ブルッキングス研究所上級研究員のロビン・ブルックス氏によると、米国債市場はここ数週間で警戒すべきサインを示しており、上昇するイールド（利回り）は、実態が表面上見えるよりも悪化している可能性を示唆しているという。

火曜日に公開されたSubstackの投稿でブルックス氏は、米国の政策は現在、長期借入コストの急騰を阻止することに焦点を当てていると主張した。同氏は、ベッセント財務長官による債券買入の倍増の取り組み（世界最大の債券市場の取引環境を改善するため、流動性の低い古い証券を買い戻すプログラム）や、インフレ対策への信頼性を市場に安心させたウォーシュFRB議長のジャクソンホール講演を挙げた。

ブルックス氏は、経済活動の弱さを示す経済指標にもかかわらず長期金利が低下していないことは歴史的なパターンと異なっており、市場内部からの上昇圧力がどれほど強まっているかを露呈していると指摘した。この圧力は、経済学者が「タームプレミアム」と呼ぶもので、短期証券をロールオーバーする代わりに長期債を保有するために投資家が要求する追加の補償を反映している。

「私の見る限り、長期金利に関しては総動員の状況だ」と同氏は記した。

金曜日の雇用統計は予想を上回ったものの、過去1か月の他の経済指標は軒並み市場予想を下回ったとブルックス氏は述べた。減速する経済と沈静化するインフレを反映して金利が下がるどころか、着実に上昇し続けている。

また、米国とイランの紛争もここ数週間で激化している。戦闘が激化し、外交的進展の兆しが見えない中、原油価格は再び上昇し、インフレ見通しを悪化させている。

それでもブルックス氏は、10年金利の異常な動きは「米国債への需要が一見したところより弱い」ことを示す兆候だと主張した。10年金利は住宅ローン金利から社債に至るまで経済全体の借入コストに波及するベンチマークであり、持続的な上昇は連邦政府を超えて資金調達コストを引き上げる。

米国の債務が現在40兆ドルに達し、AIブームをも上回ってウォール街の最大の関心事となりつつある。債務懸念は米国に限らない。英国、フランス、ドイツ、日本など他の主要国でも金利が急上昇しており、パンデミック後の巨額の借入が世界中の国債市場を試していることを想起させる。

COVIDパンデミック以降、各国政府は借入コストが依然として危機時の低水準にあるかのように支出を続け、経済が今なお緊急の景気刺激を切実に必要としているかのように赤字を拡大させてきた。

しかし経済環境は完全に変化した。高インフレと戦うため近年利子率は急上昇し、一方でAIブームは毎年数千億ドルを、高金利の影響を受けにくくなった経済に注ぎ込んでいる。

「債務はいつ持続不可能になるのか。世界の金融市場がそうだと言ったときだ」RSMチーフエコノミストのジョセフ・ブルーズエラス氏は先月のリポートでこう述べた。「それが今起きているように見える」

米国債の買手構造も変化した。安全な資金の避難先を求める外国中銀やその他の機関は国債市場での役割が縮小し、近年記録的高値圏で推移している金などの代替的な安全資産にますます向かっている。

世界最大の主権财富ファンドで2.3兆ドルの資産を保有するノルウェー銀行投資運用部門（NBIM）は、米国債から債権保有を再構成する提案を行った。

従来の買手が撤退する中、ヘッジファンドが主要な参加者として台頭しているが、彼らはより価格に敏感であるため、債券市場のボラティリティを煽っている。その結果、財務省は債券投資家を引き留めるために魅力的な利回りを提示する必要があり、それがさらに政府の利払い負担を増やし、赤字問題を悪化させる。

年間財政赤字が2兆ドルに向かい、議会がこれを抑制する意思を見せない中、市場はこの水準で連邦政府への貸し出しを続けることへの不安を強めている。今後の国債入札の受け皿や、月次の買入規模が拡大し続けるかどうかは、投資家の需要を測る注目シグナルとなるだろう。

ブルックス氏にとって、金利と経済指標の乖離は「明白な説明」を示している。すなわち、市場は財政赤字見通しにますます注目し、長期金利を押し上げているということだ。

「国債市場の根底にある力学は、あなたが考えるより懸念すべきものだ」と同氏は付け加えた。

一方で、金利上昇を経済の強さの証拠と解釈する向きもある。ウォール街のベテラン、エド・ヤードニ氏は差し迫った債務危機の警告を一蹴し、金利は世界的金融危機やCOVIDパンデミックが超低金利時代をもたらす前の水準に正常化しているにすぎないと主張している。

米国債務の現状の軌道が持続不可能であることは確かだが、いわゆる「ボンド・ビジランテ（債券の番人）」は少なくとも今のところ懸念していないようだと、ヤードニ氏は最近のリポートで認めた。

「国債利回りは健全な経済と整合的なレンジにとどまっており、10年金利は4.00％から5.00％の間で推移すると予想する」とヤードニ氏は予測した。

本記事はFortune.comで最初に掲載された。