政府債の利回りは先週、国内外のインフレ高止まりへの懸念から追加利上げ観測が続く一方、トレーダーが木曜日のフィリピン中央銀行の政策会合を前にポジションを調整したこともあり、まちまちで取引を終えた。

価格と逆方向に動くGS利回りは、フィリピン・ディーリング・システムのウェブサイトで公表された8月20日時点のPHP Bloomberg Valuation Service Reference Ratesに基づき、週比平均0.89ベーシスポイント（bp）上昇した。GSカーブは他のペソ建て債券の価格付けの基準となるため、こうした利回りの変化は経済全体の借入コストに影響する。

短期ゾーンでは、91日物財務省証券（T-bills）の利回りが週比5.39bp上昇して5.0025%となった一方、182日物と364日物T-billsの利回りはそれぞれ1.73bp、5.78bp低下し、5.3212%、5.6593%となった。

中期ゾーンでは、利回りはおおむね上昇し、3年物、4年物、5年物、7年物の財務省債（T-bonds）はそれぞれ1.23bp上昇して6.6877%、3.51bp上昇して6.9293%、5.03bp上昇して7.0726%、3.84bp上昇して7.2124%となった。一方、2年物は週比1.24bp低下し、6.335%となった。

長期ゾーンでは、10年物の利回りが1.67bp低下して7.3052%となり、20年物と25年物はそれぞれ0.6bp、0.63bp上昇して7.505%、7.5025%となった。

木曜日のGS取引高は389.3億ペソで、1週間前の890.6億ペソを下回った。フィリピンの金融市場は金曜日、Ninoy Aquino Dayで休場だった。

アナリストによると、参加者はフィリピンと米国の金融政策見通しを踏まえてポジションを取っており、利回りは横ばいで推移した。

米連邦準備制度理事会（FRB）の7月政策会合の議事要旨公表を受け、軟調な経済指標が続いていた米国で追加利上げ期待が再燃した。

「FOMC（連邦公開市場委員会）の議事要旨公表後も、米国の夜間の動きがまちまちだったため、利回りの動きは小幅にとどまった。最新の議事要旨は、より多くの米政策担当者が利上げに傾きつつあることを示しており、これは米国債利回りにさらなる上昇圧力をかける可能性がある」と、ある債券トレーダーは電子メールで述べた。

「FRBは比較的タカ派的な姿勢を維持し、高いインフレと不確実性の大きさを指摘したが、その一因は中東紛争だ。FRBのタカ派的なトーンは、フィリピン国債にとって厳しい環境を生み出している。米国の経済指標にやや弱さが見られても、米国の金利不透明感が引き続き国内利回りに上昇圧力をかけている」と、Bank of Makati (A Savings Bank), Inc.のTreasury Trading Departmentヘッド、Melani C. Pisiao氏はViberメッセージで述べた。

先月のFRB会合ではインフレ懸念が深まり、「複数」の政策担当者が利上げの用意があり、「多く」が、インフレがFRBの2%目標に低下しない場合には借入コストの引き上げが必要になると述べたことが、Reutersが報じた会合議事要旨で示された。

利上げを支持した政策担当者は、物価上昇圧力が広範に及んでいると指摘し、価格安定と最大雇用という目標を持続的に達成するためには、政策決定委員会がより引き締め的な姿勢を採るべきだと判断したと、7月28日〜29日の会合議事要旨は示した。そうしなければ、後になって「より急峻で、潜在的によりコストの高い引き締め策の連鎖」を招く恐れがあると警告した。

FRBはこの会合で、政策金利を現行の3.5%-3.75%のレンジに据え置いたが、3人の政策担当者は0.25ポイントの利上げを支持して反対票を投じた。

「多く」の参加者からなるより大きなグループは、インフレが低下しなければ政策引き締めが必要になる可能性が高いと評価したと、議事要旨は示した。

FRB議長Kevin Warsh氏が中央銀行トップとして臨んだ2回目の会合を扱った議事要旨では、中央銀行当局者が、彼がFRB運営の抜本的見直しの一環として進めたいとする、より広範な論点についても議論していたことが示された。

金利先物市場では、FRBが10月27日〜28日の会合で利上げを開始する確率が五分五分をやや上回る水準で織り込まれ続け、そうならない場合でも、年内最後の12月会合で利上げされる確率は極めて高いとみられている。

最近のデータでインフレがやや鈍化し、企業が7月に予想外の雇用削減を行ったことを受け、FRBは9月15日〜16日の会合でも政策金利を据え置くとみられている。こうしたデータにより、インフレ抑制のために追加利上げが必要かどうかについて当局者の見解はなお分かれている一方、労働市場の強さや、完全雇用維持という目標に対するリスクについてはより慎重になっている。

一方で、米国が長期債の急落を抑えようとしたことは、今週前半に見られた世界的な市場の変動を和らげるのに役立ったと、Pisiao氏は述べた。

「米財務省（UST）が長期債の買い戻しを少なくとも倍増させると発表したことで、UST利回りは低下した。これはフィリピン債券市場にいくらかの安堵をもたらした。フィリピンのGS利回りはこれに前向きに反応し、選択された年限では週比平均7.22bp低下した」と同氏は述べた。

「また、米国とイランの間の60日間の覚書が明確な合意なしに失効し、中東紛争を終わらせる決定的な合意が得られなかったことも、国内債券利回りに反応をもたらした。この展開は、国内債券市場にさらなる不確実性をもたらした」と、債券トレーダーは付け加えた。

国内では、木曜日（8月27日）のBangko Sentral ng Pilipinas（BSP）政策会合が注目されていると、同トレーダーは述べた。BusinessWorldの調査では、24人中19人のアナリストが、インフレがなお目標を大きく上回っていることから、Monetary Boardが今週、目標逆レポ金利を25bp引き上げ、3会合連続の利上げに踏み切ると予想している。

「市場参加者は、今月BSPが政策金利を引き上げる可能性をある程度織り込んでいた。しかし、トレーダーは中央銀行のこの想定される動きに合わせてポジションを取ることができていない。これは主に、BSP総裁Remolona氏の最近の発言が示す政策シグナルがまちまちだからだ」とトレーダーは述べた。「イラン紛争により高止まりする原油価格は国内債券市場で引き続き懸念材料となっている一方、参加者は、変動の大きいエネルギー価格に加え、今後数カ月に再び生じる可能性のある国内インフレ圧力を警戒し始めている。特に、長引く洪水と相当なhabagat（モンスーン）降雨の影響による最近の経済混乱は、国内の食料品価格に上昇圧力をかける可能性がある。」

「BSPは、ペソ安とインフレが2%-4%の目標を上回り続けているため、難しい舵取りを迫られている」とPisiao氏は付け加えた。

Monetary Boardは4月以降、累計50bpの利上げを実施し、政策金利を4.75%とした。

BSPのEli M. Remolona, Jr.総裁は先週、インフレ圧力が広がり、特に中東紛争がなお解決していない中で、インフレを目標に戻すため必要に応じて政策スタンスを調整する用意があると述べた。

一方で同総裁は以前、フィリピン経済成長の弱さが、中央銀行が強硬策を取る圧力をある程度和らげているとも述べていた。

フィリピンのGDP成長率は、第2四半期に2.3%と、パンデミック後の新たな低水準に減速した。上半期では平均2.6%の成長にとどまり、政府の通年目標である3.5%-4.5%を下回った。

また、総合インフレ率は7月に4カ月ぶりの低水準となる6.2%へ鈍化したが、中央銀行の3%目標と2%-4%の許容帯を下回らないのは5カ月連続だった。年初来の平均インフレ率は5%。BSPは今年の総合インフレ率を平均6.4%と見込んでいる。

今週について、両アナリストは、BSPの政策見直しを前に市場心理は慎重なままかもしれず、中央銀行の政策方向性を示す手掛かりを待つ中で、利回りは上昇バイアスを伴って横ばいで推移する可能性があると述べた。

「同様に、8月26日の個人消費支出（PCE）インフレ報告の公表は、米国のインフレ環境の継続を示すものとなり、近い将来の米政策金利引き上げ観測を強める可能性がある」とトレーダーは付け加えた。— Pierce Oel A. Montalvo with Reuters