ドナルド・トランプ大統領は、金曜日の夜に市場を動かし得る発表を行った。彼によれば、米国は彼が「世界史上最大の石油取引」と呼ぶ合意に達し、ベネズエラの確認済み石油埋蔵量65億バレル超の大半に対する支配権を米国が得るという。さらにトランプ氏は、この合意によって米国の石油供給が大幅に増え、ガソリン価格が大きく下がると主張した。

冒頭で明確にしておくと、トランプ氏、家族、政権当局者、またはその他の誰かが、その発表の事前情報をもとに取引したという証拠は、私には見当たらない。しかし、こうした状況は、大統領がこれから何を言うのかを事前に知ることで、いかに大きな金銭的優位が生じ得るかを示す、非常に分かりやすい例となっている。

この仕組みは、原油がとくに影響を受けやすいため、理解する価値がある。

タイミングの重要性

トランプ氏の発表は金曜日の夕方で、基準指標であるウェスト・テキサス・インターミディエート（WTI）原油先物がその週のCME Globexでの取引を終えた後だった。WTIは日曜夕方から金曜午後までほぼ24時間取引されるが、金曜の取引終了後、主要な先物市場は日曜夕方まで再開しない。CME自身も、地政学的出来事や石油政策の変更が世界の石油供給と価格に大きな影響を与え得ると指摘している。

ここで、そのタイミングが生む情報優位を考えてみよう。

もし市場参加者が数時間前に、トランプ氏が市場閉場後に何を発表するかを正確に知っていたとする。その人物は、大統領が65億バレルの石油を含む合意について公表し、その取引が石油供給を増やしガソリン価格を下げると米国民に明言するつもりだったと知っていたことになる。一方、それ以外の人々は、主要な原油先物市場が週末休場に入った後になって初めてその情報を得る。

取引終了前に、事前情報を持つ者は原油価格下落から利益を得るポジションを構築できた。どの手段を使ったかは本質ではない。石油は先物、オプション、スワップ、フォワード取引、現物取引を通じて売買できる。重要なのは、市場の他の参加者が知らない、潜在的に重大な出来事についての知識をもとに、一人の参加者が判断を下せるという点だ。

そして発表が行われる。トレーダーがそれを原油にとって弱材料だとみなせば、市場再開時に価格がギャップダウンする可能性がある。事前に知っていた人物には明白な優位がある。

繰り返すが、これは金曜日に誰かが実際にそうしたことを示すものではない。ただ、市場を動かす政府発表のタイミングに注意を向けるべき理由を示している。

発表内容が本質的に正しい必要はない

石油をとくに興味深くする別の論点がある。発言が今日の実際の供給を変えなくても、今日の価格を動かし得るということだ。

トランプ氏の発表はその好例だ。ベネズエラが巨大な石油資源を保有していることは間違いない。しかし、米国が突然65億バレルにアクセスできるようになったと言うことと、65億バレル、あるいはその一部でも市場に実際に供給することはまったく別問題だ。

ベネズエラの産業は、長年の投資不足、インフラの劣化、技術者の流出に苦しんできた。その資源基盤の多くはオリノコ・ベルトの超重質油であり、通常の原油よりも生産・処理が難しい。新たな合意は巨額の民間投資を想定しているとされるが、支持者でさえ、生産の大幅増加には数年かかる可能性を認めている。

つまり、金曜日の発表がこの週末の世界の石油生産を実質的に押し上げることはない。来月も、おそらく実質的な増加はないだろう。しかし金融市場は期待で動く。

トレーダーが「65億バレル」「史上最大の石油取引」「ガソリン価格の大幅低下」という言葉を聞けば、将来の供給見通しをすぐに修正する者もいる。自動売買システムはさらに速く反応し得る。そのため、見出しひとつで、ベネズエラ産の原油が一滴も増産される前に価格が動くことがある。

事前情報を持つ者にとって、5年後に最終的に価格がどこで落ち着くかを知る必要はない。ほかの誰もまだ聞いていない情報に対して、市場が最初にどう反応するかを予想できれば十分だ。

合意があると知ることと、発表内容を知ることは同じではない

米国とベネズエラが石油分野の拡大協議に向かっている兆候はすでにあり、Chevronもベネズエラでの事業拡大に取り組んでいた。つまり、ベネズエラの生産増加の可能性自体は秘密ではなかった。

しかし市場は、そのような二分法では動かない。交渉が進んでいることを知るのと、大統領が正確に何を発表するのか、合意規模をどれほど大きく主張するのか、どの言葉を使うのか、そしていつ発表するのかを知るのとでは、情報価値に大きな差がある。

木曜日にOPECが生産を協議していると聞いたとしよう。それは公開情報であり、石油価格に織り込まれ得る。次に、OPECが金曜午後6時に大幅な増産を発表すると私的に知っていると想像してほしい。この2つは、まったく同等ではない。

ここでも同じ原則が当てはまる。ベネズエラ合意をめぐる憶測があったとしても、大統領の発表内容とタイミングを事前に知ることの潜在的価値は失われない。

どこからが市場操作なのか

正当なエネルギー政策を大統領が発表し、その結果として石油価格が動いたとしても、それは市場操作ではない。大統領は常にコモディティに影響する決定を下してきた。制裁、戦争、関税、戦略石油備蓄の放出、掘削政策、外交合意は、いずれもエネルギー価格を動かし得る。

同様に、誰かが発表を正確に予想して利益を得たという事実だけでは、不正行為の証明にはならない。

ただし、機密の事前情報を持つ者がそれを私的な金銭利益のために使えば、問題ははるかに深刻になる。そして、市場を動かす発言そのものが、価格を動かして金銭的利益を得るための計画の一部として、意図的に作られ、誇張され、発表時期をずらされ、あるいは別の方法で利用されたなら、それは典型的な市場操作に近づく。

コモディティ市場は無法地帯ではない。米商品先物取引委員会（CFTC）規則180.1は、コモディティ、先物、スワップに関連する操作的または欺瞞的な計画を禁じている。とりわけ、重要な虚偽または誤解を招く発言を意図的または軽率に行うことや、コモディティ市場に影響する詐欺的・欺瞞的行為を禁じている。

繰り返すが、私はここでそれが起きたと主張しているわけではない。現時点で、トランプ氏やその関係者が金曜日の発表前に石油ポジションを取っていたことを示す証拠は、私が確認した限り存在しない。ただ、機会そのものはある、ということを説明しているだけだ。

これが今まで以上に重要な理由

大統領が市場を動かせること自体は昔から変わらないが、現代の通信環境はその力を増幅している。大統領は今や、記者会見も準備済みの発言も、一般向けの事前通知さえもなく、数行の文章を直接何千万人にも発信できる。世界中の市場は数秒で反応し得る。Truth Socialが、トランプ氏の投稿、とりわけ市場を動かす可能性のある発言へのより早いアクセスを有料顧客に提供する新サービスを始めたことが、深刻な倫理的・法的懸念を呼んだのは、まさにこのためだ。

石油では、イラン、ベネズエラ、ロシア、サウジアラビア、戦略石油備蓄、ホルムズ海峡に関する一つの発言が将来供給の見方を変え、コモディティ市場で何十億ドルもの資金を動かし得る。CMEはWTIを世界で最も流動性の高い原油契約と説明しており、1日あたり100万超の先物・オプション契約が売買されている。

それは避けられない情報格差を生む。政府内部のどこかでは、重大な政策発表について、私たちより先に知っている人がいる。閣僚やスタッフは知る。交渉に関与する人や合意に参加する外部関係者も知る場合がある。場合によっては、市場を動かし得る情報の断片を何十人、何百人もが持っていることもある。

そうした人々の大半は、当然ながら適切に行動している。しかし金融市場は、誘惑が存在しないという前提では機能しない。

金曜日の発表は、この問題を非常に想像しやすくした。油市場が閉まる前に、大統領が米国がベネズエラの埋蔵量65億バレルの支配権を得たと発表し、それがガソリン価格を大きく下げると国民に伝えるつもりだと知っていたと想像してほしい。あなた自身がその評価を信じるかどうかは関係ない。何百万人もの市場参加者がこれから何を聞くのかを、あなたは知っている。その知識には金銭的価値があり得る。

私たちが問うべきこと

したがって、本当に重要な問いは、ベネズエラが新たに65億バレルを急増産できるかどうかではない。もちろんできない。また、トランプ氏の発表が最終的に原油に強気か弱気かでもない。ベネズエラの生産を立て直すのに長い時間がかかる以上、この合意は当面の供給にほぼ無関係だと市場が判断するかもしれない。

より広い問いは、政府の最高レベルで生み出された、市場を動かす情報をめぐって、どのような安全策が存在するのかということだ。

大統領が、ある発表が石油価格を動かし得ることを知っており、大統領周辺の人々が市場に出る前に発表内容を正確に知っているなら、その情報を誰が持っているのか、そしてアクセスできる誰かが取引していないかについて、極めて高い感度が必要である。

金曜日のタイミングだけでは、不正行為の証明にはならない。トランプ氏が私的に利益を得たという証拠でもないし、証拠なしにそう主張するのは無責任だ。しかし、誰かが大統領発表の事前情報をどれほど容易に利用し得るかを示している。数時間の差だけで、通常の市場参加者と、翌日の見出しをすでに知っている人々が分かれるのかもしれない。

一つの文だけで何十億ドルも動く市場では、それは注意を払う価値のある脆弱性だ。

ロバート・ラピアー

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