9月23日に米国債利回りが再び上昇し、金利連動型の収益を生み出すビジネスモデルを持つ暗号資産関連株が改めて注目を集めた。この動きは、ビットコイン(BTC)が8万4,000ドル近くで推移し、CoinMarketCapによると暗号資産市場の全世界時価総額が約2.87兆ドルに下落する中で発生した。

Circle、Coinbase、Robinhoodはいずれも金利連動型の収益を生み出す事業を展開しているが、国債利回りの上昇が3社に与える影響は一律ではない。短期利回りと長期利回りの区別も重要だ。Circleのステーブルコイン準備資産は主に短期政府証券と翌日物レポ取引で運用されている一方、RobinhoodとCoinbaseはより幅広い源泉から金利関連収益を得ている。

米国債利回りが上昇している理由

米国債利回りは、米国債務の継続的な急増を背景に上昇している。公的債務は40兆ドルの節目を突破してから数週間で、40.2兆ドルを超えた。この増加と、トランプ政権が債務削減に向けた戦略を打ち出していない事実が相まって、米国の信用力への懸念が高まっている。政府借入の増加は、投資家が吸収しなければならない国債の供給を拡大させる。これは通常、利回りに上昇圧力をかける要因だ。一方、インフレの高進債券が支払う固定金利の実質価値を損ない、買い手に高いリターンを要求させる。

利回りは、原油価格の高騰によっても押し上げられている。原油高によりディーゼル価格は史上最高値に達した。ガソリン価格と住宅ローン金利も今年急上昇しており、インフレ懸念を煽っている。この結果、連邦準備制度理事会(FRB)は今年中に利上げに踏み切る公算が大きい。状況を注視する読者が見るべきシグナルは、債務の推移、エネルギー価格、FRBの今後の金融政策決定であり、これらはいずれもこれらの暗号資産関連企業が収益を上げる金利環境に直接影響する。

Circleのビジネスモデルは高金利と好相性

Circle Internet Groupは、上昇する国債利回りから恩恵を受ける立場にある暗号資産企業の中で際立っている。その理由は、ステーブルコインの発行と、裏付け準備資産の政府債券への投資を中心とするビジネスモデルにある。この仕組みでは、準備資産の利回りが主要な収益源となり、短期金利と連動して動く。

同社のUSDC時価総額は754億ドルに上昇しており、直近のBinanceとの提携後もこの傾向は続くと見込まれる。Circleは準備資産を、満期まで約3カ月の短期政府債券に投資している。これらの債券は現在4.14%の利回りを示しており、2025年9月以来の高水準で、年初来安値の3.58%を大幅に上回っている。

平均USDC時価総額754億ドル、利回り4.14%と仮定すると、Circleの年間収益は31億ドルを超える計算になる。ただし、実際の収益は、特に利子収入の全額を保持するCoinbaseとの配分契約により、これよりかなり低くなる。したがって収益の方程式は、流通中のUSDCと準備資産の短期利回りという2つの要素にかかっており、いずれも最近上昇している。

また、Circleは最近立ち上げたArcレイヤー1ネットワークで大きな勢いを得ており、ステーブルコイン資産とテレビュー・ロックド(TVL)の増加を記録している。

Robinhoodは現金保有と多角化による恩恵

Robinhood(HOOD)も、主に2つの理由から金利上昇の恩恵を受ける可能性がある。第一に、同社は大量の現金預金を保有しており、金利から多額の収益を得ることができる。これは証券会社にとって構造的な収益源だ。現金残高から得られる金利が上昇すれば、そこから生み出される収益も増加する。

直近の決算報告で同社は、最終四半期の純金利収益が9%増の3億8,900万ドルに達したと述べ、その要因として収益資産の増加を挙げた。今年の上半期には純金利収益が7億4,800万ドルを超えた。

Robinhoodの事業はまた、急成長中のRobinhood Chain、予測マーケット、オプション取引、退職口座サービス、トークン化資産を包含する高度に多角化されたものとなっており、このミックスにより、同社は利子収入を含む単一の収益源への依存を回避している。

Coinbaseはステーブルコイン事業を通じて恩恵

Coinbaseも、国債利回りの急上昇から恩恵を受ける立場にあるもう一つの暗号資産関連株であり、主な追い風はCircleとの提携に支えられた高収益率のステーブルコイン事業からもたらされると見込まれる。

直近の決算では、Baseを含むCoinbase製品で保有される平均USDC残高が44%増の200億ドルに急増したことが示された。ステーブルコイン事業は今年第2四半期に2億9,200万ドルの収益を生み出した。金利の上昇は、この収益源が今後数カ月で成長を続ける可能性が高いことを意味する。この収益はUSDC残高と短期利回りの両方に依存しているため、Coinbaseの最も金利感応度の高い収益源として際立っている。

同時に、Coinbaseは事業を多角化しており、現在はトークン化株式と予測ソリューションの大手プロバイダーとなっている。

本記事は情報提供のみを目的としたものであり、投資または金融に関する助言を構成するものではない。株式および暗号資産には市場リスクが伴う。