分散型金融（DeFi）における利回り創出は、トークンをレンディングプールに預ける段階を大きく進化させた。市場参加者は現在、元本と将来の利回りを分離したり、キュレーテッド・ボールトを通じて資金を配分したり、方向性のあるエクスポージャーをヘッジしたり、レバレッジ戦略を自動化したりできる。こうした設計の多くは、伝統金融が長年担ってきた機能——金利取引、資産運用、ストラクチャードプロダクト——を引き継ぎ、スマートコントラクト上で再構築している。これらの構造は新たなリスクももたらす。高いリターンは、レバレッジ、資金調達率エクスポージャー、スマートコントラクトの複雑性、あるいは流動性の低下に起因する可能性がある。以下のプロトコルは、保証されたリターンではなく、オンチェーン利回りの新たな源泉を生み出すさまざまなアプローチを示すものである。

Aave

AaveはDeFi最大級のレンディングプラットフォームの一つであり、プールされた預かり資産の利用率に連動する基本的な変動金利の借入・貸出を超えて、提供サービスを拡大し続けている。新たなボールト型プロダクトは、利回りをより予測しやすく、他の金融アプリケーションへの統合を容易にすることを目指している。そのより広範な戦略は、分散型レンディング金利を、ユーザーや企業向けにパッケージ化可能な金融商品へと転換することにある。

Pendle

Pendleは、利回り資産を元本と将来利回りの構成要素に分割することで、DeFiの利回りに変革をもたらした。Principalトークンによりユーザーは資産の将来価値への割引エクスポージャーを購入でき、Yieldトークンは将来の収益ストリームへの直接的なエクスポージャーを提供する。この設計により、参加者が利回りに関する期待を取引できるオンチェーンの金利市場が実質的に形成される。

Morpho

Morphoは、キュレーテッド・ボールトを中心としたモジュラー型レンディングインフラを開発している。預け入れられた資本は、事前に定義されたリスク上限と戦略に従って、異なるレンディング市場に配分できる。その結果、ユーザーは個々の借入市場を手動で選択するのではなく、管理されたリスクプロファイルを選ぶことができる。

Euler

Eulerは、マネージャーが預け入れ資産を複数の利回り戦略に配分するボールトを作成できるようにする。そのアーキテクチャはモジュラーでERC-4626互換のシステムをサポートし、分散型レンディングをポートフォリオ構築に近いものへと移行させている。預金者にはよりシンプルなインターフェースが提供されるが、基盤となる戦略には依然として流動性リスクとスマートコントラクトリスクが伴う。

Ethena

Ethenaは、USDeとsUSDeを通じて、DeFiで最も注目されるステーブルコイン利回りモデルの一つを導入した。このプロトコルは暗号資産担保とデリバティブポジションを組み合わせ、方向性のあるエクスポージャーを低減することを意図している。収益はステーキング報酬とデリバティブ市場の資金調達——永久先物取引者の間で定期的に交換される支払い——から得られ、従来のレンディングとは異なる挙動を示すリターンストリームを生み出す。

Gearbox

Gearboxは、分離されたCredit Accountを通じた借入を可能にし、その借入資本を他のDeFiプロトコルに展開できるようにする。これにより、レバレッジを効かせた流動性供給、ファーミング、取引戦略が可能になり、借入資金は管理されたスマートコントラクトアカウント内に保持される。この構造は資本効率を高めるが、清算リスクも増大させる。

Kamino

Kaminoは、Multiplyなどのプロダクトを通じてレバレッジ型利回り戦略を簡素化している。ユーザーは利回り資産を担保に借入を行い、基盤となる戦略へのエクスポージャーを自動的に拡大できる。結果は借入コストと資産が生み出す利回りのスプレッドに依存するため、金利の変動が重要なリスク源となる。

Fluid

Fluidは、レンディング、流動性、資本管理プロダクトを単一のDeFiシステムに統合している。新たな提供製品は、複雑な利回りメカニズムをよりシンプルな預入商品へとパッケージ化することを目的としている。このプロトコルは、ユーザーに複数のアプリケーション間で手動で資金を移動させることを求めずに、DeFi戦略へのアクセスを容易にするというより広範なトレンドを反映している。

Yearn

Yearnは自動化された利回りボールトを先駆けた存在であり、管理型DeFi戦略の進化において今も重要な役割を果たしている。ユーザーは資産をボールトに預け入れ、スマートコントラクトがその資本をさまざまな戦略に配分する。Yearnアーキテクチャの後続バージョンでは、これらのボールトはますますモジュラー化され、標準化されたトークン化ボールトインフラとの互換性が高まっている。

Resolv

Resolvは、異なる参加者が異なるレベルのリスクを引き受ける階層型ステーブルコイン構造を採用している。このプロトコルは、ステーキング、デリバティブ、レンディング、トークン化された実物資産（RWA）を通じて担保を配分できる。そのモデルはストラクチャードファイナンスに類似しており、ある階層がより大きなリスクを吸収する一方で、別の階層は安定性を目的として設計されている。

DeFi利回りの進化は、最も高いパーセンテージを追いかけるのではなく、リスクを選択することにますます重点が移っている。固定利回り商品、レバレッジ戦略、デルタニュートラルシステム、管理型ボールトは、それぞれ異なる方法でリターンを生み出す。リターンがどこから来るのかを理解することが、表面的な金利よりも重要である。注目すべきシグナルは実践的なものである。これらのボールト製品が他の金融アプリケーションにどれほど容易に接続できるか、ERC-4626のような共通のトークン化ボールト標準の採用が拡大し続けるかどうか、そして借入コスト、資金調達率、基礎利回りの間のスプレッドが時間とともにどのように推移するかである。プロトコル自身が、こうしたスプレッドをリターンの背後にある変動要素として明示している。

出典：Metaverse Post