ロイターが9月15日、フィナンシャル・タイムズを引用して報じたところによると、OpenAIは主要投資家らと、ChatGPTの開発企業である同社を新規株式公開(IPO)を前に約1.2兆ドルと評価する可能性のある資金調達ラウンドについて、初期段階の協議を行った。提案された金額は、3月に実施された直近の資金調達ラウンドで設定された8,520億ドルのポストマネー評価を約41%上回ることになる。

この協議は、業界が直面するより大きな問題を浮き彫りにしている。すなわち、フロンティアAI企業が、一般投資家がアクセスできるようになる前にどれほどの価値を生み出しているのかという問題である。計算コストが増大し市場の統合が進むなか、中心的な論点は、エンタープライズレベルの需要と歴史的なAI投資ブームが、兆ドル規模のプライベート市場でのバリュエーションに引き続き見合うかどうかにある。

協議を始めたのはOpenAIではなく投資家

交渉は依然として初期段階にあり、バリュエーションは変更される可能性がある。ロイターによると、OpenAI側が交渉を始めたのではなく、投資家がOpenAIに働きかけたという。OpenAIはコメント要請に対し回答しなかった。

この報道は、同社経営陣による公の場での発言にも続くものだ。9月12日、CEOのSam Altmanは、フロンティアAIの安全性への懸念を理由に、OpenAIは2026年にIPOを実施しないと述べた。OpenAIとAnthropicはいずれも、より強力なAIシステムに対するより厳格な規制を支持している。この二つの動きを併せて見ると、現在の協議の得失が明確になる。経営陣が2026年のIPOを見送る姿勢を示すなか、私募ラウンドの成立は、最終的な上場を前に誰がOpenAIへのエクスポージャーを保有するかを決めることになる。

6か月で8,520億ドルから1.2兆ドルへ

OpenAIによると、3月に実施された直近の資金調達ラウンドでは1,220億ドルの確約資本が集まり、ポストマネー評価は8,520億ドルとなった。同ラウンドにはAmazon、NVIDIA、SoftBankが出資し、パートナーのMicrosoftも引き続き参加した。さらに、銀行ルートを通じて他の投資家から30億ドルが追加で調達された。

当時、OpenAIは月間20億ドルの収益を計上しており、そのうちエンタープライズ顧客が40%超を占め、年末までに同水準の収益に達するとの見通しを示していた。

この水準を基準とすれば、提案された1.2兆ドルのバリュエーションは、6か月足らずで41%の増加に相当する。

OpenAIがしのぎを削るプライベートメガキャップクラブ

Forge Globalによると、Anthropic、OpenAI、xAIはいずれも、従来世代の未公開企業と比べてはるかに短期間で市場価値1,000億ドル超に到達した。xAIはわずか2.3年、Anthropicは約4.5年でこの節目を達成したのに対し、2011年以前に設立された企業では約16年を要した。

一方、DefiLlamaのプレIPOトラッカーは、9月14日時点でAnthropicの評価額を1.48兆ドル、OpenAIを9,032.9億ドルと推定している。これらの数値はプレIPO時の価値の推定値であり、いずれの企業の直近資金調達ラウンドで設定された評価額ではない。この基準では、AnthropicはOpenAIを約64%上回っている。Anthropicの推定値が変わらないままOpenAIが提案額の1.2兆ドルで評価されれば、差は約23%まで縮まる。Cryptopolitanの計算は、次の大型資金調達ラウンドがプライベート市場の予測をいかに迅速に塗り替えうるかを示している。

Cryptopolitanが以前報じたように、Anthropicの年間収益ランレートはOpenAIを上回っており、投資家がモデル性能に加え、エンタープライズの成長や将来の市場シェアをバリュエーシンにますます織り込んでいることを示している。

バリュエーションの下で動く1兆ドルの資本の波

ゴールドマン・サックス・リサーチは、世界のAI投資が2026年に1兆ドルを超え、そのうち5,810億ドルが米国のみに投じられると予測している。Gartnerは、AIプラットフォームおよびモデルへの世界の支出が642.5億ドルに達し、2025年比で63.4%の増加になると見込んでいる。

「エンタープライズAI予算はより一層の精査下に置かれつつあり、利用効率、コスト管理、測定可能な成果への焦点が強まっている。」 — Arunasree Cheparthi、Gartner

この緊張関係は重要だ。顧客側がより明確なリターンを求めるなかでも、インフラプロジェクトへの支出は増え続ける可能性がある。マッキンゼーの調査によると、大企業の回答者の40%がAIエージェントを実際に導入しているのに対し、小企業ではわずか22%にとどまる。またOECDは、ハードウェアとデータが少数の主体に大きく集中していると指摘しており、S&P Globalの調査では、AI開発の中核となる経済圏が2025年末以降、毎月グローバルのベンチマーク水準を上回っているという。

IPOはリクイディティイベントであり、飛躍の起点ではない可能性

Forgeは、すでに1,000億ドルを超える価値を持つ企業にとっては、価値創造の多くが未公開のまま進むと論じている。そのため、IPOは大きなバリュエーション成長の新たな局面の始まりというよりも、既存投資家にとってのリクイディティイベントとしての性格を強めている。

まずこの考え方を試すのはAnthropicかもしれない。ロイターによると、同社は早ければ10月中旬にIPOのマーケティングを開始し、11月の米中間選挙の直前に上場を完了する可能性がある。もしそうであれば、OpenAIの1.2兆ドルをめぐる協議は、IPOで何が解き放たれるかというよりも、IPOが実現する前にプライベート投資家がどれほどの価値を織り込む用意があるかをめぐるものと言える。短期的な指標は明確だ。Anthropicの上場がロイターが示した日程通り進むか、そしてOpenAIの協議が提案額前後で正式調印のラウンドに至るかどうか。いずれの結果も、業界最大の未公開企業が公開市場に近づくなか、フロンティアAIバリュエーションの次の指標を打ち出すことになる。