TeraWulf(NASDAQ: WULF)は、ケンタッキー州ホーズビルのJustifiedキャンパスにおけるAnthropicからの190億ドルのリースコミットメントの資金調達を支援するため、Googleからの信用支援を確保した。この取り決めは、ビットコインマイニング業界におけるAIインフラへの最大級の賭けの一つについて、借入コストの低減を目的としたものだ。

債務を支えるGoogleの投資適級の信用力

信用支援契約に基づき、Alphabetの子会社であるGoogle LLCが、TeraWulfがJustified開発のために調達を予定する債務を裏付ける。信用補助(backstop)では、貸し手は実質的に借り手のみならず保証人のバランスシートを引き受けることになるため、保証人の格付けがプロジェクトがアクセスできる金利を大きく左右する。Alphabetの優先無担保債はS&P GlobalからAA+、ムーディーズからAa2の格付けを取得しており、企業信用スケールの最上位に位置する。

TeraWulfの最高財務責任者であるPatrick Fleury氏は、会社の発表の中で、この取り決めを金利条件と結び付け、「資本コストはインフラ開発の根幹である」と述べた。Fleury氏はさらに、投資適級の支援は「プロジェクトのファイナンスプロファイルを強化」し、より低コストの長期債務を追求する同社の能力を高めると付け加えた。

このスキームは当初からリースに組み込まれていた。Rittenhouse Researchの7月の分析によれば、当初の契約条件では、Anthropicがファイナンスのクロージング前に自社で投資適級の格付けを取得しない限り、Nvidia、Amazon、またはGoogleがAnthropicの家賃を補助できることになっていた。この中で、現在その役割を担っているのはGoogleである。

FluorがJustifiedの建設を担う

Googleとの契約は、TeraWulfが11月4日水曜日に発表した唯一のものではない。同社はまた、Fluor Enterprisesとの間で、Justifiedの3棟のデータセンター建物を対象とする設計・調達・施工(EPC)契約も締結した。EPC契約は設計、調達、施工を単一の請負業者にまとめることで、納入責任とスケジュールリスクを一つの相手方に集中させる。

人材供給は、ハイパースケールプロジェクトが直面する課題の一つだ。TeraWulfはこの問題を認め、Fluorの下請けネットワークと熟練労働力へのアクセスがこれに対応すると指摘した。これらは契約によって確保される能力の一部である。

仲介者ではなく直接のテナント

Justifiedの取引は、TeraWulfの最初の大型AIコミットメントとは様相が異なる。ニューヨーク州のLake Marinerキャンパスでは、AIクラウド企業のFluidstackが名目上のテナントであり、GoogleがFluidstackのリース債務を補助している。その支援は2025年に33億ドルに達し、GoogleはTeraWulfの約14%に相当するワラントを取得した。Googleはテキサス州アバーニーサムの合弁事業も支援したが、TeraWulfはその後、そのプロジェクトの持分をFluidstack主導のグループに売却した。Googleのバランスシートは、TeraWulfのAIファイナンスにおいて繰り返し登場する存在となっている。

Justifiedでは、Anthropicが直接の取引相手である。直接リースは信用の連鎖を短縮する。家賃はAnthropicからTeraWulfへ直接支払われ、補助は仲介者を経由せずテナント自身の債務に付随する。TeraWulfは7月に20年リースを締結し、約401メガワットの重要IT負荷と、契約収入約190億ドルをカバーする。Anthropicが2回の5年延長オプションを行使した場合、この数字は330億ドルに達する可能性がある。初期サービスは2027年後半に開始予定で、全容量は2028年初頭に稼働する見込みだ。

マイニング設備から契約電力へ

今年初め、TeraWulfは旧Century Aluminum製錬所跡地であるホーズビルの物件を2億ドルで取得した。このような用地は、重工業操業が通常大容量の電気インフラを残すため、グリーンフィールドのキャンパスが確保に何年もかかる場合がある中で、AI建設ブームで需要が高い。多くのマイナーと同様に、同社はAI、電力、ハイパフォーマンスコンピューティングサービスの提供へと軸足を移し、現在は長期リースとそれを支えるエネルギー資産に注力している。TeraWulfのハイパフォーマンスコンピューティングリースは、4,480万ドルの収入の約71%を供給しており、残存するビットコインマイニング事業からの収益を上回った。

Justifiedのファイナンスは、TeraWulfがパイプラインを拡大し続ける中で実現した。同社は最近、ケンタッキー州東部のMuskieキャンパスの契約電力を1ギガワットに拡大した。

今後の焦点は納入である。190億ドルの実現は、2028年までの容量の稼働と、Anthropicが20年のコミットメントを遵守することにかかっている。それまでの注目点は、Googleの補助のもとでTeraWulfが調達する債務の条件、2027〜2028年の納入スケジュールに対するFluorの3棟建設の進捗、そしてAnthropicが延長オプションを行使するかどうかである。