ドナルド・トランプ大統領が2025年4月、一連の強硬な輸入関税を伴う「解放の日」計画を発表した際、これらの輸入税は米国の頑固な貿易赤字——国が海外から売りよりも多くの物品を購入する際に生じるギャップ——を大幅に縮小させると主張した。トランプ大統領は当時、「これらは我々の安全保障と生活様式そのものを脅かす国家的緊急事態だ」「我が国にとって非常に大きな脅威だ」と述べた。

その17か月後、政権の輸入税は赤字を解消できていない。貿易赤字は現在、トランプ氏が関税を実施して以降で最大となっており、経済学者たちは、赤字拡大がそもそも脅威であるという見解そのものに冷水を浴びせている。

経済分析局によると、貿易赤字は7月から8月にかけて13.7%拡大して1056億ドルとなり、2025年3月の1400億ドル以来の高水準を記録した。輸入は4.3%増の4208億ドルに上昇し、輸出も増加したものの、伸びは鈍く2.2%増の2057億ドルとなった。赤字の縮小は関税計画の中心的な経済公約だったため、経済分析局の毎月の数値は、政策が掲げた目標を達成しているかを直接測る指標となっている。

専門家は、赤字拡大の主因はAIブームにあると見ている。AIブームは海外ハードウェアへの米国の大規模な需要を生み、輸入を急増させた。ミネアポリス連邦準備銀行によると、4月にはAI需要だけで米国の貿易赤字に2000億ドルが上乗せされたn
「米国経済は他国にはできないことを数多く行っており、その一つが……このAIブームだ」とボストン大学経済学教授のタレク・ハッサン氏はFortuneに語った。「そしてAIブームのおかげで、外国人投資家は依然として米国への投資を望んでいる。これは良いことだ」

関税はトランプ第2期政権の基盤となっている。大統領は、米国の製造業雇用の増加と、米国民に再分配される現金の恩恵を約束に関税を正当化してきたが、いずれも実現していない。

トランプ氏にとって貿易赤字は、他国が米国を食い物にしていること、あるいは米国の富が国外に流出していることを象徴するものであり、保護主義的な措置こそが米国の貿易支配力を回復する唯一の手段だとされてきた。

「資本財の輸入は史上最高水準を維持しており、トランプ大統領の経済政策が製造業のルネサンスをもたらしたことを示すさらなる証拠だ」とホワイトハウス報道官のテイラー・ロジャース氏はFortuneへの声明で述べた。「製造業への数兆ドル規模の投資が具体化するなか、大統領の米国再工業化の推進は引き続き成果を上げている」

しかし経済学者の見方は異なる。彼らは、赤字縮小を目指した振り子のような関税アプローチが、むしろ赤字拡大の一因だったと主張し、赤字をマイナスの経済指標とみなすトランプ氏の主張は、回復力のある米国経済を示す証拠を無視していると指摘する。

トランプ関税が裏目に出た理由

トランプ氏の関税が貿易赤字の解消に失敗したのは、関税率の高さよりも、その絶え間ない変動に起因する部分が大きい。例えば、対中関税は解放の日以降145%に急騰したが、国際緊急経済権限法(IEEPA)に基づく関税に対する最高裁判決と、その後の一連の貿易合意を経て、現在は約30%まで低下している。

企業は通常、関税を前にサプライチェーンの調整を検討するが、貿易環境が長期的な変更を行うには不確実すぎるため、それがほとんど実現していない。その結果、米国企業は依然として海外製品に大きく依存している。

「変動が大きすぎるため、基本的に企業は行動を変えないだろう」とハッサン氏は言う。「企業は価格を調整して現状を続けるだけだ。だからこそ、この関税体制はあまり効果を上げていない」

ジョージ・メイソン大学経済学教授のドナルド・ブードロー氏は、AIブームがハードウェア部品などの中間財に対する海外需要を煽っているだけではないと説明する。将来の生産性向上に対する米国企業の経済的な楽観論も生み出しており、輸入企業はコスト上昇にもかかわらず関税のかかった商品の購入を続けている。

「米国企は米国経済とその将来への期待に目を向けており、楽観的に違いない」とブードロー氏はFortuneに語った。「彼らはこう言っている。『鋼鉄の価格も機械部品の価格も、海外から輸入するあらゆるものの価格が上昇しているが、それらの高コストは、将来の製品需要を満たすために必要と考えるこれらの投入財の供給を思いとどまらせるほど高くない』と」

気をつけて願い事を

結局のところ、他国による米国への継続的な投資こそが、ブードロー氏の目に貿易赤字を良いものと映らせている。ピーター・ナバロ氏のような経済学者は、赤字の縮小が米国製造業の空洞化を防ぐと考えるが、ブードロー氏は、外国人からより多くの物品を受け取ることで、ドルは通常、米国株式への世界的な投資を通じて米国に還流し、米国経済を支えていると論じている。

「トランプ大統領は、自身と政権の観点から、これは疑いなく悪いニュースだと考えている」とブードロー氏は言う。「しかし私の見方では、これは疑いなく良いニュースだと言える。これは米国経済の問題ではなく、米国経済の健全性を圧倒的に示している」

トランプ氏が本当に貿易赤字を解消したいなら、気をつけて願い事をすべきだとハッサン氏は言う。外国人投資家が米国債を含めてドルを米国に還流させ続けることは、実質的に米国民に低コストの信用を提供している。

しかし、貿易赤字が解消されて輸出が輸入を上回れば、海外投資も縮小するとハッサン氏は示唆する。債券利回りは上昇し、膨張する国債の資金調達はさらに困難になるだろう。

「貿易赤字が解消されるのは、外国人が米国への追加の信用供与を拒むようになった場合の危機だ」とハッサン氏は言う。「貿易赤字について文句を言うのは、銀行が安い信用を与え続けてくれることに文句を言うようなものだ」

今後の赤字の行方は、IEEPA判決と最近の一連の貿易合意後も関税率が安定するかどうかにかかっており、経済分析局の毎月の発表がその答えを示し続けることになる。

この記事は当初Fortune.comに掲載されました。