米国証券取引委員会（SEC）は、暗号資産自体に対する規制の対象を、それらを活用する構造へと拡大しており、特にDeFiボールトやオンチェーン貸出プラットフォームに注力している。

Hester M. Peirceコミッショナーによれば、金融活動をオンチェーンに移行しても、連邦証券法の適用が免除されるわけではない。規制上の取り扱いは、ボールトが資産をどのように配分し、利回りをどう管理し、参加者間で意思決定権をどう分配するかに依存する。

金利、ローン・トゥ・バリュー比、清算しきい値を決定する貸出プロトコルも、既存の証券法または投資助言者規則の対象に該当する可能性がある。ただしPeirceは、各構造には包括的な分類ではなく、個別事実に基づく評価が必要であると強調し、すべての構造は規制当局がどの規則カテゴリーを適用できるかを判断する前に、個別分析を受ける必要があると述べた。

このアプローチは、今後の規制監視が基礎となる暗号資産に加えて、プロトコル自体の設計と管理を評価する方向を示している。また、これはSECが集中型暗号資産貸出プラットフォームに対して行ってきた従来の執行措置、すなわち2022年のBlockFiとの和解（1億ドルの罰金と同社のその後の破産申立につながった）などを背景とした動きでもある。

ビットコイン担保型貸出が普及拡大

規制監視の強化により、ビットコイン担保型貸出業者は、より高い安全性と保護を提供する製品や保管サービスへと向かっている。この変化は、保有資産を売却せずに法定通貨での流動性を求める長期のBitcoin [BTC]ホルダーからの需要の高まりを反映している。また、2022年のCelsiusやGenesisなどの主要なセントラライズド貸出業者の崩壊を受けた動きでもあり、これらの出来事は債権者を長期の回収手続きに追い込み、担保の混同と不透明なリスク管理の危険性を浮き彫りにした。

Lednはこのトレンドを代表する存在である。同プラットフォームは約7億1400万ドルの未償還BTC担保型ローンを報告しており、19,685 BTCによって担保されている。2018年以降、Lednは総額100億ドル以上のローンを処理してきた。同社はリスク軽減措置として、顧客の担保をその他の事業活動から分離している。

Strikeは他の重要な借入リスクに対応している。同社のボラティリティ耐性型ローンは価格変動による清算を排除し、借入者はいつでも違約金なしで返済を行うことができる。

Unchainedは別のアプローチを採用しており、マルチシグ保管 arrangementを通じて借入者に検証可能なオンチェーン管理を提供している。これらの構造的違いは、暗号資産信用市場全体の貸出活動を今後も形作り続けている。

セントラライズド・ビットコイン担保型貸出業者は、BTCを売却せずに法定通貨へのアクセスを求める長期ホルダーにとって引き続き魅力的である。一方、分散型貸出市場は、Bitcoin、Ethereum [ETH]、ステーブルコインなど、より幅広い担保をサポートしており、これらがDeFiセクターにおける貸出・借入活動の大部分を牽引している。

利用率と借入APRが市場環境に応じて調整されるにつれ、資金はDeFiプラットフォーム間でより活発に移動している。この柔軟性はより高い取引活動を支える一方で、CeFiの借入者は資金保全を優先しており、暗号資産担保型貸出市場における専門化の進展を浮き彫りにしている。

専門モデルの出現

DeFiボールトとオンチェーン貸出は、プロトコルの設計が規制上の取り扱いをますます決定づけるようになる中、SECの監視の強化に直面している。暗号資産貸出の状況は、規制遵守、資本効率、保管の透明性のバランスを取る専門モデルへと移行している。