米証券取引委員会（SEC）は、トークン化株式がオンチェーンで取引されるための明確な道筋を示すガイダンスを発行した。同時期に商品先物取引委員会（CFTC）は、市場参加者向けのソフトウェア救済措置を拡大した。この一連の動きは、オンチェーン株式インフラとDeFi開発者スタックに直接的な影響を及ぼす規制面での二重の転換を意味する。

SECのプレスリリースによれば、定義された範囲のトークン化株式取引が、発表に記載された条件を条件として、オンチェーンでの取引が可能になった。並行してCFTCはソフトウェア救済措置の枠組みを拡大し、商品市場およびデリバティブ関連市場で活動する適格な市場参加者と開発者の対象範囲を広げた。

いずれの措置にも重要な留保が付いている。トークン化証券またはソフトウェア活動のすべてを包括的に承認したものではなく、それぞれの実効性は各リリースに詳述される適用範囲、適格基準、およびコンプライアンス義務に依存する。

SECの許可がオンチェーンのトークン化株式に意味するもの

トークン化株式は、基礎となる株式へのエクスポージャーまたは所有権を表すブロックチェーンベースの金融手段であり、正確な法的造は商品設計、発行体、およびカストディ（保管）体制によって決まる。この形式の魅力は、ブロックチェーン基盤が本来備える特性 — 継続的な移転可能性と、オンチェーンのレンディングおよび担保市場との直接的なコンポーザビリティ — にある。SECの今回の措置は、この設計空間における一つの特定の取引構造を対象としたものであり、資産カテゴリー全体を対象としたものではない。関連報道についてはEthereum Glamsterdamアップグレード、キャパシティリハーサルを完了を参照。

この区別はプロトコル開発者にとって重要である。特定の発行体構造、カストディモデル、または投資家層に限定された許可が、すべてのオンチェーン株式ラッパーやシンセティック株式商品に自動的に及ぶわけではない。当局は以前から、許可制アクセスと許可不要アクセスの間、および登録ブローカー・ディーラー基盤とスマートコントラクト決済の間に明確な線引きを行ってきた。これは、Franklin TempletonのファンドがBENJIをオンチェーンキャッシュマネジメントに利用することを許可した際にも同様に商品固有の条件が付されていたことからも確認できる。

トークン化株式の統合を検討するDeFiプロトコルにとって、関連するコンプライアンスのチェックリストには、発行体の登録状況、カストディおよび開示要件、取引ルールとの整合性、投資家アクセスの制約が含まれる。追加の分析なしにSECの許可が許可不要の流動性プールに自動的に及ぶと想定するプロトコルは、重大な規制リスクを抱えることになる。

SECの動きと並んで、CFTCのソフトウェア救済措置拡大が重要な理由

CFTCの管轄は証券ではなく商品デリバティブおよび先物市場を対象としており、そのソフトウェア救済措置はSECの措置とは異なる規制の経路で運用される。しかし、タイミングは重要である。株式エクスポージャーとデリバティブまたはパーペチュアル市場の双方に関わるオンチェーンインフラを構築する開発者は、両当局から同時に、より明確な — ただし依然として条件付きの — 運用環境に直面することになる。

ソフトウェア救済措置は、特定のソフトウェアの展開やツールが規制対象の活動に該当するかどうかを中心に、開発者やサービス提供者がコンプライアンス義務を評価する方法を変えうる。CFTCはここ数か月、開発者に有利なノーアクション（不処置）の姿勢へと移行しており、当局の勢に関する以前の報道で取り上げられているとおりであり、今回の救済措置の拡大はその流れを延長するものである。適格範囲、特定のソフトウェア種別に対する除外の有無、および実施時期のそれぞれが、救済措置が実際にどの程度広く適用されるかを左右する。

2つの措置を総合すると、法的確実性が確定したものではなく、規制姿勢の転換を示すものである。The Defiantの報道は、SECの措置が恒久的な規則変更ではなくイノベーション免除として位置づけられていることを強調しており、この分野で構築を行うプロトコルの法務チームは、その持続性と条件に注意を払う必要がある。

Aaveを活用したポートフォリオローンとともにトークン化された株式や金属を追加するなど、すでにトークン化された実世界資産を統合しているプラットフォームは、今回の措置を運用上の根拠とみなす前に、SECの具体的な許可条件が自社の商品アーキテクチャと整合しているかを確認する必要がある。同様に、CFTCの救済措置についても、開発者が拡大された範囲を根拠にコンプライアンスコストを削減する前に、適格性の確認が求められる。

さらにSECは24時間365日の取引インフラに対するより広い受け入れ姿勢を示しており、トークン化株式の許可は、一時的な免除ではなく、より長期的な構造変化の中に位置づけられるものであることを示唆している。今後、追加のトークン化株式構造が同様の許可を求めるかどうか、そして商品固有の条件が実際にどのように適用されるかが、注目すべき未解決の論点である。