FactSetのデータによると、S&P 500の予想株価収益率(PER)は約19倍まで低下した一方、米10年債利回りは20年以上ぶりの高水準となる5.34%に上昇した。主要株価指数が史上最高値近辺で推移するなか、ウォール街には重要な疑問が立ちはだかっている。株式のバリュエーションは過剰な水準に達しているのか?

答えは単純ではない。株価は高水準を維持しているが、企業の利益創出は目覚ましいスピードで加速している。この力学は、約四半世紀ぶりに債券市場が株式に最も強い競争を突きつけるなか、株式のバリュエーション像を根本から変えつつある。

2026年の経過とともにバリュエーション乗数は圧縮

市場の価値を評価するために広く用いられる指標が、現在の株価を今後12カ月の予想利益と比較する予PERである。FactSetのデータによると、S&P 500は現在、予想利益の約19倍で取引されており、この水準は5年平均の19.8倍を下回り、10年平均の19.1倍に近い。

2026年の年初、このベンチマーク指数は予想利益の約22倍近くで取引されていた。株価は高水準を保っているものの、力強い利益拡大によってバリュエーション乗数は圧縮された。言い換えれば、企業が生み出す利益の流れと比較して、株式はより割安になったのである。

その他の指標も同様の状況を示している。予想利益成長率を織り込んでバリュエーション乗数を調整するPEGレートはその一つであり、投資家が予想される利益拡大のペースに対していくら支払っているかを捉えるものである。

“Everyone says the market is expensive
Meanwhile, the S&P 500 PEG ratio is near its 30 year low: pic.twitter.com/LrbNZV04yv”

— Patient Investor(@patientinvestor)、2026年10月3日、X上(元投稿)

利益拡大が市場の勢いを支える

FactSetのアナリストは、第3四半期のS&P 500企業利益が前年同期比29.5%拡大すると予測している。これが実現すれば、25%超の利益増加が3四半期連続となる。通年で見ると、ウォール街は利益が約32.4%増加すると予想しており、売上高も同様に二桁の伸び率が見込まれている。

AIインフラ投資に関連するテクノロジー企業は、引き続き目覚ましい決算実績を上げている。Nvidia、Broadcom、Micron、Microsoftはいずれも、データセンターおよび半導体投資の加速から大きな恩恵を受けており、この投資ブームのなかでNvidiaは時価総額6兆ドルに接近している。

利益の拡大はテクノロジー分野にとどまらない。FactSetは、今年、S&P 500の全11セクターでプラスの利益成長を予測している。この幅広い参加は、上昇が一部のメガキャップ株に依存していないことを示している。

高水準の固定利付き利回りが逆風に

最も注目すべき警戒信号は債券市場から発せられている。米10年債利回りは最近、5.34%に達し、約四半世紀ぶりの高水準を記録した。

“U.S. 10-Year Treasury Yield hits highest level in more than 24 years pic.twitter.com/XSuKRTLhVz”

— Barchart(@Barchart)、2026年10月5日、X上(元投稿)

この展開が重要なのは、投資家が現在、ほとんどリスクを負うことなく5%を超えるリターンを国債で確保できるためであるバリュエーションの観点では、基準金利の上昇は将来の企業利益に適用される割引率も引き上げる。これは、利益の実現が最も先にある成長志向の企業に最も重くのしかかる逆風となる。利回りの上昇に伴い、市場参加者は一般的に株式へのプレミアム・バリュエーションを受け入れる意欲を弱める傾向がある。PIMCOは現行の米国債利回りを、固定利付き投資家にとって魅力的なバリューと評価した一方、高止まりする借入コストは長期にわたり企業収益性や家計支出にも圧力をかけうる。

Nvidiaが時価総額6兆ドルに迫るなか、多数の半導体およびAIインフラ関連株が年内に大幅高を記録している。市場参加者は、AI資本支出が勢いを維持すると見込んでいる。ロイターの予測では、S&P 500企業利益は2026年に約35%増加した後、2027年には約15%に減速する可能性があるという。

この減速見通しが重みを持つのは、現在のバリュエーションが持続的な力強い成長を織り込んでいるためである。AIインフラ投資の下振れや失望を招くガイダンスがあれば、バリュエーションが最も高い株式を中心に急激な反落を引き起こしうる。

次の確認時点は第3四半期決算である。合計利益がFactSetの29.5%予測に近い水準となるかどうかは、圧縮された乗数が真の収益力を反映しているかを示すものであり、米国債利回りの推移は、5%超の利回りを生む無リスクの代替投資先が株式にどれほどの競争圧力を与えるかを左右する。

データを冷静に見ると、市場全体は上昇しているものの、投機的なバブルの領域にはないように見える。19倍前後で推移する予想PERは、長期的な歴史的水準と整合的である。より大きな懸念は、固定利付き利回りが5%を超えて高止まりし、来年には利益成長の減速が懸念されるなか、投資家がプレミアム・バリュエーションを受け入れている点にある。

出典:Blockonomi