ノースカロライナ大学(UNC)基金が30%超のリターン、初期のSpaceX投資が牽引
重要ポイント
- •UNCの基金は6月までの会計年度に30%超のリターンを達成。主因は、同社の上場前に約150億ドルのポートフォリオの約10%に達したSpaceX株です。
- •Cambridge Associatesによると、6月30日までの12か月間に20%超上昇したS&P500に対し、複数の米国主要大学基金が今年は匹敵または上回る可能性があります。
- •資産50億ドル超の大学基金の直近3年間(2025年6月まで)のリターンは年率7.8%で、同期間のS&P500の年率19.7%を大きく下回っていました。
- •コロラド大学財団の35億ドルのポートフォリオは6月までの1年間で20.3%のリターンを達成し、その大部分は2009年から開始したSpaceX投資によるものとされています。
- •当時のUNC学長Holden Thorp氏は2009〜2010年頃のSpaceX投資拡大に反対しましたが、投資チームは強行し、Thorp氏は現在、管理者が基金の投資判断を下すべきではないと述べています。
ノースカロライナ大学(UNC)の基金は、6月までの会計年度に30%超のリターンを達成し、その大きな部分は同社の上場前に何年も前に行われたSpaceXへの投資によるものです。UNCのような大学基金は、奨学金、教職員給与、各プログラムなど大学の運営を支えるために存在しており、投資成果が財務部門を超えた意味を持つのはそのためです。
上場前には、このSpaceXのポジションはUNCマネジメント・カンパニーが運用する約150億ドルのうち約10%にまで成長していました。UNCがSpaceXへのエクスポージャーを最初に得たのは、世界金融危機の頃です。
その長期保有投資が実を結ぶいま、他の米国の主要大学基金もようやく非公開のテクノロジー企業から堅調な利益を得ており、これはUNCだけの現象ではありません。多くの主要大学基金は、米国株式市場に長年劣後していた後、市場に匹敵する、あるいは上回る成績を収める可能性があります。
Cambridge Associatesによると、その一部はS&P500を「大幅に上回る」可能性があります。S&P500は6月30日までの12か月間で20%超上昇しました。同行のグローバル・エンダウメント・アンド・ファウンデーション部門を率いるMargaret Chen氏は、最大の押し上げ要因は「少数の非常に成功した非公開企業」だったと述べています。また、Chen氏はセクター全体の中央値リターンも「非常に堅調」になると予想しています。
これらの株式を直接取得した大学もあれば、プライベート・エクイティ運用会社を通じてエクスポージャーを得た大学もあります。非公開投資は公開市場で毎日取引される株式よりも評価に時間がかかるため、多くの最終結果は依然として公表されていません。
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Margaret Chen氏は今年をこう要約しました。「少数の主要な非公開市場の勝者へのエクスポージャーを持つ機関にとって、傑出した年になりつつあります」
幅広い指数を上回ることは、最も活発な株選択者でも困難であり、大半は長期にわたって一貫して達成できません。しかし、大手大学基金は異なる道を歩みました。2008年の金融危機後、これらの機関の多くはプライベート・エクイティに大きく投資し、非公開資産の保有割合を劇的に増やしました。
この姿勢は近年、逆風となりました。非公開企業の評価額は2021年のブーム後に下落し、公開株よりもはるかに緩やかに回復しました。また、IPOも企業買収も減少し、投資ファームには持分を売却して投資家に資金を返還する機会が減りました。
その結果、格差は相当なものになりました。全米大学経営責任者協会(NACUBO)とCommonfundの調査によると、資産50億ドル超の大学基金は2025年6月までの3年間で年率7.8%のリターンでした。同期間のS&P500のリターンは年率19.7%でした。
コロラド大学財団も同様の結果となりました。同財団が運用する35億ドルのポートフォリオは、6月までの1年間で20.3%のリターンを達成し、S&P500指数をわずかに下回りました。この結果は、同州が2009年から投資してきたSpaceXに大きく負うところが大きいとされています。
Holden Thorp氏がロケットへの賭けを過度にリスキーと考えた後も、UNCはSpaceXへの投資を継続
UNCは、Peter Thiel氏が2005年に創業したベンチャーキャピタルのFounders Fundを通じてSpaceXにアクセスしました。UNCマネジメントは同ファンドの初期投資家の1つでした。数年後、Founders FundはElon Musk氏のロケット企業への投資を開始しました。そして2009年頃から2010年頃、Founders FundはUNCマネジメントに戻り、より多くの大学資金をSpaceXに投入するよう要請しました。
当時UNCチャペルヒル校の学長だったHolden Thorp氏は断固として反対しました。「あなた方は正気ですか?」と投資チームに言ったことをThorp氏は回想しています。
当時、Thorp氏はロケット製造はベンチャー資金の使い道として非常にリスキーだと考えていました。懸念はコストでした。ロケットの製造には巨額の費用がかかり、SpaceXが製造を続けるための十分な資金を調達できるとは確信できなかったのです。
「ベンチャーキャピタルには、当時は『金属を曲げる(製造する)事業には投資するな』という格言がありました」とThorp氏は言います。「投資すべきは、低コストで実現でき、並外れたリターンをもたらすアイデアや技術でした」
それでもUNCマネジメントは強行しました。Thorp氏は現在、自分の判断が誤りだったと認め、投資チームが自分の意見を無視してくれたことを喜んでいます。また、この一件は、大学の管理者が基金の投資判断を下すべきではない理由の好例だと述べました。大手基金の多くが日常の投資を学内指導部ではなくUNCマネジメント・カンパニーのような専門スタッフに委ねている理由の1つです。
Thorp氏は、UNCのSpaceXポジションの功績をJonathon King氏とKevin Tunick氏に帰しました。King氏は2025年に退任するまで20年以上にわたり投資部門を率い、Tunick氏は2023年に退任するまで約15年間、ファンドの非公開投資を担当しました。
