インド準備銀行（RBI）は外国為替市場で米ドルを売却してルピーを支持しており、2026年の大半において対ドルで史上最安値近傍で推移してきた通貨の持続的な防衛を継続している。3名のトレーダーがロイター通信に対し、同中央銀行がUSD/INRを売却していると述べ、直近の直接的な引き金として原油価格の上昮を挙げた。

ルピーは今年急激に下落し、1月の1ドル＝約90ルピーから5月には1ドル＝97ルピーに迫る史上最高の日内最安値を記録した後、中央銀行がほぼ毎日のドル売りを強化したことで部分的に回復した。この介入により、先週単独でも約1%の上昇を実現した。年初5か月間で約7%という下落幅は、RBIが伝統的にアジアで最もボラティリティが低い通貨の一つとして管理してきたルピーにとって際立っている。

ルピーの弱さは複数の相互に強まり合う圧力に起因している。インド輸出品に対する米国の高関税は、繊維、宝石・宝飾品、機械などの品目で最大約50%に達すると報じられており、輸出競争力を打撃し、貿易によるドル流入を減少させている。インドがグローバルサプライチェーンにおける代替的な製造拠点としての地位を築こうとしている時期にこの関税圧力が加わっており、持続的な貿易障壁はその戦略を複雑化させる可能性がある。同時に、外国証券投資家が今年を通じてインド株と債券から多額の資金を引き揚げており、ポジションが解消され資金が送金返還されるたびにドル需要が高まっている。

中東情勢の緊迫化、ホルムズ海峡を巡る供給途絶リスクを含む要因によって高騰した原油価格が、さらなる圧力を加えている。インドは原油の約70%を輸入し、ドルで決済しているため、原油価格が急騰するたびに輸入額が直接悪化する。世界最大級の原油輸入国の一つとして、インドの経常収支はアジアの中でも原油価格ショックに対して最も敏感な部類に入り、ブレント原油がバレルあたり10米ドル上昇するごとに年間輸入額に数十億ドル規模の追加負担をもたらすのが通常である。

RBIはスポット市場とオフショア・ノンデリバラブル・フォワード市場の両方で持続的な介入を行い、約6,800億から6,900億米ドルに上る外貨準備を取り崩している。これは世界最大級の規模であり、同中央銀行に通貨防衛を継続する相当な能力を与えている。また中央銀行は今年、投機的なアービトラージとフォワード契約操作を抑制する措置、ならびにより安定した資本流入を呼び込むことを目的とした対外商業借入れのインセンティブなど、補完的な措置も講じてきた。

金融政策面では、RBIはリポ利率を4会合連続で5.25%に据え置き、中立的な政策スタンスを維持しつつ、景気の軟化にもかかわらず向こう数年度の成長見通しを上方修正した。据え置きの決定は、グローバルな逆風の中で成長を支えることと、通貨安による輸入インフレを警戒することのバランスを反映している。ルピーの下落は原油やその他のドル建て輸入品のルピー建てコストを上昇させるためである。

RBIによるドル売りの継続は、同中央銀行が現在の水準に明確な防衛線を維持し、その充実した準備を取り崩して防衛する意思があることを示しており、新たなショックがない限りルピーの短期的な下値リスクを限定している。今回の介入は、原油価格の軟化と9月の連邦準備制度理事会（FRB）による利上げに対する市場の予想の低下という、より好ましい環境と同時に起こっている。双方ともドルの利回り優位性が縮小する中、新興市場通貨全体にかかっていた圧力を和らげている。

この安定した政策環境は、ルピーに対する市場心理を1ドル＝97ルピーを超える下落への懸念から、通貨がより堅固な底値を見つけつつあるという見方へと転換させた。ただし、根本的な構造的逆風は到底解決されたとは言えない。外国機関投資家の資金流出の継続と、インド輸出品に対する米国の高関税による drag が主要な課題として残っており、原油価格の新たな急騰やFRBのタカ派的な再織り込みがあれば、通貨の最近の安定化は急速に覆される可能性がある。

ルピーの軌跡はまた、同様の原油価格および資本フローの圧力に直面している他の経常収支感受性の高いアジア通貨の参考ポイントとしても機能しており、ジャカルタからマニラに至る中央銀行が、インドの外貨準備に裏打ちされた防衛が同じグローバルな力に対してどこまで持ちこたえるか注視している。