ロンドンは、World Gold Councilの数値を引用したFinancial Timesによると、世界の金取引の約70%を依然として担っているが、上海と香港は卸売取引で存在感を高めている。こうした競争圧力により、英国は、他の金融センターがよりデジタル化された市場システムに投資する一方で、あまり変化してこなかった地金市場のインフラを見直す必要に迫られている。

英国の金融行動監視機構（FCA）は、物理的な地金のデジタル表現が卸売市場でどのように機能し得るか、また証拠金やその他の機関投資家向け取引でどのように使われ得るかについて協議している。報道によれば、業界標準は今後数か月以内に公表される可能性がある。

トークン化は金の移動方法を変える可能性がある

金は、取引のたびに現物のバーが実際に移動しなくても、すでに広範に取引されている。ロンドンの卸売市場の多くは保管庫にある地金に対する請求権を通じて運営され、所有権と決済は確立された銀行およびカストディのネットワークで処理されている。

トークン化は、その既存の構造の上にデジタル層を重ねることになる。保管庫にある地金に結び付いた請求権を、現物の金属とのつながりを保ちながら、デジタルで移転・追跡できるようになる。

World Gold Councilは、Wholesale Digital Gold構想を通じて、同様のモデルを検討している。同団体が提案するPooled Gold Interests構造では、投資家はプールされた保管庫内の金に対する受益権を持ちながら、その権利をより小さなデジタル単位で移転できるようになる。

機関投資家にとっての価値は、金を取引相手間で動かす必要がある局面でより明確になる。移転可能なデジタル請求権は、証拠金請求、流動性管理、その他現在は市場インフラの複数の層を通過する卸売取引での利用を簡素化する可能性がある。これにより、基礎資産を変えることなく、地金が金融市場でより能動的な役割を担えるようになる。

本当の試験は金がデジタル化した後に始まる

地金のデジタル表現を作ること自体は比較的容易だ。より難しいのは、資金や担保が実際に危険にさらされる場面で、規制対象の機関がその表現を信頼できるかどうかである。

トークン化された金を受け入れる銀行は、デジタル記録が裏付けとなる金属に対する法的に執行可能な請求権に対応していることを知る必要がある。カストディの取り決めは明確でなければならず、償還権は紛争が起きても維持されなければならない。決済は最終的である必要があり、仲介者が破綻した場合に資産がどうなるのかを投資家が把握できなければならない。こうした保護がなければ、移転速度が上がっても、機関金融における金の有用性はほとんど改善しない。

したがって、FCAの作業はトークンを作る行為そのものではなく、トークンを取り巻く基準に焦点を当てている。目的は、デジタルで表現された地金をどのように構成し、規制された金融活動の中でどのように利用できるかを定めることにある。これはFCAの英国卸売市場におけるトークン化の将来に関する意見募集でも示されている。

既存の個人向け金連動トークンは、必ずしもそのモデルに適合するわけではない。報道には、規制当局がブロックチェーン、トークン標準、あるいは既存の暗号資産発行者を選定したことを示す記述はない。

イングランド銀行の役割は異なる

イングランド銀行は、金融安定、決済、市場のレジリエンスの観点からトークン化を検討している。その役割はFCAの作業と重なる部分もあるが、問いは異なる。FCAが規制対象の企業や商品が運営される枠組みを扱うのに対し、イングランド銀行は、トークン化資産が大規模に利用される金融インフラの一部になったときに何が起こるかを考えなければならない。

同銀行は以前から、トークン化されたシステムは、機関投資家が証拠金や流動性管理のために資産を移動させる方法を改善し得ると主張してきた。一方で、技術が速くなっても、所有権が弱い場合や、市場ストレス下で機能不全に陥るインフラの問題は補えないとも強調している。

こうした懸念は、FCAとイングランド銀行が共同で監督する英国のDigital Securities Sandboxですでに検討されている。16社がプログラムの第1段階を通過しており、参加者は修正された規制要件の下でデジタル証券の発行、取引、決済のためのインフラを構築できる。

この取り組みはすでに実運用に向かって進んでいる。政府支援の業界団体は2027年のトークン化レポの実運用試験を目指しており、英国がデジタル資産を個別の実証実験にとどめず、卸売金融活動へ広げたい意向を示すもう一つの兆候となっている。

イングランド銀行はまた、適格なステーブルコインを、サンドボックス内でケースごとに卸売決済の対象として検討できる道筋も開いている。

金はより大きなデジタル市場の一部になり得る

ステーブルコインとトークン化された地金は、この新興インフラの中で異なる役割を果たす。ステーブルコインはデジタル決済資産として機能し得る。トークン化された地金は、機関投資家のポートフォリオや準備制度ですでに広く保有されている資産に裏付けられた、移転可能な価値を提供し得る。

両者が将来的に互換性のあるインフラ上で動作できるようになれば、トークン化は独立したブロックチェーン製品の集合というより、伝統的資産をデジタルで発行、移転、担保設定、決済できる市場として見えてくる。

ロンドンにとってこれは重要だ。地金インフラの近代化は、アジアの金融センターから強まる競争の中で、同市の市場における中核的地位を守る助けになる可能性がある。ブロックチェーン市場にとっての本当の試金石は、単に金に裏付けられた別のデジタルトークンを作ることではなく、分散型台帳システムが、機関投資家がすでに大規模に利用している資産を、卸売金融に必要な法的・運用上の保護措置とともに支えられるかどうかである。