米国政府は四半世紀で最高の金利で30年債を発行する見通しであり、これは投機的な売り込みが国家的な借入の短期満期へのさらなるシフトを引き起こした歴史的売り込みに続くものである。

財務省は木曜日の月次入札で250億ドルの30年債を提供する予定である。証券が正式に売却される前に取引される予備発行市場において、新債の予想利回りは約5.23%であり、2001年以来の最高借入コストとなる見通しである。

政府の資金調達コストの高騰は、11月の中間選挙に向けてトランプ大統領とベッセント財務長官にとっての課題となっている。長期国債利回りが30年住宅ローン金利や企業の資金調達コストのベンチマークとなる中、これらのコストは長年にわたる高インフレと政府支出の増加を経て、すでに経済全体に波及効果をもたらしている。

財務省の懸念は先週、当局が債券売却ガイダンスを調整し、長期債供給の潜在的な削減への道を開いた際に表面化した。同時に、投資家は数十年ぶりの高水準の利回りを確保することに依然として消極的であり、売り込みがまだ終わっていないという集団的な警戒感を示している。

「人々が『30年債を買いたい』と狂ったようになっている水準には実際には達しておらず、それは警告であるべきだ」とBTG Pactual Asset Management US LLCのマネージング・パートナーであるジョン・ファス氏は述べた。「ベッセント氏は供給を減らすことで対応しようとするかもしれないが、すでに大量の30年債が発行されているため、価格動向を牽引しているのは必ずしも新しい供給だけではない。新たな売り手なのだ」

長期利回りは今年5%を突破した。投資家がエネルギー価格の上昸によってコスト圧力が強まり、FRBに長年にわたる高金利の維持を迫る可能性を懸念したためである。これは長年にわたる財政赤字による国債供給の増加、人工知能ブームの資金調達のための企業借り入れの急増、そして外国中央銀王や、量的引き締めを通じてバランスシートを縮小し始めて以来のFRBを含む長期債の伝統的買い手の需要低下に加えてのことである。

木曜日、米国の生産者物価指数報告がインフレ圧力の緩和をさらなる証拠として示した後、利回りは満期を通じて2〜3ベーシスポイント低下した。トレーダーは9月のFRB利上げ期待を約35%に引き下げ、今週前半の約50%から減少させた。

公債への利払いは国家の予算赤字の主要な牽引要因であり続けている。年初来の累計は1.17兆ドルに達しており、国債利回りの上昇が一因となり15%の増加となった。水曜日には10年債入札が2007年以来でその満期の最高利回りを記録した。

「本日の30年債入札は問題なく消化されると予想するが、成功した入札は長期間資産に対する強固な構造的需要と混同されるべきではない」とAllspring Global Investmentsのグローバル・ファイックス・インカム・チームのポートフォリオ・マネージャーであるミハウ・スタンチック氏はノートで記した。

ニューヨーク時間午後1時に予定されている30年債入札において価格が現在の水準付近で維持されれば、2001年に財務省が長期債を廃止して以来の最高借入利率となる。この決定は一般発表前にゴールドマン・サックスのトレーダーに漏洩されたことで悪名高く、2005年に撤回された。

今日の状況は当時とは著しく異なる。当時の債券投資家は数十年にわたる牛市の恩恵を受けており、一連の連邦予算黒字は米国債の供給が低すぎるという市場の懸念さえ引き起こしていた。対照的に、現在の国債残高は10倍に拡大し急速に成長しており、2018年以来倍増して約31兆ドルに達している。

伝統的な需要源が米国債から後退する中、民間市場の参加者がその隙間を埋めており、その見返りにより高い利回りを要求している。

「市場が価格感応性の高い投資家にますます依存するようになるにつれ、同量の米国債供給を消化するにはより大きな利回り譲歩が必要となる可能性がある」とデミ・フー率いるバークレイズ・ピーエルシー・チームは記した。

ガイダンスの調整

長期債売却の今後の規模は過去1週間にわたり議論の対象となっている。財務省の当局者が最新の四半期借り入れ方針声明に予期せぬ改訂を加えた後のことである。以前の文言のようにクーポン債および変動金利債の潜在的な将来の「増加」の評価を継続していると述べる代わりに、当局者は潜在的な「変更」を検討していると述べた。

債券投資家はこれを、当局が最大の圧力に直面している長期債の売却を削減する可能性を高めるものと解釈した。仮にそのような削減が実現しなくても、市場のコンセンサスは、財務省が最終的により大規模な固定利付債入札に移行する際、おそらく2〜7年で満期を迎える短期満期債に集中するだろうという見方である。

これは財務省の現在の満期短縮戦略の延長となる。同戦略の下、当局者は1年以下で満期を迎えるTボール（短期国債）への発行をシフトさせてきた。このアプローチは長期満期の高い利回りを回避するが、政府債務のより大きな割合がより頻繁なスケジュールで市場金利で借り換えられなければならないため、借り換えリスクを高める。

「私が見る唯一の明確な解決策は、米国政府が予算を引き締めることだ」とファス氏は長期借入コストの削減方法について述べた。「発行をフロントエンドに移動させようとする全体のゲームプランは、そこまでしかできない。そうなったら私が無責任と呼ぶものになる」