フィリピン政府、資金需要への対応で大型国債発行の可能性なお高い
重要ポイント
- •財務局は、世界の債券市場が不安定で借り入れコストが上昇する中、予定していた5年物FXTNの発行を再検討している。
- •政府には継続的な資金需要があるため、市場関係者は年内の大型国債発行がなお実施される可能性が高いとみている。
- •大型取引が延期された場合、政府は通常の国債入札、個人向け国債、T-bills、米ドル建て借り入れで代替できる可能性がある。
- •政府の今月の国内借り入れ目標はP330 billionで、9月22日に予定されるFXTN発行が含まれている。
- •中東情勢の緊迫化、原油価格の上昇、需要の低迷が、フィリピンの最近の債券入札で利回りの上昇と一部落札につながっている。
市場では、フィリピン政府が年末までに大型国債を発行するとの見方が依然として強い。一方、財務局長は市場の変動が大きい中、今月予定していた発行を再検討している。政府は資金需要を満たすため、引き続き資金を調達する必要がある。この判断により、当面の国内借り入れ需要を大型のベンチマーク債取引で満たすのか、それとも定例入札や個人向け債券、その他の利用可能な資金調達手段に分散させるのかが決まることになる。
ユニオン・バンク・オブ・ザ・フィリピンのチーフエコノミスト、Ruben Carlo O. Asuncion氏は、財務局（BTr）が新たな固定利付国庫証券（FXTN）発行計画を再評価しているのは、利回りの上昇とペソ安によって借り入れコストが上昇していることを反映していると述べた。
「市場の変動が続けば、発行は第4四半期に延期される可能性がありますが、政府には依然として資金需要があり、大型発行を重要な資金調達手段と位置付けているため、全面的な中止は考えにくいでしょう」とAsuncion氏は述べた。
「延期された場合、BTrは通常の国債入札や予定しているRTB（個人向け国庫証券）の発行に頼り、借り入れ要件を満たすことができます。大型発行に最適なタイミングは、利回りが安定し、ペソが上昇し、市場のリスク選好が改善した時です」
Reyes Tacandong \u0026 Co.のシニアアドバイザー、Jonathan L. Ravelas氏は、BTrが直面しているのは資金調達の問題ではなく、価格設定の問題だと述べた。
「大型発行を延期することで、政府が財政の柔軟性を維持しながら、大幅に低いコストで借り入れられるのであれば、実際には賢明な判断となる可能性があります」と同氏は述べた。
Bloombergは先週、財務局長のSharon P. Almanza氏が、世界の債券市場が不安定な中、中東紛争が再び激化し、インフレ懸念が新たに高まっていることを受け、政府が今月のFXTN発行を再検討していると述べたと報じた。
BTrの四半期借り入れ計画によると、政府は今月、国内市場からP330 billionを調達する目標を掲げている。この計画には、9月22日に予定されている新規5年物FXTNの発行が含まれる。
BTrが最後にFXTNを発行したのは2月で、新規10年物国債を通じて合計P297.94 billionを調達した。このうちP235 billionは発行のニューマネー部分から、P62.94 billionはスイッチプログラムから調達された。
財務局は昨年、国債の新たなベンチマークを確立し、市場流動性を高めるためにFXTNの発行を開始した。これらの発行は、企業、協同組合、信託基金、退職基金、積立基金などの機関投資家を対象とした発行方式で実施されている。
ある債券トレーダーは、特に中東情勢をめぐる不透明感が高い状況では、発行を延期すると政府がさらに悪化した市場環境に直面するリスクがあると述べた。
「事態が改善するという奇跡を本当に期待しているのでなければ、延期する余裕はないと思います」とトレーダーは述べた。
「政府にできるのは、今後数カ月の借り入れ構成を調整することです。現在需要がある分野、つまり国庫短期証券（T-bills）から5年物までに重点を置き、比較的小規模なRTBを最大P300 billion発行するか、米ドル建ての借り入れを組み合わせることが考えられます」
世界経済を取り巻く環境が厳しい中、リスク資産への投資意欲は低下し、投資家はより高い利回りを求めている。中東の紛争は解決しておらず、引き続き激化している。
紛争は市場の変動を招き、原油価格を押し上げ、世界的なインフレと経済への懸念を強めている。特にフィリピンのような純輸入国への影響が大きい。
BTrが最近実施したT-billと国債の発行には、リスク回避姿勢が反映されている。利回りの上昇と需要の低迷により、短期年限を含め、複数の発行で一部落札にとどまった。
Almanza氏は先月、政府が今年予定しているRTB発行についても、より有利な市場環境を待っていると述べた。政府が直近でRTBを発行したのは2025年8月で、5年物債券によりP507.16 billionを調達した。
政府は6月、米ドル建ての3トランシェ債券発行を通じて$2.5 billionを調達した。これにより、2026年の$5.3-billionの対外商業借り入れプログラムを完了した。政府は1月に、別の3トランシェのドル建て債券発行を通じてすでに$2.75 billionを調達していた。
— Aaron Michael C. Sy
