Strategyの642億ドル規模のビットコイン財務は、暗号資産価格が67,400ドルへ下落する中、土曜日早朝の時点で約68.5億ドルの含み損となった。一方、指数プロバイダーのMSCIは、同社を11月末に主要株式指数から削除することを確認した。

最新のSEC届出によると、マイケル・セイラー率いる同社は、平均取得単価75,456ドルで850,364 BTCを保有していると開示した。価格が67,400ドルの場合、保有資産価値は約573億ドルとなり、総取得コストに対する含み損は約10.7%に達する。この保有規模では、ビットコイン価格が1,000ドル動くごとに保有資産価値は約8億5,000万ドル変動するため、市場価格と75,456ドルの取得コスト基準との乖離は、含み損の拡大・縮小を測る直接的な指標となる。

損失の拡大は、11月8日に終了した週におけるStrategyの直近の1,036 BTC取得（8,190万ドル）に続くもの。これらのコインは平均79,012ドルで取得されており、同社の全体コスト基準と現在の市場水準のいずれをも上回っている。

MSCI削除が受動的売却への懸念を高める

11月の指数レビューに基づき、MSCIはStrategyのAクラス株式をMSCI USA指数から削除する。変更は11月30日の市場終了後に発効する。この削除は、米国構成銘柄を組み込むグローバル指数、MSCI WorldおよびMSCI ACWIにも及ぶ。指数構成の変更は固定日付で発効するため、対象指数を運用するファンドは、11月30日までにポートフォリオを新構成に合わせる必要がある。

今回の措置は、非営業型に分類された企業を対象とする新たな適格基準に続くもの。このフレームワークは営業資産と5つの財務比率を評価し、従来型の営業企業ではなく投資手段に近いと認定された企業を除外する。

Strategyはこの分類に異議を唱え、ビットコイン財務とデジタルクレジット製品は活発な事業を構成していると主張している。この分類問題こそが適格性審査の要となり、今後のレビューにおける同社の指数の扱いを左右する。同社の推定によれば、MSCI指数を運用するファンドは約1,300万株のMSTRを保有しており、発行済み株式の3.1%、平均出来高の1日分未満に相当する。

より早い段階でのJPMorganの推計は、最大約28億ドルの潜在売却を見積もっていたが、この予測はMSCIの最終手法およびStrategy株価の直近下落より前のものである。金曜終値の約111.62ドルにおいて、Strategyが特定した1,300万株の価値は約14.5億ドルとなる。実際の資金流出は、過去の推計のみならず、指数連動エクスポージャーとポートフォリオのリバランスに左右される。

優先株の債務が流動性への疑問をさらに追加

圧力の高まる中、Strategyは約129.5億ドルの優先株資本と67.1億ドルの債務を、約49億ドルのドル建て資産に対して管理している。47.7億ドルのUSD Reserveが優先株配当と債務の利払いを支え、さらに1億4,620万ドルのUSD Cashが幅広い資本管理に充当可能な状態で残されている。

年間の配当および利払い債務は約14.6億ドルに上り、現在の支払い水準で約3.4年分のカバー率を確保している。ただし、未償還の優先株資本は、この準備金から直ちに支払可能な同等額を意味するものではない。

Strategyは以前、デジタル資産の時価評価益209.1億ドルに主に牽引され、第3四半期の純利益195.3億ドルを報告していた。これらの利益は大部分が未実現であり、対応する現金収入は生じていない。同じ時価会計は両方向に作用する。ビットコインが同社の平均取得コストを下回って取引されている現在、未実現の下落は現金支出を伴わないまま報告業績に重くのしかかっている。

同社は株式発行と優先株の自社株買いを通じて資本管理を継続している。11月8日に終了した週には、約205万株のMSTR売却により2億8,380万ドルを調達し、8,190万ドルをビットコイン購入に、1億8,830万ドルをSTRCの買い戻しに、残る1,360万ドルをUSD Cashに振り向けた。11月30日の発効日と同社の連続するSEC届出は、指数および流動性の圧力がどう展開するかを追跡するための具体的な指標となる。