フィリピン政府は月曜日の入札で、当初の予定を上回る財務省証券（Tビル）を割り当てた。堅調な投資家需要と、フィリピン中央銀行（BSP）によるさらなる積極的な利上げ期待の後退を背景に、すべての満期で利回りが低下した。

フィリピン財務局（BTr）は588億ペソを調達し、入札総額が1,842億2,400万ペソに達したことで、420億ペソの発行計画を上回った。これは入札対象額の4倍以上であり、約4.4倍の入札カバー率は国内金融システムに十分な流動性があることを示している。また、前週に記録された1,677億4,200万ペソの入札額も上回った。

BTrの声明によると、財務局は91日、182日、364日の3つの満期全体で認められた非競争入札をそれぞれ160億ペソ、120億ペソ、56億ペソに倍増させた。すべての年限で前週の入札時よりも低い平均レートが提示された後、割当額が増加した。

91日Tビル

財務局は3カ月物証券で280億ペソを調達した。これは200億ペソの発行額を上回り、入札額は578億9,500万ペソに達した。平均レートは4.995%に落ち着き、1週間前の5.037%から4.2ベーシスポイント（bps）下落した。受理された利回りの範囲は4.949%から5.028%だった。

182日Tビル

6カ月物については、入札額が897億5,200万ペソに達したことで、150億ペソの計画を上回り、210億ペソを調達した。平均利回りは前回の5.652%から10.7bps下落し5.545%となり、受理されたレートは5.49%から5.578%の間だった。

364日Tビル

BTrは1年物証券を98億ペソ売却した。これは70億ペソの計画を上回り、需要は合計365億7,700万ペソに達した。平均レートは前週の5.912%から18.9bps下落し5.723%となった。BTrは平均利回りの入札のみを受理した。最長のTビル年限での急激な利回り低下は、BSPの引き締めサイクルがピークに近づいているという市場の予想を反映している。

流通市場レベル

月曜日の入札前の流通市場では、財務局のPHP Bloomberg Valuation Service Reference Ratesデータに基づき、91日、182日、364日物のTビルはそれぞれ5.0342%、5.436%、5.8636%でクォートされていた。

利回り低下の背景

フィリピン・リサール商業銀行（Rizal Commercial Banking Corp.）のマイケル・L・リカフォート（Michael L. Ricafort）チーフエコノミストはViberのメッセージで、Tビルの利回りは、中央銀行による大幅な利上げ観測が和らぐ中で低下したと述べた。米ドルの軟化と世界的な原油価格の下落によるインフレ圧力の緩和、そして第2四半期のフィリピン経済成長の鈍化が背景にある。ドル安は通常フィリピン・ペソを支え、輸入インフレの抑制に役立つ。これは燃料などのドル建て商品に依存している同国において、BSPの政策判断に関連する動態である。

BSPのエリ・M・レモロナ・ジュニア（Eli M. Remolona, Jr.）総裁は月曜日、中央銀行は依然として高いインフレに対処するために追加の引き締め政策を講じる準備ができているが、前四半期のGDP成長率がパンデミック後の新低を記録した後は、その圧力が和らいでいると認めた。この発言は、台頭しつつある政策ジレンマを浮き彫りにしている。インフレは中央銀行の目標帯を大きく上回っているものの、これ以上の利上げは経済減速を深めるリスクを伴う。

金融理事会は6月、2回連続の会合で基準金利を25bps引き上げ、政策金利を4.75%とした。次回の見直しは8月27日に予定されている。

フィリピンのマクロ経済の背景

フィリピンのGDP成長率は、第2四半期に2.3%に減速した。これは前年同期の5.4%および第1四半期の2.8%拡大から低下したものである。パンデミック時期を除けば、2009年第4四半期以降で最も遅い拡大となった。

上半期のGDP成長率は平均2.6%となり、政府の3.5%〜4.5%の通年目標を下回った。

一方、ヘッドラインインフレ率は6月の6.4%から7月には6.2%へと緩和した。これは4カ月ぶり、つまり3月の4.1%以来の最も遅いペースである。7月の数値は、同月のBSPの5.6%〜6.6%の予測範囲内にも収まった。

年初来のインフレ率は平均5%であり、中央銀行の3%の目標および2%〜4%の許容帯を大幅に上回っている。

米国市場の影響

あるトレーダーはテキストメッセージで、「今月7月の雇用データが予想を下回ったためドルが弱含み続ける中、Tビルの利回りは米国債利回りの動きを追跡した」と語った。

ロイター通信が報じたところによると、月曜日の米ドルは金曜日の軟調な雇用データを受け、約2カ月ぶりの安値近辺で安定した。投資家は連邦準備制度理事会（Fed）の金利動向を示すさらなる手がかりを求め、今週のインフレ指標の発表を待っている。

金曜日に発表されたデータによると、米国経済は7月に予想外の雇用減少を記録し、過去2カ月間の雇用増加も大幅に下方修正された。これにより、来月のFedによる利上げ期待は冷え込んだ。先物市場では、9月の利上げ確率を1週間前の67%から約44%に引き下げた。米国債利回りは、雇用報告が利上げ観測を覆した後、下落を概ね維持し、指標となる10年国債の利回りは直近で4.647%となった。主要6通貨に対するドルの値動きを示すドル指数は99.62とほぼ横ばいで、金曜日に6月15日以来の安値を付けた後の推移となった。

今後の入札

火曜日、政府は残存期間が7年と6日の再発行10年満期財務省債券（Tボンド）から300億ペソを調達することを目指す。

財務局は8月に国内市場から3,300億ペソ（Tビルで2,000億ペソ、Tボンドで1,300億ペソ）を借り入れる計画である。

政府は予算赤字の資金調達を助けるために国内外の両方のソースから借り入れている。今年の予算赤字の上限は1兆6,590億ペソ、つまりGDPの5.4%に設定されている。月曜日の入札での利回り低下は、特に下半期の国内借入プログラムを前倒しする中で、政府の短期的な債務償還コストを削減する可能性がある。

— Aaron Michael C. Sy with Reuters