これら2つのゾーンにまたがる7回の買い戻し入札が予定されており、各オペレーションは額面20億ドルから40億ドルへ増えるため、買い戻し総額は額面ベースで140億ドルから280億ドルへ増加する。
- 9月10日: 10年から20年
- 9月24日: 20年から30年
- 10月01日: 10年から20年
- 10月08日: 20年から30年
- 10月15日: 10年から20年
- 10月27日: 20年から30年
- 11月04日: 10年から20年
QEではなく債務スワップ
Wolf StreetでWolf Richterは、この動きを「QEではなく債務スワップ」と表現した。量的緩和とは、借用証書や債券を新たに作られた（「印刷された」）資金で買い入れることであり、それができるのは連邦準備制度理事会（FRB）だけで、FRBは2022年までそれを行っていた。財務省はお金を創出できず、資金を得る手段は税収を集めることと借り入れだけだ。税収はすでに100%使途が決まっているため、買い戻しを含め、同省が何かに支出する追加1ドルはすべて借入金である。
規模も市場全体と比べれば小さいと記事は指摘する。10年債の発行残高は4.4兆ドル、20年債と30年債の発行残高は5.5兆ドルで、合計はほぼ10兆ドルに達する。この期間に追加される140億ドルの買い戻しは、すでに発行済みの証券全体のわずか0.14%強にすぎない。さらに、その140億ドルは、Tビルのような他の証券をより高い金利で追加発行することで調達される。
財務省はお金を印刷できず、債務を買い戻すために債務を発行しなければならないうえ、その金額は影響を及ぼすには小さすぎるため、Richterは、このプログラムの唯一の目的は、債券価格を押し上げ長期金利を押し下げるために言葉で債券市場を操作することだと論じた。債券市場は価格上昇に向けて操作されることを好むと彼は書いている。既存の債券保有者、特にレバレッジを効かせたファンドは大きな利益を得られ、単に買いシグナルが必要なだけであり、Scott Bessent財務長官はその買いシグナルをもう一つ与えたというわけだ。ただし、その効果は短期間しか続かない。
前回の同様の事例として挙げられたのは、8月初めの米日共同の円介入であり、これは債券価格を上昇させ、利回りを下げたものの、すぐに勢いを失った。その後、30年債利回りは20年ぶりの高水準に上昇し、30年債はその後の財務省入札で2001年以来の最高利回りで落札されたため、Bessentを動揺させた。
Yellen時代とそれ以前の買い戻し
前財務長官のJanet Yellenは、2023年10月に10年債利回りが一時5%に達した後、2024年4月にこの買い戻しプログラムを開始した。それ以来、30年債利回りは上昇を続けていると記事は述べる。
財務省の買い戻しは新しいものではない。同省は2000年から2002年にかけて古い米国債を買い戻しており、連邦政府が財政黒字だった時期でもあった。また2014年以降は、年1回または2回、年2500万ドル程度といったごく小規模な買い戻しを実施し、「配管を機能させるため」だけに行ってきた。
利払い費の算術
記事はまた、長期債を大幅なディスカウントで買い戻すと、政府の利払い費が増える可能性があることも詳しく説明した。8月19日の20年から30年の買い戻し入札で、財務省は2021年2月に発行され2051年2月に満期を迎える30年債の額面1億7500万ドルを買い戻した。この債券のクーポン金利は1.875%で、CUSIPは912810SU3だった。財務省は額面1ドル当たり52.375セントを支払い、47.625%のディスカウント、合計9170万ドルで買い戻した。
この買い戻しの財源として、財務省は当時の金利で借り入れた。Tビルではそれはほぼ4.0%に近い。結果として、安い債務を減らし、高い債務を増やしたことになる。財務省は約4%で新規債務9170万ドルを借り入れ（年間利払い費は約370万ドル）、1.875%の金利が付く古い債務1億7500万ドルの額面を置き換えた（年間利払い費は約330万ドル）。したがって、この買い戻しで大きく変わるものはない。ディスカウントによって債務は少し減るが、ドル建ての利払い費は少し増え、結果として赤字が少し拡大する。
要するに、これは市場を操作しようとするだけで、ほとんど何も変えないBessentによる別のホーカス・ポーカス・ショーにすぎない。そしてこの日は、その狙いどおり債券買い手が価格を押し上げ、10年債利回りは約5ベーシスポイント低下し、30年債利回りは約8ベーシスポイント低下した。これは、米日共同介入のホーカス・ポーカス・ショーの直後にも短時間だけ起きたことだった。
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