米国証券取引委員会（SEC）は暗号資産に関する指針を改訂し、トークン買い戻しの発表が投資契約の規則の対象外となり得る条件を明確にした。9月28日に更新された職員FAQによると、機能する暗号資産システムが中央当事者を持たない場合、その買い戻しは通常、経営努力の約束には当たらない。今回の変更は、a16z cryptoのジェネラルカウンセルであるMiles Jennings氏が示した懸念を受けたものだ。このような約束を生じさせる発表は、トークン取引を連邦法上の有価証券に該当する投資契約の定義に含める可能性があるため、重要な意味を持つ。

SEC、買い戻し指針に中央当事者なしの条件を追加

SECの企業金融部門は、公開企業の開示書類を審査する職員部門であり、暗号資産FAQの質問2.5（SECの暗号資産FAQ）を更新し、機能するシステムには中央当事者が存在しないという条件を追加した。この指針では、発行者が非有価証券の暗号資産について買い戻しを発表しても、不可欠な経営努力の約束には当たらないとされる。

ただし、暗号資産システムが機能していない場合、買い戻しの発表がそのような約束を生じさせる可能性がある。これは、発行者がそのプログラムをトークン保有者に利回りやリターンを生み出すものとして提示する場合に当てはまる。

今回の改訂は、a16z cryptoのジェネラルカウンセル兼ポリシー責任者であるMiles Jennings氏のコメントを受けたものだ。Jennings氏は以前、従来の文言では、発行者が投資契約を成立させずに買い戻しを発表できる余地が生じる可能性があると警告していた。

FAQ、暗号資産の分類に関するその他の条件を説明

更新されたFAQは、プロモーション発言、ステーキング受取トークン、分散型システムについても取り上げている。職員によると、追加的な約束がない限り、システムの現在の実用性や将来的な機能を宣伝することは、通常、経営努力の約束には当たらない。

システムが機能するようになった後は、保守、アップグレード、セキュリティ、ネットワークの成長に関するサービスは、一般にHoweyテストを満たさない。Howeyテストとは、SEC対W・J・Howey社の判例に基づく最高裁判所の枠組みで、他者の努力から利益が得られるとの合理的な期待を伴って共同事業に資金が投じられた場合、その取引を投資契約とみなすものだ。ただし、発行者の約束を別の当事者に移転しても、関連する投資契約が終了することにはならない。

SEC職員はさらに、ステーキング受取トークン（ステーキングの取り決めに預けられた資産を表す商品）は、その構造に応じてデジタルツールまたはデジタル商品に該当する可能性があると説明した。受取証は所有権を証明するものでなければならず、発行者に預けられた資産を貸し付けたり、担保に入れたり、その他の方法で利用したりする権限を与えてはならない。

指針は法的拘束力のない職員見解

FAQは、その回答がSECの正式な規則や規制ではなく、企業金融部門の職員の見解を示すものだとしている。SECはその内容を承認も不承認もしておらず、法的効力はなく、既存法を変更するものでもない。買い戻しプログラムを検討する発行者にとって、この文書は、システムの機能性、中央当事者の有無、発表が利回りやリターンを約束するかどうかを重視している。これらは、経営努力の約束が存在するかを職員が判断する際に用いる同じ要素だ。

この文書はまた、取引プラットフォームがプロモーターとみなされるのは、証券法Rule 405の定義を満たす場合に限られると指摘している。