Hyperliquidというオンチェーンデリバティブ取引プラットフォームのインフラ上に構築された永久先物取引所Papertradeは、損失を出した対象トレーダーに自社のPAPERトークンを発行する仕組みを導入しました。このトークンは、トレーダーがポジションで失ったUSDCを復元するものではありません。その代わり、プロトコルの活動量、トークン供給、需要、保有者に提供される条件に最終的な価値が左右される独立した資産を生み出します。同じ損失由来のプールが勝者トレーダーへの支払いも担っているため、信頼できる勝者への支払いと、PAPERを保有し続ける持続的な理由がこのモデルの2つの中心的要件となります。

1つの共有プールを中心に構築された永久先物市場

Papertradeでは、原資産を購入せずに暗号資産の価格に対してレバレッジ付きのポジションを取ることができます。永久契約には期限がなく、トレーダー間で定期的に行われる資金調達支払いが価格を基礎市場に連動させます。同プラットフォームの決済モデルは、Martingaler LPと呼ばれる共有のUSDCリザーブに依存しています。他のレバレッジ付き永久先物製品と同様に、ポジションは小さな価格変動を拡大し、資金調達コストを蓄積し、証拠金が不足した場合には清算される可能性があります。

Papertradeはこれに加えて、独立したトークンの結果を導入しています。対象となる損失は、プロトコルの稼働中の発行ルールに基づきPAPERの発行を引き起こす可能性があります。USDCの損失は現実のまま残り、PAPERはトレーダーに不確実な将来価値を持つ独立した資産を与えます。

100ドルの損失が残すもの

トレーダーが100ドルを失った場合、失われたUSDCは共有のMartingaler LPの補充に役立ちます。その後、プロトコルの稼働中の発行ルールに従ってPAPERが発行される可能性があります。トークンは100ドルを復元するものではなく、価値が不確実な独立した資産を提供します。

この違いは、トークン報酬が補償と誤解される可能性があるため重要です。より正確には、取引がすでに終了した後に作られる新しいポジションと理解すべきです。その価格は上昇することも下落することも、非流動的なままになることもあり、すぐに売却したトレーダーは失われたUSDCをはるかに下回る金額しか受け取れない可能性があります。

Papertradeの資料では、PAPERのステーキングは保有者がプロトコル収益に参加できる経路として説明されています。それが持続的な価値を生むかどうかは、活動量、手数料、トン発行、市場の需要、ステーキングシステムの稼働中の条件次第です。宣伝文句を鵜呑みにする前に、トレーダーは報酬 formula、譲渡可能性、制限事項について最新のドキュメントと契約を確認すべきです。

したがって、このモデルは損失を出したトレーダーに2つの問いを突きつけます。第一に、レバレッジによってどれほどのUSDCを失い得るのか。第二に、希釈、流動性、プロトコルの収益を考慮したうえで、その後に受け取るPAPERを保有することに経済的意味があるのか、という点です。

同じプールが勝者トレーダーに支払わなければならない

PAPERの物語は、市場の背後にあるプールと切り離せません。損失後に流入するUSDCは、勝ちポジションの決済に必要な流動性を支え、トークンの仕組みとプラットフォームの支払い能力を結びつけています。

Papertradeのホワイトペーパーは、プールにすべての利益出金を即時にカバーできるだけのUSDCがない場合のキューについて言及しています。その場合、勝者トレーダーはプールがさらなる流動性を受け取るのを待つ必要があるかもしれません。Banklessは、ローンチ時点でこの仕組みを先着順の支払いプロセスとして説明しました。

このキューは提案された設計において開示されている部分であり、支払いが失敗する証拠ではありません。ただし、市場は取引インターフェースだけでなく決済実績によっても評価されるべきだということを意味します。永久先物取引所は、トレーダーが出金権利を有する際に利益を受け取れるかどうかにかかっています。

損失トークンがリスクテイクに影響を与え得る

このトークンは、一部のトレーダーのリスクを伴うポジションへの向き合い方を変える可能性があります。高いレバレッジの取引を検討している人は、プロトコルの成長とトークンの需要拡大を期待するなら、PAPERを損失後の残余利益として見なすかもしれません。その期待が、本来なら大きすぎるポジションを取る理由になれば危険です。PAPERは定義された支払いを持つヘッジではなく、清算や損失での決済が発生した時点でUSDCの損失を減らすことはできません。その将来価値は、取引の即時かつ既知のコストと比較衡量する必要があります。

供給の問題もあります。損失が増えるたびにトークンを追加発行することは参加を広げるかもしれませんが、プロトコルの収益と需要が見合うペースで拡大しなければ既存の保有者を希釈する可能性もあります。このモデルには、取引活動、決済流動性、PAPER保有者の価値の間の信頼できるつながりが必要であり、トークンの発行だけではそのつながりは生まれません。

Papertradeが成果を挙げるべき4つの point

第一：勝者はUSDCを出金できるか？ 共有プールには、長引くキューなしで利益トレーダーの出金請求に応えられるだけの流動性が必要です。

第二：PAPERには保有理由があるか？ その供給は、発行量だけではなく、実際の需要、ステーキング参加、プロトコル収益と結びついていなければなりません。

第三：プールは圧力下でどう動くか？ 勝ちポジションが損失より多い市場は、不利な取引期間中に支払いメカニズムが機能するかを試すことになります。

第四：損失を出したトレーダーはPAPERをどうするか？ 一貫した保有やステーキングは、損失ごとの即時売却とは異なる種類の需要を示すことになります。

これらの指標は、トークン価格だけよりも有用なPapertradeの姿を提供します。PAPER価格の上昇は支払いメカニズムの堅牢性を証明するものではなく、短期間の円滑な出金はトークンの供給と需要という長期的な問いを解決するものではありません。

このモデルが果たすべき2つの約束

Papertradeは、レバレッジ取引でよく見られる不満を経済設計の一部に変えようとしています。損失を出したすべてのトレーダーを減少した残高だけで放置するのではなく、対象参加者に、取引所が持続的な活動と収益を築けば価値を持ち得るトークンを与えます。

このアプローチが証明されるのは、2つの結果が時間とともに両立する場合のみです。利益トレーダーが期限どおりにUSDCへアクセスできること、そしてPAPERが、増え続ける新規の損失取引に依存しない経済的役割を獲得することです。その証拠が現れるまで、PAPERは回収の保証ではなく、損失後に受け取る投機的トークンとして扱われるべきです。

プロジェクトの公式サイトはpapertrade.xyzで、Banklessのローンチ報道が支払いプロセスをさらに詳しく説明しています。

出典:Coindoo

本記事は情報提供のみを目的としたものであり、金融または投資助言を構成するものではありません。永久先物およびレバレッジ取引は損失のリスクが高いことにご注意ください。製品の利用規約、トークンの仕組み、対象条件は変更される可能性があります。