株式、コモディティ、貴金属が重要な転換点に、ゲイリー・タナシアン氏が指摘

ゲイリー・タナシアン著 — 元記事はGoldSeekにて公開

夏場の調整後、市場は広く予想されていた通り強気に転じた。NFTRHが追跡する一つの指標 — 移動平均を用いたエクイティ・プット/コール比率の平滑化 — はSPXを本格的な調整に追い込むには至らなかったが、SOX（フィラデルフィア半導体指数）やNDX（ナスダック100）などの指数は急落を経験した。SPXはセクター間の内部ローテーションを通じて深刻な調整を回避した。これは、投資家が市場から完全に撤退するのではなく、環境の変化に応じて市場セグメント間で資金をシフトさせるダイナミクスである。

このローテーションは複数のセグメントにまたがった。AI主導の半導体から底入れ・ベース形成・上昇へと向かうソフトウェアセクターへ。大型テクノロジー — 特にAIハイパースケーラー — が再び資金を集める一方、バイオファーマや医療機器などのヘルスケアセグメントも資金を吸引した。また、金、銀、金鉱株から、それらが先行する傾向にあるより広範なコモディティ複合体へのローテーションも見られた。ディフェンシブセクターとサイクリカルセクターの双方にまたがるローテーションの広がりは、資本が単一のナラティブを追うのではなく価値を求めている市場環境を浮き彫りにした。

この動きは、市場の内部ダイナミクスに沿った分散投資の維持というNFTRHのテーマを裏付けた。個人的なポジショニングに関して、筆者はこのアプローチによってSPX自体が横ばいで推移したのと同様に調整を乗り切ることができたと述べている。1月に始まった金鉱株の長期にわたる調整については、事前にその下落が明確に識別可能であったため、大部分を手をこまねいて見過ごしたと報告している。

原油は今回のコモディティ分析から除外された。筆者によれば、同市場は不適切な戦争によって不安定化されたためである。コモディティに関する明確な選好は、銅（Cu）、ウラン（U3O8）、ニッケル（Ni）、希土類元素（REE）、リチウム（Li）、白金族金属（PGM）を含む重要鉱物の生産者および探査企業に引き続き置かれている。これらの素材は、エネルギー転換サプライチェーン、電化インフラ、複数の政府が推進する国家安全保障備蓄努力の中核をなすものである。

金/SPXレシオが転換点に

現在の環境は、筆者が転換点と表現する状況にある。金はSPXに対して目標とされた安値を維持することが期待されている。金/SPX（GLD/SPY）レシオが現在の水準で維持され速やかに反転するか、あるいは横ばいで調整を続けるか — 中間選挙後にそうなるのを待つ可能性もある — に関わらず、この分析は金のリスクが大幅に軽減され、株式のリスクが上昇している時期であると位置づけている。GLD/SPYレシオは、安全資産と成長志向の株式間の相対的なリスク選好のバロメーターとして、マクロアナリストによって広く使用されている。

ただし短期的には、名目株式市場が中間選挙に向けて強気のパフォーマンスを示すことが予想される。筆者は「魔法使い」ウォーシュおよびベッセント — おそらく政治・金融の要人を指している — が、貸出を促進する銀行規制緩和、経済刺激を目的とする財政支出法案、追加的な流動性が必要な場合の国債市場への潜在的な「調整」を通じて、積極的に基盤を構築していると述べている。選挙周期に合わせた協調的な財政・規制刺激の活用には、歴代政権において先例がある。

金、コモディティ、そして銀のシグナル

金を広範なコモディティバスケットと比較するのではなく、分析はコモディティ複合体の大半 — 戦争関連の混乱を消化中の原油は再び除外 — および貴金属自身にとっての追い風となり得る単一のレシオに焦点を当てている。

筆者は、貴金属が先導した広範なコモディティおよび株式市場の上昇が事前に識別された2025年との類似点を引き合いに出す。当時、銀は金に対して急落した後、底入れし、反発の準備が整っていた。同様の展開が2026年にも起きている可能性がある。

2026年の金に対する銀の劣後はチャート上で確認でき、シェードされたテクニカルパターンは潜在的な反発が形成中であることを示唆している。RSI（相対力指数）は、この反転が遅かれ早かれ近づいていることを支持しているように見える。ソーラー光起電力製造やエレクトロニクスに関連する銀の産業需要プロファイルは、その価格動作を貴金属センチメントと産業用コモディティサイクルの双方に結びつけている。

貴金属強気派は約半年間にわたる調整に耐えてきた。筆者はこの長引く下落を、セクターからリスクを絞り出し、新たな上昇のための肥沃な土壌を作り出したものと表現している。

現在、金鉱株は複数の銘柄でブレイクアウトしており、各種の重要コモディティ関連株が上昇し、株式市場も回復している。しかし、銀が金に対して有意義にアウトパフォームし始めれば、現在の動きは比較にならないほど見劣りすると筆者は主張する。

中間選挙のターゲットと歴史的類似

筆者の強気ターゲットは中間選挙まで延びており、大統領選挙が同様の機能を果たした2024年との直接的な比較を描いている。2024年にはバイデン政権が刺激策を講じた。現在のサイクルでは、トランプ政権のチームが異なるメカニズムを通じて同等の刺激目標を追求していると筆者は主張する。

強気の銀/金レシオは多くのグローバル市場にとっての追い風として機能すると同時に、米ドルにとっての逆風となる。筆者は各種の政策措置を、最終的には通貨価値の切り下げに帰着すると解釈しており、それを「最も古い手口」と表現している。

長期的なマクロ展望

選挙、そしておそらく2026年残りが過ぎ去った後、筆者は株式市場にとっての環境が悪化すると予想している。金は、株式に対する長期にわたる劣位を経験した後、より低位リスクの安全資産としての魅力を再構築した。

このビッグピクチャーのマクロビューは、筆者が事前に予想したという一連のシーケンスを包含している。SPX/金レシオの下落、その後の反発、そして現在の2027年、あるいはそれ以前の再びの失敗に対する予想である。株式は名目上の弱気市場に入らない可能性があるが、長期的には金に対して大きくアンダーパフォームすると分析は示唆している。

出典：GoldSeek。筆者のゲイリー・タナシアンは、nftrh.comにて金融市場レポートNFTRH（Notes From the Rabbit Hole）を発行しており、Twitterで@NFTRHgtをフォローできる。彼の執筆活動は2004年以降、GoldSeekやSilverSeek.comなどの金融ウェブサイトで取り上げられている。