エヌビディア(NVDA -4.57%)は、その規模と時価総額だけで威圧的な存在に見える段階に達した。過去5年間で株価は817.8%急騰し、時価総額は約5,570億ドルから現在の約5兆ドルへと拡大した。つまりエヌビディアの価値は現在、5年前の約9.1倍になっている。この成長は誇大宣伝に支えられたものではない。同社は四半期ごとに数百億ドル規模の売上を計上しており、そのAIチップは業界のインフラ構築の中核に位置し、収益性も驚異的なペースで拡大してきた。

8月26日に発表された2027会計年度第2四半期の決算は、成長が減速からほど遠いことを示している。意外なことに、規模が飛躍的に拡大しているにもかかわらず、株価は依然として妥当なバリュエーションで取引されている。

エヌビディアは巨大化し、次の製品サイクルが数字を動かし続ける可能性

2027会計年度第2四半期にエヌビディアは総売上高962億ドルを計上し、前年同期比106%増となった。調整後利益は120%増の1株当たり2.22ドルとなった。データセンター事業は引き続き売上の主力であり、Blackwellが大きな役割を果たしている。同セグメントの四半期売上は890億ドルで、前期比18%増、前年同期比117%増となった。

経営陣は、最大5社のハイパースケーラーの設備投資——2026年に約8,000億ドル、2027年に約1.3兆ドルに達する可能性がある——がデータセンター事業の成長を後押ししていると述べた。エヌビディアがその支出すべてを獲得しているわけではないが、同社が事業を展開するインフラ市場の規模を示している。この投資背景は投資家にとっての重要な問いを提示してもいる。ハイパースケーラーの設備投資はサイクル性があり、エヌビディアの売上はそれに密接に連動しているため、AIインフラ予算が減速すれば、現在売上の大部分を占めるデータセンター事業に直接影響が及ぶ可能性がある。

エヌビディアはAmazon(AMZN)のAWSとの提携も深化させている。今四半期から2029会計年度第2四半期までの間に、AWSはVera CPUと併せて追加で200万基のエヌビディアGPUを導入する予定で、一部のシステムにはRubinが組み込まれる。提携はハードウェアにとどまらない。AWSはクラウドサービスを通じてエヌビディアのNemotronモデルを提供し、Amazonは倉庫ロボティクスにも同社のより広範なフィジカルAI技術の採用を計画している。

既存製品がすでに業界を支配するなか、さらなる大型製品の移行も進行しているとみられる。Blackwellは依然として大きく寄与し、Rubinは量産ラリーが始まり、CPUとネットワークは拡大を続け、国家AI、企業、NeoCloud、AIラボといった新規顧客が登場している。経営陣はVera Rubinが同社史上最も急成長する製品になると期待している。

エヌビディアは第3四半期の売上高を約1,080億ドル(プラスマイナス2%)と予測しており、Vera Rubinがデータセンター売上の約20%を占める見通しだ。経営陣は2028会計年度に売上高が70%増になると予測した一方、この見通しは供給によって制約されていると明言した。今後このストーリーを注視する投資家にとっては、Rubinのラリーのペース、供給制約が緩和するかどうか、そしてハイパースケーラーの設備投資ガイダンスが2027年まで維持されるかどうかが、目標達成を判断するうえでの実務的なチェックポイントとなる。

巨大化しても、割高にはならない

市場は依然としてエヌビディアを、今日のAIブームを支えるチップを販売する企業として見ているかもしれないが、同社の機会は個別GPUの販売を超えて拡大している。同社はAIデータセンターに配備される電力単位あたりから、大幅に多くの売上を生み出す方法を見出しつつある。経営陣はこの機会がVera Rubinでは1ギガワットあたり約400億ドルに達するとみており、これはHopperに関連する水準の2倍以上である。さらに同社はCPU、ネットワーク、より広範なAIインフラへも事業を拡大している。

それにもかかわらず、株価は2027会計年度の予想利益の23倍という妥当な水準で取引されている。アナリストは2027会計年度の売上高が83%増の3,967.3億ドル、EPSが89.8%増の9.05ドルになると予測している。売上と利益は2028会計年度にさらにそれぞれ44.6%増、45%増となると見込まれている。同社自身の見通しはこれらの予測に信憑性を与える。需要は強く、供給が依然として成長を制約しており、新製品はギガワットあたりの機会を拡大し、同社はネットワーク、CPU、ソフトウェア、フルスタックのAIインフラへと深く進出している。利益と売上の拡大ペースと比較すれば、バリュエーションは妥当に見える。

それでもNVDA株が妥当なバリュエーションの理由は?

長年にわたる驚異的な拡大の後、市場は大幅な減速を織り込んでいる可能性があり、その主な理由は競争かもしれない。エヌビディアの最大の顧客は、ますます最強の競争相手になりつつある。Alphabet(GOOG)(GOOGL)傘下のGoogleはTPUを持ち、AmazonはTrainiumを持つ。Microsoft(MSFT)は独自のシリコンを開発しており、OpenAI、Anthropic、Meta(META)もカスタムチップの開発を進めてきた。また、Advanced Micro Devices(AMD)はAI企業にとって信頼できる第2のAIコンピューティング供給源——いわばエヌビディアからの「脱出口」——を構築しつつある。一方で、エヌビディアのCUDAソフトウェアエコシステムは約20年かけて構築されたもので、多くのAI開発者が今なおその上で開発を続けている。シリコンだけでなくそのソフトウェア層を再現することの難しさこそが、競合にとって参入障壁となっている要因の一つである。

総合すると、妥当なバリュエーションは、市場が成長の減速、競争の激化、成熟しつつあるAI投資サイクルをエヌビディアの株価に織り込んでいる可能性を示している。しかし、直近の第2四半期決算と見通しは、市場が同社の高成長が続く期間を過小評価している可能性を示唆している。5年後も成長が強いままなら、今日のバリュエーションは長期投資家にとって魅力的なエントリーポイントとなるかもしれない。

ウォール街では、NVDAはコンセンサスで「強い買い」を維持している。同社をカバーする48人のアナリストのうち、43人が「強い買い」を推奨し、3人が「中程度の買い」、1人が「保有」、1人が「強い売り」の評価をつけている。平均目標株価307.38ドルは現在の水準から37%の上昇余地を示しており、最高値の500ドルは今後12ヶ月で122%の上昇余地を示唆している。

掲載日時点で、Sushree Mohantyは本記事で言及されたいずれの証券にも(直接的・間接的に)ポジションを保有していない。本記事は情報提供のみを目的としており、元はBarchart.comで公開されたものである。