この1年、トレーダーたちはドナルド・トランプ大統領の動きに追随し、米政府が上場企業の株式を取得する前例のない戦略の中で大きな利益を上げてきた。しかし、深く分極した中間選挙が近づき、世論調査で民主党が少なくとも上下いずれかの議院で過半数を制する可能性が示される中、市場ストラテジストは政権の株式保有がワシントンと法廷で審査を受けるリスクが高まっているとみている。その審査はこれら銘柄を押し上げてきた勢いの多くを覆す可能性がある。

「一種の介入主義的なアプローチがあり、それはまだ米国の制度の中で十分に法的検証や調整が済んでいない」と、BCAリサーチで地政学・米政治分析を率いるマット・ガートケンは述べた。「そのため、このプロセスには浮き沈みが生じるだろう」

政府出資が銘柄を押し上げた

政府の関与が出資先多数の株価を押し上げたことはほぼ疑いない。この流れは、投資家、とりわけ個人トレーダーの間で、発表前に次の対象を探す熱を呼び起こした。的中すれば少なくとも当初の急騰はほぼ確実で、中長期的な上振れも期待できたからだ。

インテルの株価は、トランプ政権が同社への出資を協議しているとの最初の報道から1年で300%超上昇した。MPマテリアルズは昨年7月、国防総省が希土類鉱物の新興企業に4億ドルの株式出資を行って以降、87%上昇している。トリロジー・メタルズは10月以降73%上昇した。米政府がこのカナダの鉱物探査企業の10%取得に合意した際の取引には、鉱業権を保有する地域へのアクセスに不可欠なアラスカの道路計画承認も含まれていた。

とりわけ鉱物関連の取引は、中国が長く世界的な加工を支配してきた希土類を筆頭に、重要物资のサプライチェーンを国内に回帰させようとするワシントンのより広範な動きの中で行われている。この優先事項が、MPマテリアルズやUSAレアアースへの出資を裏づける政治的根拠となっている。

しかし、これらの上昇は主に一時的な急騰という形で実現された。トリロジー・メタルズの米国株は、取引発表から数日で1株2.09ドルから高値10.60ドルまで急騰したが、その後すぐに利確されて現在は3.62ドルで取引されている。MPマテリアルズは政府出資から5週間で150%超上昇したが、それ以降の1年でほぼ27%下落している。

インテルはやや事情が異なる。人工知能への支出が半導体に極端な需要を生み、半導体株熱狂にも巻き込まれているためだ。株価は業績改善に伴って着実に上昇し、トランプ氏がアップルが同社と協力して米国内で半導体を設計・製造すると発言した後の6月にピークを迎えた。しかしその後は37%下落しており、この期間のS&P500指数の中で5番目に悪いパフォーマンスとなっている。

インテル取引を狙う株主訴訟

インテルを巡る懐疑の一因は、同社の取締役会、米商務省、ハワード・ラトニック商務長官を相手取り、政府の保有株の解消を求める株主訴訟だ。訴訟が成功すれば、投資家は政権の保有銘柄全体の持続性を評価し直さざるを得なくなる。

「持ち直させたのは本当に政府の投資であり、現時点で株価を支えている要因だと確かに思う」と、インテル株を保有するジーバート・ファイナンシャルの最高投資責任者マーク・マレックは述べた。「それを取り去れば、次に何が起きるのかという疑問が残る。だから我々は投資を全く増やしていない」

党派性の強いワシントンにおける政治リスク

より従来的な懸念は、ワシントンの極めて党派的な環境だ。民主党が上院または下院の主導権を握れば、公聴会を開き証人に召喚状を発行できる。民主党が上院を制すれば銀行委員会委員長に就任する見通しのエリザベス・ウォーレン上院議員は、すでにラトニック長官に書簡を送りインテル出資を追及している。党指導部はまた、トランプ政権や大統領の家族と関わりのある企業を調査する準備を進めている。

民主党は「可能な限り長く、可能な限り頻繁に大統領を攻撃したいだろう」と、調査会社ヴェダ・パートナーズの共同創設者ヘンリエッタ・トレイズは述べた。彼女は、民主党が主導する委員会が企業幹部や政権高官を議会に召喚し、企業のブランドと株価にリスクをもたらすと予想する。「それが今の投資家にとって最も重要な教訓の一つだ」とトレイズ氏は語った。

インテル、トリロジー・メタルズ、もう一つの出資先であるUSAレアアースはコメントを辞退した。トリロジーは政府との取引の完了手続き中であることを理由に挙げた。商務省など本記事で言及された他の企業はコメント要請に応じなかった。

訴訟リスクは選挙リスクを上回る可能性

訴訟による投資家へのリスクは、選挙よりもさらに大きい可能性がある。インテル株主訴訟は、2022年に成立し約520億ドルの補助金で国内半導体製造の再生を認めたチップス法は、補助金の受給を条件に株式取得を要求する権限を政府に与えていないと主張する。取引は取締役会の受託者責任違反であり、「恐喝的な」接収に等しいと訴えている。

ラトニック長官は、この取り決めは連邦法の下で認められ、米国防産業基盤にとって重要だと主張して訴訟の却下を裁判所に求めた。インテルのリップー・タン最高経営責任者（CEO）ら取締役会メンバーも訴えの却下を求めている。

「裁判所が最終的に、チップス法は商務省にインテルで行ったようなことを行う権限を与えていないと判断すれば、多くの類似取引に広範な影響が及ぶ」と、大西洋理事会ジオエコノミクス・センターの上級ディレクター、ジョシュ・リプスキーは述べた。

コロラド大学の法学者アン・リプトン氏によれば、そのような判決はチップス法に基づく他の株式出資にも疑問を投げかけることになる。商務省は同法の資金を活用し、インターナショナル・ビジネス・マシンズ（IBM）やグローバルファウンドリーズなど他の複数企業にも出資している。

今後を見守る投資家にとって注目すべき重要な日付は、11月の中間選挙と、インテル訴訟の却下申立てに対する裁判所の判断だ。いずれの結果も、政府の株式保有とその背後にある株価上昇がどれほど持続的なのかを明らかにする可能性がある。

救済から勝者の選定へ

トランプ政権の戦略は、政府が民間企業に関与してきた従来の理由を覆し、それに伴ってワールストリートの反応も変えた。過去にはこうした取引はまれで、通常は企業の救済のために行われた。世界金融危機で破綻に追い込まれたゼネラル・モーターズがその例だ。2009年、米財務省は経営危機に陥った同自動車メーカーの約60%の株式を取得してチャプター11からの再建を支え、2013年までにすべて売却した。ブッシュ、オバマ両政権はこの救済で共和党から激しく批判され、自由市場への政府の過剰介入という不満とともに黎明期のティーパーティー運動を勢いづけた。

今や国家は、経済に不可欠とされる米大企業を救済するのではなく、事実上「勝者を選定」している。株価上昇は「政府の中に顧客と代弁者がいて、自社を成功に導いてくれるという見方」を反映していると、ジェフリーズのワシントン・持続可能性・トランジション戦略グローバル責任者アニケット・シャーは述べた。

もちろん、これらの銘柄を保有する究極のリスクは、すべての投資家にとってなじみ深いもの、すなわち市場そのものの気まぐれだ。HBウェルス・マネジメントのチーフ・マーケット・ストラテジスト、ジーナ・マーティン・アダムズによれば、政府が企業の意思決定の主導権を握り、投資資金が政治的トレンドを追いかければ、長期的には株主価値が毀損されるという。

「政府の『後ろ盾』によるリスクは以前から存在していた」と彼女はメッセージで述べた。「株価に好影響を与えた可能性はあるが、それは（少なくとも一部は）投資家が政治を追いかけているためであり、その株価の勢いはかなり脆弱だ」

本記事は元々Fortune.comに掲載されたものです。