米国と日本は協同で、ここ数年で最も顕著な円の反発を実現し、アジア諸国でインフレを助長し世界の金融市場に波及効果をもたらしていた長年にわたる円安に歯止めをかけた。

金曜日のニューヨーク市場引け時点で、円は対ドルで157.40円と報じられ、5月上旬以来の最高水準を記録した。わずか48時間前には、同通貨は1986年以来の最安水準付近で推移しており、輸入コストの急騰が企業と消費者を圧迫し、東京で警鐘を鳴らしていた。

協調介入の推進

円の急激な上昇は、直接的な通貨買い取り、トレーディングデスクへの公式の電話連絡、そして米財務長官スコット・ベッセントと財務大臣片山さつきによる公開的な発言の組み合わせによってもたらされた。ヘッジファンドでのキャリアを通じて日本のグローバル市場における役割について深い知見を持つベッセントは、円が過小評価されているという認識を示した。

円の長期的な弱さは、大規模なキャリートレードによってさらに強化されてきた。これは投資家が低金利の日本通貨を借り入れて、より高いリターンを生む他の資産の購入資金に充てる取引である。この取引は数百億ドル規模の円売り投機を引き寄せており、持続的な反転が実現するかどうかは、トレーダーがこれらのポジションのコストが急騰する可能性を信じるかどうかに大きく依存している。

過去の直接的な介入や口先介入が一時的な反発を引き起こしたものの、数日から数週間で消失していった例はあるが、現在のワシントンと東京の間の協調の度合いは数十年で最も緊密であるように見え、円に対してポジションを構築している投機家にとってのリスクを著しく高めている。

ベッセントのコミットメントの強さは、ロイター通信が金曜日にキャンプ・デービッドでの閣議で彼の前に置かれていたメモ帳の写真を公開した際に鮮明に示された。「To Do」という見出しの下に、「Buy Japanese Yen (JPY) $5–10 bil.」と書かれていた。

「市場は当局を過小評価していました」と、三井住友信託銀行東京本店の為替・金利客户チームシニアアドバイザーである加藤道祥は述べた。「投機家にとって円を売ることはより難しくなったと思われます。さらなる介入が行われれば、ドル円為替レートは155円を下回る可能性が高いでしょう。」

市場オペレーションの詳細

関係者の話によると、日本当局は金曜日のニューヨーク市場取引時間中に円を買い、ドルを売った。日本経済新聞は日本政府と日本銀行が2日連続で円買い介入を行ったと報じ、フィナンシャル・タイムズは別途、ニューヨーク連邦準備銀行が米財務省の依頼でユーロを売却し円を買い入れたと報じた。

少なくとも2つの米大手銀行は、ニューヨーク連銀から当日中に円対ユーロのレートチェックを求められたと、関係者がブルームバーグに語った。

円は金曜日にドルとユーロの双方に対して1%超上昇した。木曜日には対ドルで3%超の日内急上昇を記録した。ブルームバーグが日銀勘定と短期金融会社の予測の比較に基づいてまとめたデータによると、日本は当日の介入に約8.45兆円（528億ドル）を投入したとみられる — これは東京が実施した単日では過去最大の介入となる。

ベッセントは木曜日のFox Businessのインタビューで、円は「非常に過小評価されており」「過度なボラティリティ」は市場にとって健全ではないと述べ、初めて注目を集めた。

米財務省は金曜日の米国時間の遅い時間帯にあったコメント要請に即座に応じなかった。日本の財務省の担当者は土曜日の東京時間では即座にコメントを提供できなかった。

より広範な経済的圧力

円は上昇する原油価格、日本の慢性的な財政赤字、そして米国やその他の主要経済体との大幅な金利差によって下押し圧力を受けてきた。

通貨の下落を食い止めることに失敗すれば、日本の国境をはるかに超えた影響をもたらすだろう。同国の金融市場の混乱は歴史的に世界的に波及する傾向がある。今年の日本の国債市場のボラティリティはすでに米国債に波及しており、ベッセントの怒りを引き出している。さらに、円安が日本に米国との貿易における競争上の優位性を与えれば与えるほど、ドナルド・トランプ大統領の不満を招く可能性が高まる。

しかし、トランプ政権にとってのジレンマは、日本が単独で円を防衛することになれば、東京はさらなる通貨介入の資金を調達するために、保有する米国債の一部 — 1兆ドルを超え、日本を米国政府債務の最大の外国保有国としている — を売却する以外に選択肢がほとんどない可能性があることである。それは米国の借入コストを押し上げることになる。

財務省のトップの通貨官僚である三村淳は金曜日、日本はワシントンから「道義的支持」以上のものを受けていると述べた。片山はベッセントを称賛し、「市場で最も知識のある専門家の一人」と呼んだ。

「ベッセントの影響力は大きいです」と、楽天証券経済研究所のチーフエコノミストで元日銀職員の愛宕伸康は述べた。「米国は現在、日本の介入に対してより協力的になりつつあります。」

日銀の金融政策決定会合

木曜日と金曜日の市場介入は、金融政策を決定するための日銀政策委員会会合と同時期に行われた。委員会は8対1の賛成で金利の据え置きを決定した。6月に1%に利上げしており — これは1995年以来の最高水準であるが、依然として米国政策金利の上限3.75%を大きく下回っている。

決定後の記者会見で、植田和男総裁は通貨に対して新たな支持をほとんど提供しなかった。彼は今後の会合での利上げの可能性に言及しつつも、そのような動きが差し迫っていることを示唆しなかった。

ベッセントはソーシャルメディアの投稿で、8月にノースカロライナ州アッシュビルで開催されるG20の会合で植田総裁と会うことを楽しみにしていると述べた。彼は日銀が「金融・財政の安定に強いコミットメントを示している」とし、「私たちは引き続き強固な関係と緊密な協調を享受している」と付け加えた。

金利差が残る課題

一部の投資家にとって、日本と米国の間の持続的な金利差は円の持続的な強さに対する主要な障害であり続けている。日本が前回外国為替市場に介入したのは2024年で、複数回のドル売りで約13.5兆円を投じたが、金利差がより高い利回りの米国資産への資本流入を引き続き誘導したため、数ヶ月以内に円は再び下落に転じた。

「金利差の裏付けがなければ、FX介入の影響は比較的短命になる可能性が高いです」と、Evercore ISIのストラテジストであるマルコ・カシラギとリュウ・ガンは金曜日に記した。「日銀はこれまで、為替レートをインフレのリスク要因として指摘しながらも、円を支えるより積極的な役割を引き受けることを拒否してきました。」