米国証券取引委員会(SEC)は、ブロックチェーンベースの取引施設でトークン化された米国株を取引するための暫定的な規制の道筋を確立した。これはデジタル資産インフラを伝統的な証券市場に組み込むにあたり、重要な一歩となる。

SECは9月17日、「イノベーション免除」を発表した。これにより、対象となるトークン化証券取引施設(TSV)は、特定のトークン化された全国市場システム(NMS)銘柄の取引を仲介する際に、「取引所」の法的定義から暫定的に猶予を受けることができる。つまり、これらの施設は全国証券取引所として登録することなく、こうした取引を提供できる。また、SECは一部の流動性提供者に対し、証券ディーラー登録義務の条件付き猶予を与え、これらの企業はディーラーとして登録する必要がなくなった。免除措置は5年間有効となる予定である。

この枠組みの下で、対象となる施設は、自動マーケットメーカー(AMM)と流動性プール(従来の注文板ではなく、プールされた資金からアルゴリズムによって価格を決定するオンチェーンの仕組み)を通じて、パーミッション制のトークン化米国株のオンチェーン取引を仲介することができ、投資家保護と市場の完全性を維持するよう設計された条件の下で運用される。SECは恒久的な規制体制を創設するのではなく、ブロックチェーンベース株式取引のための管理されたテスト環境を開放した形だ。当局は、この技術が実際の市場でどのように機能するかを評価し、追加の規制や恒久的な規則が必要かどうかを検討するにあたり、一般からの意見を募っている。

トークン化された株式は株主の権利を維持する必要がある

トークン化された株式とは、伝統的な米国取引所に上場されている証券をデジタルで表現したものである。SECの枠組みの下では、対象となるトークンは、配当権や議決権を含め、同等の従来型株式に関連するものと同じ権利と特典を保有者に提供しなければならない。対応する証券を表さずに単に基礎となる株式の価格を追跡するだけのシンセティックトークンは、この免除の対象外となる。

SECはまた、取引プールを利用する参加者のためのパーミッション制アクセス基準を設けることをプラットフォームに義務付けている。さらに、企業は自社株式の第三者によるトークン化に異議を唱える権利を維持する。非関連の第三者が株式をトークン化した場合、取引施設は発行会社に書面で通知し、トークンを取引可能にする前に、同社が異議を申し立てる機会を提供しなければならない。

この枠組みは、取引可能な証券の数と取引量についてさらなる制限を設けている。施設が使用するスマートコントラクトは、監査可能で公開されており、パブリックでパーミッションレスな分散型台帳上にデプロイされなければならない。その結果、ハイブリッドな構造が生まれる。各取引プールへのアクセスは承認された参加者に制限される一方で、それを動かすコントラクトはオープンなブロックチェーンネットワーク上で稼働する。

ブロックチェーンが決済と取引時間を変える可能性

伝統的な米国証券市場では現在T+1の決済サイクルが使われており、対象となる株式取引は通常、取引の1営業日後に決済される。ブロックチェーンベースのシステムは、資産と所有権の移転を共有台帳に記録できるため、決済時間の短縮や、カストディ(保管)および取引処理の在り方の変化が期待できる。

この技術は、従来の市場時間外の取引を可能にし、端数株(フラクショナル)所有モデルを容易にする可能性もあるが、これらの機能は個々のプラットの構造と今後の規制の動向に依存する。

SECの枠組みでは、基礎となる株式が主要な上場取引所で売買停止となった場合、トークン化された取引も停止することがさらに求められている。プラットフォームは、自らの運営、取引活動、関連企業に関する情報を開示しなければならず、取引情報は透明性および記録保存の要件の対象となる。

限られた数のブロックチェーン施設に暫定的な免除の下での運営を認めることで、SECは事実上、オンチェーン証券取引のための5年間のテスト期間を創設し、将来の資本市場規制を形作る可能性のあるデータを収集している。

CoinbaseとRobinhood、トークン化株式に備える

CoinbaseとRobinhoodは、米国でのトークン化サービスに関する計画をすでに発表しており、関連するサービスは米国外の市場向けにすでに展開されている。新たな米国の枠組みにより、フィンテック企業が確立された証券会社とともに、トークン化された株式関連の事業を競うことが可能になるかもしれない。

この規制の動きは、金融市場からも反応を引き出した。証券のトークン化や暗号資産関連の取引インフラに関わる企業の株価は、発表後に上昇した。これは、規制された道筋がトークン化、決済、カストディ技術への需要を拡大する可能性があるとの期待を反映したものである。

SECはXへの投稿でこの命令を公表した:

TODAY: The SEC issued an order granting temporary, conditional exemptive relief to Tokenized Securities Venues from the definition of "exchange" in the Exchange Act to trade tokenized NMS stock using innovative permissioned automated market makers and liquidity pools. pic.twitter.com/VDi7Oty2d9

— U.S. Securities and Exchange Commission (@SECGov) September 17, 2026

一方で、この動きは市場の分断という課題も提起している。同じ基礎銘柄を伝統的な取引所とブロックチェーン施設の両方で取引することにより、異なる取引環境間で流動性が分かれる可能性がある。既存の市場参加者からは、類似の機能を果たす企業に異なる規制基準が適用されることへの懸念も示されている。

SEC、免除を実験として位置づける

SECは、この免除がトークン化株式市場の恒久的な承認ではなく、暫定的かつ条件付きのものであることを強調している。当局は、より長期的な規制変更を検討する前に、一般からの意見を収集し、運用データ、投資家保護の問題、オンチェーン証券取引のより広範な影響を調査する意向である。

この決定は、ドナルド・トランプ大統領が支持するより包括的な暗号資産市場構造法案であるCLARITY法の採決が、今週早く上院で進まなかったことを受けてのものだ。SECのポール・アトキンス委員長は、当局が既存の法定権限を用いて、より永続的な規則に向けた暫定的な橋渡しを作っていると述べた。

このパイロットの結果は、発行会社の参加状況、取引量、流動性、技術面の安全対策、そして投資家や市場運営者がブロックチェーンベースの株式インフラへの持続的な需要を示すかどうかに、一部依存するだろう。

したがって、SECの今回の措置は、米国証券市場を管理されたオンチェーン実験に開放するものであり、恒久的な規則やトークン化株式取引の最終的な規模については、さらなる審査に委ねられている。