Michael Saylorが設立したBitcoinトレジャリー企業であるStrategy（MSTR）は、修正純資産価値（mNAV）フレームワークを更新し、報告される倍率を約1.04xから1.07xに引き上げた。今回の改訂は方法論的な変更を反映するものであり、同社の基礎となるBitcoin保有量の増加を意味するものではない。新フレームワークの下では、1株あたりの正味Bitcoin増価閾値は1.0xに固定されたままとなる。mNAV指標はMSTRの時価評価をBitcoin準備のスポット価値と比較し、株式が同社の暗号資産に対してプレミアムで取引されているかディスカウントで取引されているかを評価する投資家にとって重要な指標として機能する。

暗号資産投資家のMark Harvey（Xポスト）によると、更新された方法論は、同社のBitcoin準備に対する株式価値を見積もる際に、StrategyがMSTR普通株より優先される証券をどのように処理するかを変更するものである。

StrategyのCEOであるPhong Le（Xポスト）は、改訂されたフレームワークが投資家による株式発行の評価方法を改善するための複数の変更をもたらすと述べた。更新されたアプローチはMSTRより優先されるすべての証券を考慮し、イン・ザ・マネー（ITM）とアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）の転換証券を区別し、MSTR株式の増価発行に1.0xのmNAV閾値を設定する。ITM/OTMの区別は重要である。イン・ザ・マネーの転換証券は既存の株主を実質的に希薄化させるが、アウト・オブ・ザ・マネーのものはそうならないからである。これは1株あたりのBitcoin保有量を追跡する投資家にとって重要な要素である。Leはさらに、このフレームワークは機関投資家や個人投資家、アナリスト、他のBitcoinトレジャリー企業からのフィードバックを取り入れていると付け加えた。

同社の市場価格増資（ATM）エクイティプログラムの下で、Strategyは追加のBitcoinを取得するか米ドル準備を増やすために、1.00xを超えるmNAVで株式を発行しており、同社はこれらの取引がMSTR株主に利益をもたらすとしている。

株式パフォーマンスとBitcoinの比較

MSTR株は先週一時的に$100を超えた後、$96付近に戻った。過去1年間で株価は約75%下落した一方、Bitcoinは過去最高値の$125,000から50%以上下落しており、この期間においてMSTRがBTCを下回るパフォーマンスとなったことが示されている。

しかし、より長期的な視点では、Strategy（Xポスト）は、Bitcoinトレジャリー戦略を採用して以来、MSTRが42%の年率リターン（ARR）を達成したと報告している。同社によると、これは同期間中のBitcoinの32% ARR、マグニフィセント・セブンの23%、S&P 500の14%を上回っている。

7月30日（木曜日）、Strategyは第2四半期決算説明会を開催し、今後の計画に関する詳細を提供する予定である。投資家は、更新されたmNAVフレームワークが同社の資金調達戦略にどのような影響を与えるか、また下半期に向けたATMエクイティ発行とBitcoin取得のペースに関するガイダンスに注目している。

希薄化への懸念とアナリストの見通し

ここ数週間、StrategyはMSTRの持分を希薄化させ、新たなBitcoin購入ではなく米ドル準備の構築に資金を充てている。同社はこれらの準備を財務上の債務履行に使用しており、一部の市場参加者の間で懸念が高まっている。

それにもかかわらず、暗号資産アナリストのAdam Livingston（Xポスト）は、Strategyが世界で最も価値のある企業になる可能性があると述べ、同社の資金調達能力が経常的な債務をはるかに上回っていることを根拠として挙げた。

Livingstonによると、Strategyは現在、配当支払いと債務利息で1日あたり約480万ドルの支払い義務を負っている。対照的に、2026年に入ってからは1取引日あたり1億2,170万ドルを調達しており、これは1日あたりの債務の25倍以上のペースである。この数値には、既存のBitcoin保有量と米ドル準備の価値は含まれていない。Livingstonはさらに、Strategyが現在約537億ドル相当のBitcoinを保有していると付け加えた。