エクソンモービル・ホールディングス・コーポレーションとシェブロン・コーポレーションは、原油価格が下落したとしても今後数か月間燃料価格が高水準で推移する可能性が高いと警告している。ロシアと中東で継続する紛争により世界の精製能力が深刻な不足に陥り、原油と完成品燃料価格の伝統的な連動関係が断たれている。

ガソリン、ディーゼル、ジェット燃料の価格は歴史的に原油と連動してきた。しかし、多数の精製所が稼働停止しているため、その関係は弱まりつつある。その結果、原油価格が下落しているにもかかわらず、燃料価格は高止まりし、インフレの加速を続けている。精製能力の不足は特に解決が困難である。新たな精製所の建設には通常数十億ドル規模の投資が必要で、許認可から建設までに10年近くかかるため、紛争や障害によって失われた能力を迅速に代替することはできない。

「エネルギーシステムにおける制約の痛みの中心は精製にある」と、エクソンモービルの最高財務責任者ニール・ハンセンはインタビューで述べ、「市場が十分に注目していない可能性がある問題だ」と指摘した。

メリウス・リサーチによると、ホルムズ海峡が大部分で閉鎖されていること、ウクライナによるロシア精製所への攻撃が継続していること、中国の輸出禁止措置により、世界の原油精製能力のほぼ10%が事実上稼働停止状態にある。稼働中の精製所は需要を満たすため最大能力で操業しており、原油が加工可能な状態にあっても追加の燃料生産ができない状況にある。これにより、精製所オーナーに恩恵をもたらす記録的な高水準の精製マージンが生じる一方で、消費者コストを押し上げている。

この傾向は米国でも顕著である。平均ガソリン価格が1ガロンあたり4ドルを超え、ドライバーや政治家の不満を招いている。ドナルド・トランプ大統領はここ数週間、主要石油会社が十分な速度でコストを引き下げていないと批判した。小売ガソリン価格は5月のピーク時からわずか10%の下落にとどまっているが、ウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油は2026年の高値から26%下落している。

「精製は現在、石油システムにおける明らかなボトルネックであり、マージンは例外的に高い」と、ゴールドマン・サックス・グループのアナリスト、ニール・メータは述べた。

シェブロンのマイク・ワースCEOは、ディーゼル、ジェット燃料、暖房用油を含む留出油（中間留分）を最も深刻な問題点として指摘した。小売ディーゼル価格は今年の高値からわずか6%の下落にとどまっているが、WTIの下落幅はその約4倍に達している。ワースは、北半球の各国が冬に向けて暖房用油の在庫を再構築するにつれ、市場はさらに逼迫すると述べた。ディーゼルコストの上昇はより広範な経済にとっても特に重要な意味を持つ。ディーゼルは貨物トラック輸送、農業、産業物流を支える動力源であるため、持続的な高価格は輸送コストや消費者物価インフレへと波及する傾向がある。

「第3四半期、そしておそらくそれ以降も、製品価格に上昇圧力がかかるだろう」とワースは述べた。

ガソリン価格は原油価格から切り離され始めており、より密接に貯蔵水準や在庫データに連動して取引されるようになっていると、トータス・キャピタル・アドバイザーズLLCのロブ・サメル上席ポートフォリオ・マネージャーは述べた。

精製製品の在庫は「歴史的な低水準に近づいている」とサメルは指摘した。「ガソリン価格は原油価格の動きよりも、むしろ在庫の動きによってより強く反映されている」

中国を除く世界最大の精製所ネットワークを運営するエクソンモービルは、現在の傾向が予見可能な将来にわたって続くと予想している。現在、1日あたり約500万バレルの精製能力が世界市場に出荷できない状態にある。

「需要に対する利用可能な能力の比が今日のように低い水準になったことはこれまで見たことがない」と、エクソンモービルのダレン・ウッズCEOはアナリストとの電話会議で述べた。「業界がこの状況から這い上がるには時間がかかるだろう」

石油業界の関係者は、この1年を通じてエネルギー供給に対するシステムリスクについて警鐘を鳴らしてきた。一部のアナリストは、ホルムズ海峡が長期にわたって閉鎖されれば原油価格が1バレル200ドルに達する可能性があると以前指摘していた。しかし、紛争が長期化したにもかかわらず、その水準に近づくことはなかった。

しかし今回は状況が異なる可能性がある。エクソンモービルのメキシコ湾岸の精製所は第2四半期に95%の稼働率で操業し、シェブロンの米国施設は97%で操業しており、障害に対応する余地は事実上ない。シェルPLCは同期間中102%の稼働率で精製所を操業したが、計画メンテナンスのため今四半期は稼働率が低下すると見込んでいる。

「地政学的不確実性が市場を逼迫させ、信頼できる供給の重要性を一層高めている」と、シェブロンのアイミア・ボナーCFOはインタビューで述べた。「これまでボラティリティを緩和してきたショックアブソーバーは、引き続き消耗し続けている」