ドナルド・トランプ大統領は、金利を引き下げるという自身の戦いに敗れつつある。

トランプ氏は数か月にわたり、FRBに対して政策金利の大幅な引き下げを公然と迫ってきた。高い借入コストは米国経済の規模と強さにそぐわないと主張し、米国には世界で最も低い借入コストがふさわしいと述べてきた。景気拡大には利下げが「Rocket Fuel!」になるとし、住宅取得もより手の届くものになると強調してきた。

しかし、借入コストは逆方向に動いている。2月下旬にイラン戦争が始まって以来、融資コストは上昇し、多くの家計が住宅ローンや自動車ローンを組めない状況になっている。連邦政府も圧迫を受けており、今年度これまでに国債の利払いとして8,270億ドルを支出した。これは国防に充てた額を上回る。こうした数字は、何十年にもわたって積み上がった債務負担を反映している。かつて極めて低い金利で発行された債券が満期を迎え、現在の高い借入コストで借り換えられることで、今後何年にもわたって高い費用が固定化されるためだ。

問題の大きさが浮き彫りになったのは今週、トランプ氏が任命したばかりのFRB議長ケビン・ウォーシュ氏が、着任後2回目の記者会見でインフレは依然として高止まりしていると述べた時だった。だが、解決策については明確な指針を示さなかった。

30年物米国債の利回りは、約20年ぶりの高水準に上昇した。これはトランプ氏が有権者に約束していたことと正反対だ。10年物米国債の利回りは金曜日に4.7%を超え、昨年トランプ氏がホワイトハウスに戻った際に引き継いだ水準を上回った。

それでもトランプ氏は金利上昇をほぼ無視し、経済は好調だと描いている。政府は直近、過去3か月の年率成長率が1.5%と鈍い伸びだったと発表しているにもかかわらずだ。

「私たちはこれまでで最も成功している環境にある」と、トランプ氏は金曜日に閣議で述べた。「わが国への投資という観点では、これに近いものは一度もなかった。」

この閣議の公開部分で、トランプ氏も財務長官スコット・ベッセント氏も金利については触れなかった。一方、ホワイトハウス報道官クシュ・デサイ氏は、イラン戦争の終結によって最終的にエネルギーコストが下がり、FRBが利下げしやすくなると述べた。

「トランプ大統領がイランとの成功裏の解決を実現すれば、原油価格、ひいては総合インフレは再び急落し、FRBによる追加利下げへの道がさらに開かれる」とデサイ氏は述べた。

借入コストの高止まりは、11月の選挙に向けて共和党にとって政治的な重荷になっている。特に、金利上昇圧力の一因をトランプ氏自身の政策が作り出しているためだ。昨年導入した関税は金利を急騰させたため、トランプ氏はそれを縮小し、組み替えざるを得なかった。人工知能向けデータセンター建設を強く後押ししたことで、その資金調達に必要な大規模な債券発行が金利上昇に寄与した可能性がある。さらに、イラン紛争が原油価格を押し上げている。

共和党は、中間選挙を前に、生活のしやすさで有権者に目に見える進展を示したいと考えていた。トランプ氏は低い失業率と堅調な個人消費を、経済が安定している証拠として示せるが、そうした主張が有権者に響いている兆候は乏しい。

トランプ氏の経済メッセージが苦戦している一因として、所得がインフレを上回っているかどうかの方が、有権者には主要な経済指標より重要だとする研究がある。これは、ジョージタウン大学のJuan Felipe Riaño氏とカリフォルニア大学バークレー校のFrancesco Trebbi氏が6月に発表したものだ。

2024年の選挙でトランプ氏と共和党は、金利低下を約束しただけでなく、自らの政策が実現すれば物価そのものが下がり得るとも示唆した。しかし直近12か月では、インフレは時給の伸びにほぼ追いついており、しかも家計債務の返済コストは消費者物価指数に含まれないため、問題の深刻さはこの比較以上だ。

「2024年には民主党に不利に働いた。そして、物価と借入コストが秋まで賃金を上回り続けるなら、同じ論理は今や共和党に向かう」と、ジョージタウン大学の経済学者Riaño氏はAPに語った。

今年初め、トランプ政権は政府管理下にある2つの住宅ローン会社、Freddie MacとFannie Maeに対し、住宅ローン金利を引き下げるため少なくとも2,000億ドルの住宅ローンを購入するよう指示した。

今年初め、共和党は金利低下と、住宅建設を促進する超党派法案を掲げて選挙戦を展開し、下院と上院での多数派維持につなげたいと考えていた。戦略を語るため匿名を条件に取材に応じた共和党議員の1人は、住宅ローン金利が6%を下回ればトランプ氏が法案に署名し、住宅の手頃さと、より広い経済への国民感情が改善することを期待していたと述べた。

しかしトランプ氏はこの法案を「big yawn」と呼び、署名せずに成立させた。そしてFreddie Macは木曜日、30年物住宅ローン金利の平均が6.66%だったと発表し、1年前とほぼ変わらなかった。

5月からFRB議長を務めるウォーシュ氏は、中央銀行が主導するよりも金融市場に金利形成の役割をより大きく担わせることに満足していると述べている。FRBが今年の政策金利を据え置いている一方で、市場は米国債を保有する対価として独自に高いプレミアムを要求している。

「市場は、より高いインフレや政策の不確実性を反映する」と、Dynamic Economic StrategyのCEOジョン・シルビア氏は述べた。「それらは出来事の産物だ。」

ウォーシュ氏は水曜日、トランプ氏が新FRB議長に期待していた結果とは異なるにもかかわらず、こうした市場主導の金利動向を前向きなものとして位置付けた。

「市場参加者は、審判ではなくボールをどう扱うかを学んでいる。そして市場価格は、今後も自分たちが適切だと見なす方向と大きさで反応し続けるだろう」とウォーシュ氏は述べた。「これは私の見方では、より良い方向への変化だ。そして私たちはまだ始まったばかりだ。」

ただし、トランプ氏にとって時間は味方ではないかもしれない。次回のFRBの金利会合は9月16日に終了する。CME FedWatchによると、市場は現在、インフレ圧力を抑えるためFRB当局者が利上げに投票すると予想している。これはトランプ氏の中核的な経済要求と真っ向から対立し、11月の選挙の数週間前に借入環境をさらに引き締めることになる。