中国企業は約5年ぶりとなる最良の四半期決算を発表した。しかし株市場の反応は無関心で、その後売りが加速した。

中国本土で上場する企業は2026年第2四半期に前年同期比25.7%の利益増加を報告した。通常であれば投資家が祝杯を上げる数字だ。ところが、上海・深圳の大手銘柄で構成される株価指数CSI 300は同期間に約9%下落し、テック株中心の科創50（Star 50）指数は29%急落した。この乖離は、他地域のAIブームでも見られたより広範なパターンを浮き彫りにしている。バリュエーションがファンダメンタルズを先行してしまうと、記録的な決算でも市場を失望させうるのだ。

AIが成長を牽引

ITセクターの利益は2026年第2四半期に前年同期比142%急増した。ハードウェア、半導体、エンタープライズアプリケーション全体での人工知能（AI）の急速な商用化が推進要因となった。電子機器企業も大きく続き、AIコンピューティング基盤への需要を背景に利益は約97%増加した。この需要はグローバルなものであり、中国国外のクラウド事業者や政府も計算能力の構築を競っている。

Goldman Sachsは今四半期の中国企業全体の利益成長率を約24%と推計し、5年ぶりの高水準と評した。同投資銀行は、AIの勢いが純粋なハードウェア構築段階からより広範なエンタープライズアプリケーションへ移行しつつあると指摘した。この移行は、米テック大手で見られた軌跡と同様であり、チップやデータセンターへの支出の初期急増が徐々にソフトウェア・サービスへと広がった。

長年赤字が続いていたAI企業のSenseTimeは、今四半期に黒字化を達成した。

2026年上半期の工業企業利益は約4兆元に達し、18.7%の増加となった。

二つの経済の物語

国内消費は引き続き低迷している。不動産セクターは家計資産と消費者信頼感の重荷であり続けており、2021年に同セクターの低迷が始まって以来、この足かせは続いている。インターネット企業は、主力の広告・Eコマース事業の成長に疲れの兆しが見られる中、圧力の高まりに直面した。

AI関連の輸出収入は明るい材料であり、中国の半導体・ハードウェア企業は計算能力への世界的需要を取り込んでいる。しかしこの強さは、個人消費で依然足場を固められていない国内経済と並存している。その結果、極めて不均衡な決算の構図となっている。限られたAI関連セクターが爆発的な成長を記録する一方、消費関連経済の多くは停滞している。

それでも株価が下落した理由

科創50指数の29%下落は、文脈を踏まえると特に衝撃的である。上海のナスダック型市場である科創板（STAR Market）に上場し、半導体やハードテック銘柄に偏りがある同指数は、中国テック株を席巻したAI熱の波に乗って、それまでに76%急騰していた。

中国AIセクターの資本支出は巨額に上り、企業はデータセンター、チップ製造、コンピューティング基盤に数十億単位を投じている。利益は現実のものだが、請求書も現実のものだ。投資家は、現在の支出ペースが売上高の増加と並行して利益率を圧迫する可能性を懸念しているようだ。

76%の上昇を経て、多くのAI関連株は「完璧」を織り込む水準で取引されていた。ITセクターの利益142%増は印象的だが、株価がすでにその水準の期待を反映している場合、強い結果でも利益確定売りを誘発しうる。

今後の注目点

上半期の工業利益18.7%増は、AI以外の経済が崩壊しているわけではないことを示している。AIの勝者とその他の格差は拡大しており、中国株のポートフォリオ構築は、指数を買うのではなく、特定のセグメントを選ぶことがますます求められている。

今後、決算の伸びの持続性は検証可能な指標にかかっている。エンタープライズAIの採用がハードウェアを超えて拡大するか、巨額の資本支出が持続的なリターンにつながるか、そして消費需要が二極化の格差を縮めるのに十分な程度に安定するかどうかである。

今四半期で最も示唆的な数字は、25.7%の利益成長でも9%の指数下落でもない。76%の急騰後の、科創50の29%下落である。