UBSは、ドル安を短期的な変動ではなく構造的なテーマとして扱っており、急速な反転ではなく、金、商品、選別された通貨への継続的な資金流入が続く可能性を示しています。同行によれば、各国中央銀行による外貨準備の分散化、なかでも中国人民銀行による追加の大規模な金購入は、投機的なポジションが変化しても、オフィシャルセクターの需要が引き続き地金を下支えする可能性を示唆しています。UBSはまた、広範なドル売りよりも、英ポンド、ノルウェークローネ、ニュージーランドドル、人民元への選別的なエクスポージャーを好んでおり、この取引に対してより的を絞ったアプローチを示しています。短期的には、中東の緊張と原油高がドルに一定の支援を与える可能性があるとしており、広い意味での下落見通しには局所的な逆風が生じる可能性があります。

UBSは、脱ドル化は取引するためのものではなく、構築するためのトレンドであり、その最大の受益者は金だと述べています。

UBSによると、米国の財政見通しへの懸念の再燃を背景に、DXYドル指数は過去1カ月で2.4%下落しました。同行は、地政学的緊張やエネルギー価格の上昇による短期的な支援があっても、中期から長期にかけて緩やかなドル安トレンドは続くと予想しています。UBSは、このトレンドの主因として、米国の財政懸念、通商政策の不透明感、そして外貨準備の分散化を挙げています。

金は今月すでに約15%上昇しており、UBSは今後12カ月で1オンス5,400ドルに達すると予想しています。同行は、金ETFへの資金流入再開、堅調な中央銀行の買い入れ、そして市場が米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げ観測を後退させるとの見方が、さらなる上昇を支える可能性があると述べています。UBSは、中国人民銀行が7月に金準備を20トン積み増し、2023年10月以来の最大の月間増加となった点を指摘しました。実質的には、同行は金を戦術的なヘッジというより、広範な準備資産およびポートフォリオ分散テーマの中核資産として位置づけています。

地金にとどまらず、UBSは幅広い商品がポートフォリオ収益の差別化された源泉になるとし、特にインフレ期待の上昇が株式や債券の重しになる場合にはヘッジとしても機能し得ると指摘しています。同行は、特に新興国での原油需要の拡大、電化・エネルギー移行・AIインフラ整備に関連する工業用金属の長期需要、さらにエルニーニョに伴う天候不順が農産物供給を制約し、価格を押し上げる可能性を挙げています。これは、商品エクスポージャーがマクロ政策の変化だけでなく、物理的な供給条件にも左右されることを示しています。

通貨については、UBSは、今後の経済指標により今年のFRB追加利上げがなく、2027年に利下げの可能性が市場で織り込まれる余地が生じること、さらに9月の欧州中央銀行（ECB）による追加利上げが予想されることから、ユーロが対ドルでより広く回復する可能性があるとみています。同行はEURUSDを長期的に1.20へ押し上げる助けになると考えています。UBSはユーロ自体に対しては中立スタンスを維持していますが、現在の環境は英ポンドやノルウェークローネを含む高利回り通貨への選別的なエクスポージャーに有利だとしています。また、同国中央銀行のタカ派的な政策スタンスを背景にニュージーランドドルを好み、強い輸出主導の資金流入に支えられる人民元も選好しています。さらに、一部の新興国通貨にはキャリー収益の機会があるとしています。この選別的な構えは、脱ドル化のテーマが一様にではなく、資産ごとにばらつきを伴って表れているという同行の見方を示しています。

UBSは、ドルからの長期的なシフトが続く中で、金、幅広い商品、選別した通貨へのエクスポージャーがリターンの下支えとポートフォリオリスク管理に役立つ可能性があると結論づけています。また、商品のアクティブ運用は、変化する供給環境、地政学リスク、そして市場の主導銘柄の変化を乗り切るうえで投資家に有用だと付け加えています。