金融市場は静情な一週間となった。整理すれば、連邦準備制度の金利観はほぼ横ばいで、主要株価指数はもみ合いが続いた。イランとの紛争は例の脅し合いとともに続いたが、トランプ氏は中間選挙前に攻撃しないとの約束を示した。この約束の信頼性については議論の余地があるだろう。この日遅く、ハリケーン「アイザイアス」が米国沿岸に上陸する見込みで、執筆時点でカテゴリー3のハリケーンであった。

経済指標はまちまちだったが、センチメントの悪化と物価圧力の上昇が続く一方、特に消費者支出を中心に経済全体は力強い状況が続いていることを示している。

為替市場を動かしたOpenAI報道

今週の最大の教訓は、特定の市場反応だった。すなわち、OpenAIの売上が市場予想を下回ったとの報道に対し、外国為替市場がどのように動いたかである。Financial Timesの報道は前日、市場の注目を一時的に集め、OpenAIの売上ランレートが市場予想の700億ドルではなく500億ドルだと伝えた。この数字は後に誤報の色合いが濃いことが判明した。Anthropicと比較可能にするはずのパートナー収益が含まれていなかったためである。この一件は、このテーマの構造的特徴も浮き彫りにした。非上場のAIラボは標準化された財務報告をほとんど行わないため、市場は後に修正され得るメディア発の数字をもとに取引することが多いのだ。

報道直後の市場の動きは、概ね想定通りだった。半導体株や電力会社が下落したのである。Intelは5%下落し、Micronは4%下落した。しかし、アナリストの注目を引いたのは、同時に米ドルも下落したことだった。通常、リスク資産が急落するとドルは上昇する。特に商品通貨やポンドに対してである。ところが、ドルは全面かつ顕著に下落した。単一の見出しが半導体株を中1桁%の下落に押し下げられたことは、AI関連株がセクターの売上動向に関するニュースにいかに敏感に反応して取引されているかを浮き彫りにした。

AI資本に支られたドル

この反応は、アナリストが今年の大半で指摘してきたテーマを裏付ける。米ドルはある期間、AIへのインバウンド投資に支えられてきたのである。仕組みは単純だ。米国の株式や債券を購入する海外マネーは、まずドルを購入しなければならないため、この規模で資本を吸収するテーマは、継続的な通貨需要の源泉となる。中国に投資しない限り、一世紀で最大級の技術テーマへのエクスポージャーを得られるのは米国だけである。AIは株式と債券の双方で資本を吸収しており、この流れは今年後半のAnthropic IPO、さらに来年のOpenAIの上場によって拡大する見込みだ。資本が吸収する新たな株式供給であり、この資金流入が続くかどうかを判断する最も明確な予定された指標となる。

宴は永遠には続かない

現在、すべての企業がAIの勝者として織り込み込まれており、テクノロジーを強く信じる者（筆者自身がそうであるように）にとってすら、バリュエーションは目を見張る水準にある。AIの発明者、ラボ、あるいは受益者の誰がAIから持続的に利益を得られるかは明らかではない。いずれにせよ、爆発的なテクノロジーは、大規模な調整の理由をほとんど必要とせず、その兆候が今週現れた。

さらに、この分析に基づけば、ベア相場におけるドルへの逃避という通常の反応は、このサイクルでは誤った反応となるだろう。これはドットコムバブル崩壊時と同様である。次のAI売上関連の見出しが、今週のドルの逆行する動きが一時的なものだったのか、それとも「攻略本」が動き始めたのかを、再び読み解く材料となるだろう。

Source: InvestingLive — This week we got a sneak-peak at the playbook for when the AI bubble bursts