中東での敵対行為が激化し、紛争が紅海へと拡大する中、原油トレーダーは原油に対して総じて弱気的な姿勢を維持している——早期の平和合意への賭けであるが、高まる供給リンクによって覆される可能性がある。

今週前半、トランプ大統領が米国とイランの間で平和交渉が再開されたと述べた後、ブレント原油は1バレル80ドルを下回り、WTIは75ドルを割り込んだ。しかしイラン側はそのような交渉が行われていることを否定した。一方で、イランはホルムズ海峡——ペルシャ湾をオマーン湾および外洋に結ぶ狭い戦略的狭窄部——の支配権についてオマーンと協議しており、トレーダーはこれを原油価格に対するさらなる弱気材料と解釈した。

これと同時に、イエメンのフーシ派が紅海でサウジのタンカーを攻撃しており、サウジの原油輸出は再び迂回を余儀なくされている。世界三大原油生産国の一つでありOPECの事実上の盟主であるサウジアラビアは、1日約900～1,000万バレルの出荷を維持するために複数の輸出経路に依存している。現在より多く使われている代替ルートはスエズ運河とエジプトの地中海沿岸につながるパイプラインを経由するが、ペルシャ湾から紅海のヤンブー港をつなぐ東西パイプラインと比べて能力が著しく小さい。この迂回はサウジの輸出能力にさらなる制約を課すものの、トレーダーはほとんど懸念を示していない。

ペルシャ湾からのさらなるニュースとして、イランの议会はホルムズ海峡へのアクセスを米国、イスラエル、その他「敵対的」と見なされる船舶に拒否する法案を審議している。このような措置は地域におけるエネルギー運搬船の自由通行をさらに複雑にし、テヘランとワシントン間の平和の見通しを改善することにもつながらない。このニュースはトレーダーの関心を引いたようで、金曜日に原油価格が上昇し、ホルムーズ海峡を通じたタンカー交通に対する長期的な制限の可能性に対する懸念の高まりが反映された。この海峡は、米国とイスラエルが2月末にイランを攻撃する前は、世界の石油ガス貿易の約5分の1を担っていた。

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現在のダイナミクスは異例である。過去の石油危機では、先物価格は通常、投機的なポジショニングではなく現実の出来事を反映してきた。最も最近の類似例は2022年の価格急騰であり、当時は世界トップクラスの輸出国であるロシアに対する西側の制裁が、世界の石油フローのかなりの部分を脅かす可能性があると見なされていた。しかしロシア原油と燃料が市場から排除されるのではなく、西側から東側のバイヤーへと再方向化された後、「原油は愛と同じように、常に道を見つける」という認識が定着した。このエピソードはまた、OPECが十分な予備生産能力を保持していたことにも支えられ、上方リスクを抑える要因となった。

しかし今回は、供給の物理的な破壊が実際に起きている——多くのトレーダーがこの現実を軽視している。国際エネルギー機関（IEA）の月次石油市場報告書によると、7月時点の世界の原油生産量は戦前水準を1日あたり940万バレル下回っていた。この数字は、米国とイランの間で停戦合意が成立した後の6月に1日あたり400万バレル以上の急激な反発があったにもかかわらずの数字である——その合意は1ヶ月も持続しなかった。

IEAは別の報告書で、「攻撃と実行可能な輸出経路の欠如により、地域内の精製能力の1日あたり約300万バレルが停止している」と警告し、世界の精製製品の需給状況を複雑化させている。さらに、6月の停戦合意後に湾岸諸国が大量の原油を放出した結果、湾岸地域の原油在庫量も減少している。

ロイターのロン・ブッソが引用したKplerのデータによると、湾岸諸国は合意後の数週間で7,000万バレルの原油を輸出し、約8,000万バレルが在庫として残っている。これらの数量はホルムズ海峡が再開されれば放出可能だが、そうすれば残りの備蓄は枯渇する。要するに、世界の原油供給は引き続き逼迫している——しかし価格はこの趨勢を反映していない。

この乖離は問題であり、将来生じうる価格ショックがそうでない場合よりもはるかに深刻になるリスクを高めている。アナリストは戦争の初期段階で、原油の供給逼迫が物理市場に完全に顕在化し価格に影響を与えるまでには数ヶ月を要すると指摘していた。最初の攻撃から5ヶ月が経過し、市場はその完全な顕在化の地点にずっと近づいている。

それでも、アナリストは紛争が間もなく終結するという見方で総じて自信を保っている。INGの商品アナリストは金曜日に次のように記した。「最近明確な進展の兆しが見られるにもかかわらず、米国とイランの間のレトリックのトーンと高まる不信感は、事態が再び悪化する可能性を意味する。現時点では、第3四半期を通じてフローが正常化し始めるという当社の見方を維持しており、それに基づけば今四半期のブレント平均価格は80ドル/バレルと予想される。」

しかし、たとえ戦争が最終的に終結した後であっても、完全な正常化への回帰が可能かどうかを疑い始める声もある。ホルムズ海峡を通過する船舶に通行料を課すことについてのイランの議論や、オマーンと共同管理する構想は、戦後の中東石油フローが構造的に異なるものになることを示唆している。そして代替のパイプライン・インフラが整備されるまでの間、価格は高止まりする可能性が高い。

Irina Slav 記、OilPrice.com 掲載