ブレント90.94ドルは管理可能な水準に見えるかもしれない。しかし、ゴールドマン・サックスで長年商品調査部門の責任者を務めてきたジェフ・カリー(Jeff Currie)氏によれば、それこそが問題だという。本物のショックは人々が実際に使う燃料市場ですでに顕在化しているにもかかわらず、市場の関心は原油に集中しているというのだ。

「地球上の誰も原油を消費してはいない」とカリー氏はCNBCに対して語った。原油を消費するのは精製所だけである。それ以外のすべての人々はガソリン、ディーゼル、ジェット燃料を消費しており、これらの市場の状況ははるかに悪いと同氏は指摘した。

インタビューの中でカリー氏は、ヨーロッパのディーゼルが1バレル約170ドルで取引されており、ブレントの90.94ドルのほぼ2倍に達していると述べた。WTIは火曜日、84.94ドルで取引されていた。

このディーゼル価格の水準は、給油所の先にある意味を持つ。ヨーロッパは長年、ディーゼル輸入の相当な割合をロシアに依存してきたが、ウクライナ侵攻後にこうした供給フローは逼迫し、さらにパンデミック期の工場閉鎖により世界の精製能力は縮小していた。こうした背景から、製品市場には余裕が失われている。

歴史的に、原油と精製品の価格は十分に連動して動いており、原油はエネルギー市場全体を捉える有用な指標として機能してきた。しかし、この関係は今や破綻しているとカリー氏は述べた。

この乖離の一因として同氏が挙げたのは、6月末から7月初めにかけて供給が急増した結果、約1億~1億2,000万バレルの原油がホルムズ海峡内に滞留したことだ。その後、中国が精製所の稼働率を引き下げたことで、原油価格は比較的落ち着いた一方、製品供給は一段と逼迫した。

カリー氏の見方では、これは不足を解消したのではない。不足を下流部門へと移しただけである。

また同氏は、政府は数十年にわたり、供給途絶の際に戦略備蓄を放出し、言葉で市場を落ち着かせることで「豊富さの幻想」を作り出してきたと主張した。米国もまた、他の消費国との協調的な取り組みの一環として、2022年には戦略石油備蓄(SPR)を記録的なペースで取り崩していた。この手法は過去には功を奏したが、今回の供給途絶は、その規模、長期化、そして一段と逼迫した製品市場の点で状況が異なるとカリー氏は指摘した。

インフレへの影響はより切実だ。CNBCが指摘したところによれば、ガソリン価格は1年前と比べて約30%高く、ディーゼルは46%上昇している。ディーゼルはトラック輸送、海運、産業コストに直接影響を及ぼしており、その価格は貨物輸送や産業活動の指標として読まれることが多い。

カリー氏は、精製業者が史上最高水準のマージンを追って稼働率を引き上げれば、原油と製品の価格差はいずれ縮小するだろうと述べた。この調整を追う人にとって注目すべきシグナルは、主要原油指標ではなく、精製マージンと留出油在庫である。それまでの間、91ドルのブレントは、消費者が数週間前にはすでに実感しなくなった石油市場について、投資家に安心できる像を映し出しているにすぎない、と同氏は主張する。

Oilprice.comのジュリアン・ガイガー(Julianne Geiger)による報道