好調な株式市場と停滞する採用環境が組み合わさり、米国の高齢労働者に予定より早い労働力離脱を促している可能性があると、最近の労働データと連邦準備制度理事会のエコノミストによる分析が示している。

全体の労働力参加率は7月に61.4%まで低下し、パンデミックの影響が残る2021年初頭以来の最低水準となった。6月の61.5%からの低下であり、12月の水準を1ポイント下回っている。参加率は Fed の政策担当者にとって重要な指標であり、経済の持続可能な最大雇用水準を判断する材料となるため、金利決定における鍵となる要素である。

この傾向は55歳以上の労働者で最も顕著であり、同世代の参加率は昨年12月の37.9%から先月36.9%へと低下した。対照的に、壮年層（25〜54歳）の参加率は同期間でわずか0.4ポイントの減少にとどまった。

高齢層の減少の多くは、ベビーブーマー世代が労働市場から退場する自然な引退によるものだが、最近の低下ペースが注目を集めている。多くのブーマーは従来の引退年齢を過ぎても働き続けていただけに、現在の加速は注目に値する。

サンフランシスコ連銀のアダム・シャピロ副総裁は、パンデミック終息後の55歳以上の参加率低下は、パンデミック中の低下規模に匹敵すると指摘した。

「私の推測では、これは少なくとも部分的には株式市場の記録的高値による資産効果に起因するものです」とシャピロはLinkedInに投稿した。「ただし、採用率が依然として4%を下回っており、求職コストが高い状態が続いています。つまり、こうした人々は新たな仕事を探すのではなく、おそらく引退を選んでいると考えられます」

S&P 500 は2026年年頭から13.5%上昇し、2021年初頭以降で2倍以上になったが、その間にボラティリティの高い時期もあった。いわゆる資産効果——資産価値の上昇が家計に豊かさを実感させ、金融上の意思決定を変化させる現象——は、エコノミストによって数十年にわたり実証されてきたが、その影響の大きさは研究によって異なる。同時に、労働市場は複数の要因の影響を受けている。2022年後半の生成AIの台頭、ドナルド・トランプ大統領の移民政策の強化、そして企業を慎重にさせている貿易戦争である。

結果として、雇用の拡大も削減も限定的な環境が長期化し、あらゆる年齢層の労働者が宙に浮いた状態に置かれている。景気全体は堅調に推移しているものの、求職者にとって就職はますます困難になっている。先週発表されたサンフランシスコ連銀の報告書は、失業者および労働市場に復帰しようとする人のいずれにおいても、2023年1月以降就職率が低下していると指摘した。これはパンデミック後のトレンドの逆転であり、典型的な景気拡大期に見られるパターンとは異なる異常事態である。

就職率の低下は、大学卒業者において特に顕著であり、通常は弱い労働市場環境下でも迅速に就職先を確保できる層である。

「これらのパターンは、現在の減速が景気循環的な下向きのシグナルではなく、構造的な要因を反映している可能性を示唆しています」と研究者は記した。

厳しい採用環境と高騰する年金口座残高が相まって、最近解雇された高齢労働者が早期退職を選択する一因となっている可能性がある。2023年のセントルイス連銀の報告書は、2020年および2021年の家計資産の増加が労働力参加率の低下に寄与したと結論づけた。逆に、連邦準備制度理事会が2022年にインフレ抑制のために積極的に利上げを開始した際、資産価格が下落し、参加率はわずかに回復した。

その他の寄与要因としては、COVID-19リスクの低下、それまでの引き締まった労働市場、在宅勤務の柔軟性の拡大などが考えられる。

RSM のチーフエコノミストであるジョセフ・ブルズエラスは、より慎重な見方を示した。月曜日の報告の中で、彼は一部のベビーブーマー世代やX世代が資産効果によって労働市場から離脱したことを認めた上で、これだけでは労働供給の突出した減少を説明できないと主張した。

ブルズエラスは、2005年と比べて現在65歳以上の米国人が2,700万人増加していること、そして移民政策の強化も労働供給に重大な影響を与えていると指摘した。ただし、厳しい採用環境についても言及した。

「加えて、求職コストを考えると——採用率は4%を下回っています——私の見方は、米国の労働市場からの歴史的な退出を目の当たりにしているということです」と彼は述べた。