米国証券取引委員会(SEC)は火曜日、暗号資産プロジェクトが完全な証券登録なしに資金調達できるようにする新規則を提案した。当該措置の導入が見込まれていた会合を中止してから数日での、突然の方針転換である。

提案中の「Regulation Crypto Assets(暗号資産規則)」の下では、スタートアップ向け免除により、4年間で最大500万ドルのデジタルトークン発行が可能になる。2つ目の免除では、財務諸表と継続的な報告の提出を条件に、トークン発行体が12カ月ごとに最大7,500万ドルを調達できる。この上限は、企業が従来型の新規公開(IPO)を行わずに一般向けに販売できる現行の免除制度「Regulation A」の上限と一致する。いずれの暗号資産免除でも情報開示が義務付けられ、連邦の不正防止・市場操作防止規則は引き続き適用される。

同提案には、発行体が暗号資産を、その販売に用いられた投資契約から「デリンク(delink、切り離す)」ことを認める条件付きセーフハーバーも含まれている。これにより、発行体がSECの条件を満たせば、当初は証券取引に紐づいていたトークンを当該契約から分離できる可能性がある。この切り離しの問題は、米国の暗号資産規制の核心に触れるものだ。SECは長年、最高裁の1946年のHowey判決を根拠に多くのトークン販売を投資契約とみなしてきた。この枠組みは、取引所や発行体に対する長年にわたる執行訴訟の基盤となり、多くのトークン発行体を米国外で販売構造を組む方向へと向かわせた。

これらの措置は、暗号資産業界にとって重要な局面で打ち出された。Clarity Actをめぐる交渉の行き詰まりにより、今年の成立が期待されていた目玉の市場構造法制の実現が崩れた後のことだ。下院を通過した後に上院で足止めされている同法案は、成立すれば米国内における大部分の暗号資産活動を正式に合法化するものとなる。SECのポール・アトキンス委員長は7月下旬、法案が十分でなかった場合にはSECが独自の規則で対応する用意があると示唆していた。2025年4月に就任したアトキンス委員長は、SECがCoinbaseやBinanceなど主要プラットフォームを提訴したゲンスラー時代の「執行最優先」アプローチから機関の方針を転換させており、これらの事件はその後、棄却または縮小されている。

ヘスター・パースSECコミッショナーは、委員会に採用されることのなかった「トークン・セーフハーバー」を在任期間の早い時期に2度提案した経歴を持つが、新しい免除があらゆる種類の暗号資産プロジェクトをカバーするわけではないと認め、規則をどう発展させるべきかについて業界からのフィードバックを求めた。パース氏は声明の中で「委員会は多くの面でイノベーションに対応したいと考えており、当委員会の規則は変化する市場の動向に合わせて調整され、投資家と市場の公正性を守るよう設計される必要がある」と述べ、さらに「この提案は、暗号資産に対する明確で、合理的で、執行可能な規制フレームワークへと向かう長い道のりにおける一歩です」と記した。提案段階の規則は、委員会が最終版を採択する前にパブリックコメント期間を経る必要がある。

この提案は、一連の異例の経緯を経て実現した。SECは先週、「予期しない日程上の問題」を理由に、Regulation Crypto Assetsに関する会合を急遽中止していた。月曜には、Crypto In Americaが、ブローカーディーラー、投資銀行、資産運用会社を代表するウォール街の業界団体SIFMAが、SECの権限に対する法的異議申立てを検討していたと報じた。同時に、ホワイトハウスはClarity Act交渉の最中にSECに対し会合の延期を求めていた。

SECの動きは、他の連邦機関もそれぞれの暗号資産規則を前進させている中で打ち出されたものでもある。月曜、米国財務省は、決済用ステーブルコインの連邦フレームワークを創設した2025年7月に署名されたステーブルコイン法「GENIUS Act」を実施する規則を提案した。この規則では、原則として2027年1月以降、ステーブルコイン発行体は連邦または州のライセンスを取得することが求められる。暗号資産プラットフォームに対しては、2028年7月以降、承認されていない発行体のステーブルコインの販売に制限が課される。