トークン化の次の課題は流動性の構築、GSR幹部が指摘
重要ポイント
- •GSRの最高収益責任者（CRO）、アレックス・ターフ氏は、トークン化された実世界資産には発行が投資家の需要を上回る需給の不均衡があると述べた。
- •パネリストらによると、発行体とブロックチェーンの数が増え、同じ金融商品のトークン版をホストするようになるにつれ、流動性の分断は悪化している。
- •ステーブルコイン各社の幹部は、さらなる普及には日常的な決済への対応が不可欠であると述べ、DefiLlamaによるとステーブルコインの時価総額は3,060億ドルに達している。
- •Arkham IntelligenceのCEO、ミゲル・モレル氏は、オンチェーンデータにより、取引企業がカウンターパーティーリスクを評価し、取引所が顧客の入金をコンプライアンス目的で評価できるようになると述べた。
- •暗号資産ベンチャー投資家らは、過去3か月間のアルトコインの流動性の弱さによりエグジットが困難になっていると述べ、市場は現在、より強固な事業基盤と長期保有を重視する方向に変化していると指摘した。
トークン化された資産は金融市場全体に新たな取引機会を切り開いているが、オンチェーン化が進む実世界資産（RWA）の供給の拡大は、投資家の需要にはまだ見合っていない。暗号資産取引企業GSRの最高収益責任者（CRO）、アレックス・ターフ（Alex Taaffe）氏がこう指摘した。
このギャップが重要なのは、流動性が取引可能性の基盤だからだ。買い手がほとんどいないオンチェーン資産はエグジットが難しく、二次市場の深度は、トークン化された製品がより広い採用を獲得するための前提条件と広く見られている。
10月9日に開催された「CONNECT by Cointelegraph: Singapore Edition」の流動性と市場の分断に関するパネルディスカッションで、ターフ氏は、これまで投資家のアクセスが限られていた上場前株式、コモディティ、グローバル株式などの分野で流動性が改善していると述べた。その一方で、完全にトークン化されたRWAへの需要は、発行される資産の増加に追いついていないと指摘した。
「特にRWAと完全にトークン化された資産については、需給の不均衡があります。供給は大量にあります。資産運用会社・発行体は皆、オンチェーンでの資金調達を望んでいます」とターフ氏は述べた。
さらに同氏は、発行体とブロックチェーンの数が増えるにつれ、トークン化市場全体の流動性がさらに分断されていると述べた。これは、事実上あらゆるチェーンが同一の金融商品のトークン版をホストできるという分野の性質に由来する副産物である。
DWF Labsのパートナー、凌玲・ジャン（Lingling Jiang）氏も、分断は依然として課題であると同意した。特に、異なる発行体が同じ基礎資産をトークン化しながらも、別々の流動性プールを作る場合に顕著だという。ただしジャン氏は、業界にはさらなる課題があるものの、近年の暗号資産の流動性は大幅に改善したと述べた。\n発行体や取引場所が、共有された取引場所、クロスチェーンインフラ、アグリゲーションなどを通じてこの流動性をいかに統合するかは、トークン化セクターに残された未解決の問いの一つである。
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Cointelegraphは本イベントで、Web3の創業者、投資家、業界幹部を集め、トークン化、ステーブルコイン決済、オンチェーン取引インフラ、ベンチャーキャピタルのエグジットをテーマとする4つのパネルディスカッションに加え、スタートアップのピッチコンペティションを実施した。
ステーブルコインの普及は日常的な決済が鍵
「Stablecoins at the Point of Sale: Cards, Wallets and the Race for Everyday Spend」パネルにおいて、ether.fiの創業者にして最高経営責任者（CEO）、マイク・シラガーゼ（Mike Silagadze）氏は、ステーブルコインが国境を越えた資金移動を容易にした一方で、さらなる普及は消費者が日常の支出に使えるかどうかにかかっていると述べた。
シラガーゼ氏はシンガポールを挙げ、消費者がUSDCを保有していても請求書の支払いには現地通貨が必要となる実情を示し、ブロックチェーン決済インフラと日常の金融サービスとの間のギャップを浮き彫りにした。この例は、ドル連動型ステーブルコインにとってより広範な障害を反映している。ほとんどの経済圏の店舗やサービス提供者は依然として現地通貨で価格設定と決済を行っており、オンチェーン上の残高と日常の支出の間に換金ステップが残されている。
ステーブルコイン発行体USDDのコミュニケーション責任者、イボンヌ・チア（Yvonne Chia）氏は、ユーザーの視点に立てば「最も重要なのはユーザー体験だ」と述べた。
「私たちが目指すのは、ユーザーがステーブルコインをできるだけ簡単に保有し、使えるようにすることです。ステーブルコインを使っていると意識すらしない、生活の自然な一部になることです」とチア氏は述べた。
「世界の多くの地域でステーブルコインが使われない理由は、日常生活に組み込まれていないからです」とシラガーゼ氏は述べた。
日常的な使いやすさに加え、規制上の障壁も残っている。FinHarborの共同創業者にしてCEO、イリヤ・ポドイニツィン（Ilya Podoynitsyn）氏が指摘した。同氏は、提供者は管轄区域ごとに異なる規則を乗り越えなければならず、各市場に合わせてインフラとコンプライアンス体制を適応させることを強いられていると述べた。この負担は、欧州連合やシンガポールなどの主要管轄区域がそれぞれ異なる時期にステーブルコイン専用の枠組みを導入する中で、さらに大きくなっている。
暗号資産決済プロバイダーMercuryoの最高顧客責任者、アシュナ・ヴェラ（Ashna Vela）氏は、ステーブルコイン決済はApple Payを使うのと同じくらい簡単になるべきでありユーザーがアプリケーションを離れずに取引を完了できるようにすべきだと述べた。「それこそが要諦です。見えなくなることです」と同氏は述べた。
この議論が行われた時点で、ステーブルコインの時価総額は3,060億ドルに達していた。これは前年比約2%の増加であり、その前の12か月間には約74%の成長を記録していた。DefiLlamaによるとのこと。
オンチェーン取引、流動性の分断とリスク管理の課題に直面
「What's Still Missing in the Onchain Trading Stack in 2026」をテーマにしたパネリストらによると、暗号資産取引プラットフォームは、ブロックチェーンネットワーク全体の利用可能な流動性の把握とカウンターパーティーリスクの管理に課題を抱えている。
DoubleZeroの共同創業者、オースティン・フェデラ（Austin Federa）氏は、ブロックチェーンネットワーク間で流動性を移動させることは、従来の金融市場よりも依然として困難であると述べた。「分断は単なる執行の問題ではなく、データの問題でもあります」と同氏は述べ、「オンチェーンに実際にどれだけの流動性が存在するのかを把握するのは非常に難しい」と付け加えた。取引データが統合されている従来の市場とは異なり、暗号資産の流動性は多数の独立したネットワークに分散しており、それぞれが独自の記録を保持している。
リスク管理の側面では、ブロックチェーン分析企業Arkham Intelligenceの創業者にしてCEO、ミゲル・モレル（Miguel Morel）氏は、取引企業はオンチェーンデータを活用してカウンターパーティーリスクを評価できると述べた。特に予測市場では、一部の参加者が他の参加者より情報面で優位に立っている可能性がある。
「相手が誰かを知り、リスクを低く抑えられるのであれば、より狭いスプレッドを提示できます」とモレル氏は述べ、これが顧客により良い価格をもたらしうると付け加えた。
同じブロックチェーンデータは、取引所が顧客の入金を評価するのにも役立つと同氏は述べ、資金の出所を把握し、コンプライアンス上の意思決定に反映できるという。「パスポートを求めることなく、その入金がどこから来ているのかを知ることができます」とモレル氏は述べた。さらに同氏は、取引所はこの情報を利用して、入金された資金での取引を許可するか、コンプライアンス審査に回すかを判断できると述べた。
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市場の成熟に伴い、暗号資産投資家はより困難なエグジットに直面
「The Exit Problem: How Investors Get Their Money Back」をテーマにしたパネリストらによると、流動性の課題により、暗号資産ベンチャーキャピタル投資家のエグジットは複雑化している。
Nomad Capitalのプルキット・グプタ（Pulkit Gupta）氏は、過去3か月間、暗号資産市場の流動性は特に弱く、その多くが時価総額の大きい暗号資産に集中していたと述べた。「アルトコインについては、私たちにとってエグジットを果たすことが本当に困難でした」と同氏は述べた。同ベンチャーキャピタルは、Movement、Solayer、Berachainなど、公開取引されるトークンを持つ複数の暗号資産プロジェクトに出資している。
暗号産ファンドのエグジットは、従来のベンチャーキャピタルで一般的なIPOや買収ではなく、流動性のあるトークン市場を経由することが多い。そのため、エグジットのタイミングは市場深度の available な水準に直接左右される。
より長期的な期待へのシフトを反映し、OneAssetのCEO、ソニア・ショー（Sonia Shaw）氏は、市場は成熟しており、スタートアップにはより強固な事業の基礎体力の実証が求められると述べた。6か月以内のエグジットを期待していた投資家を回想し、「市場はもうそのような状況ではないと思います」と述べた。
ショー氏は、短期でのエグジットから離れる動きを、市場の成熟を示す前向きな兆候と捉えている。
Funders VCのパートナー、アレクサンドル・ネチャエフ（Aleksandr Nechaev）氏は、製品と市場の双方における変化の速さがもたらす課題を指摘した。「変化の急速なペースにより、創業者の専門性と能力が投資判断の中心となっています」と同氏は述べた。
変化、そして創業チームがその不確実性をいかに乗り越えるかは、この日後半、Funders VCがスポンサーを務めるイベントのピッチコンペティションでも取り上げられた。
