Re Protocolは2026年10月20日時点で3億7500万ドルを超える預かり資産を獲得し、ユーザーに累計1200万ドルの収益を分配しており、再保険リターンへのブロックチェーン経由のアクセスに対する関心の高まりを示しています。同プラットフォームは、reUSDとreUSDeという2つのステーブルコインベースの商品を通じて再保険契約をトークン化しており、両者は利回りプロファイル、流動性条件、潜在的な引受損失へのエクスポージャーが異なります。

同プロトコルは、従来のトークン化国債や暗号資産融資を超えて分散型金融(DeFi)の利回りを多様化することを目的とし、資本を約7600億ドル規模の再保険市場に誘導しています。報告されている利回りは、確立された複数のオンチェーン実体資産(RWA)カテゴリーを上回りますが、その構造には引受リスク、流動性リスク、サードパーティDeFiリスクが伴います。

再保険は国債ベースの利回りに代わる選択肢を提供

オンチェーンRWAリターンの相当部分は、現在短期米国財務省証券に連動しています。報告書によると、トークン化国債商品の合計資産は約147億ドルで、オンチェーンRWA市場の約38%を占め、平均7日年換算利回りは約3.48%でした。

その他の利回り生成商品は、プライベートクレジットと暗号資産市場の取引活動に依存しています。MapleのsyrupUSDCは平均30日年換算利回り約5.1%、EthenaのsUSDeは約4.7%の利回りを提供しました。構造の違いはあるものの、これらの商品のリターンは、金利、借入人の信用力、レバレッジ付き暗号資産ポジションへの需要など、同様の経済状況に反応する可能性があります。したがって、金利の低下や融資の変化は、複数の市場に同時に影響を及ぼしかねません。

再保険は異なる収入源を利用しています。保険会社は潜在的な請求を管理し収益の変動を平準化するため、財務エクスポージャーの一部を再保険会社に移転します。再保険会社はさらに、そのリスクの一部を他の企業に再々保険することもあります。金利や暗号資産の資金調達条件に主に連動するリターンとは異なり、再保険収入は引受活動を通じて生み出されます。報告書は、Re Global Catastrophe Bond Indexが2025年に年換算11.40%のリターンを記録したと引用しており、これは保険会社から投資家へ災害関連損失を移転する債券の指数で、伝統的再保険市場の一部で得られるリターンを示しています。

Re Protocolの2つのトークンがリターンを生み出す仕組み

Reでは、ユーザーが規制対象の再保険契約を支援するステーブルコインを預け入れることができます。資本の一部は米国の信託銀行口座で担保として保有され、残りはオンチェーンの流動性と解約を支えます。担保要件は、ケイマン島金融当局の適用規則および基幹保険会社の基準を満たす必要があります。

同プロトコルは階層型資本構造を用いて潜在的損失を配分します。Re自身の資本が初期損失を吸収し、次いでreUSDeが表すメザニントランシュー(構造の中間層)が損失を負担します。reUSDが表すシニアトランシューは、損失配分構造においてより高い優先順位を持ちます。

reUSDは、流動性と比較的安定したリターンを重視するユーザー向けに設計されています。十分な流動性があれば即時解約に対応し、解約需要に応えるため、過去最高預入額の少なくとも50%がオンチェーンで維持され、そのバッファの多くはsUSDeで保有されています。2026年10月時点で、reUSDのオフチェーン配分は担保翌日調達金利(SOFR)に250ベーシスポイント(2.5ポイント)のスプレッドを上乗せした利回りを、オンチェーン配分は7日平均のsUSDe利回りに同じスプレッドを上乗せした利回りを獲得していました。

一方、reUSDeは完全にオフチェーンの再保険担保に配分されます。SOFRに850ベーシスポイント(8.5ポイント)のスプレッドを上乗せした利回りを獲得し、解約は四半期ごとに予定され、担保要件と満期を迎える契約からの現金回収に左右されます。この2トークン構造により、Reはシニア商品の高い流動性とメザニン商品の高い利回りおよび大きな損失エクスポージャーのバランスを取り、異なる投資家の選好に対応できます。

同プロトコルは当初、商業不動産、自動車賠償責任、住宅火災保険、労災保険など、比較的安定した引受カテゴリーに注力しており、カタストロフリスク補償のテスト準備も進めています。

— Re (@re) October 19, 2026

DeFi統合はアクセスを拡大するがリスクも伴う

Reは、Kamino、Jupiter Lend、Morpho、PendleなどのDeFiプラットフォーム全体でreUSDの利用を拡大してきました。報告書によると、Kaminoの統合は8月の開始直後に2000万ドルに達し、Jupiter Lendは3時間以内に600万ドルを獲得しました。PT-reUSDを担保とするMorpho基盤のボールトも総1億ドルを超え、ユーザーはUSDCを貸し出して7%超の利回りを追求できます。Pendleの2026年12月物PT-reUSD市場は、ルーピング年換算利回りの最大値が32%超を記録し、9月28日時点で総ロック額(TVL)は2億ドルを超えました。

これらの統合はreUSDの有用性を高めますが、基盤となる再保険事業を超えるリスクにも保有者を晒します。融資市場、価格オラクル、レバレッジポジションの問題は清算を引き起こし、利用可能な流動性を枯渇させる可能性があります。報告書は、YT-reUSDの大規模購入がPT-reUSD価格を約3%下落させ、Morphoで3640万ドルの連鎖的清算を引き起こした事例を取り上げています。Re自身のスマートコントラクトとreUSDは影響を受けなかったとされていますが、この出来事はレバレッジを活用したDeFi戦略の危険性を浮き彫りにしました。

また、同プロトコルは流動性戦略の一部としてsUSDeに依存しており、reUSD資金の約53%がこの資産に投資されていると報じられています。したがって、Ethenaエコシステム内でのデペッグ事象や大量解約圧力は、Reの流動性に影響を及ぼしかねません。

成長の可能性はリスク管理次第

報告書によると、Reの預かり資産は9月から10月にかけて45%増加し、3億7500万ドルを超え、預入額ベースで最大のオンチェーン再保険プロトコルとなっています。再保険エクスポージャーをブロックチェーンネットワークに移すことで、ReはDeFiユーザーが利用できる収益生成資産の幅を広げるとともに、伝統的な保険資本とデジタル金融市場を結び付けようとしています。

中長期的な展望は、引受実績、透明な担保管理、解約能力、外部DeFi統合に起因するリスクを抑制する能力にかかっています。カタストロフリスク補償への動きと2026年12月物Pendle PT-reUSD市場は、トークン化再保険が初期の安定した引受カテゴリーを超えて拡大する中で、注目すべき最も近い開発事項です。

出典:CoinTrust