おはようございます。Fortuneが本日注目するポイントは次の通りです。

Nvidiaの3660億ドルのアスタリスク。

市場：様子見。

Warshが本日講演——しかし何を語るのか？

Target対Walmart：株式市場で最も誤解を招くチャート。

GapのCEO Richard Dicksonが語る、チェーンの何が問題だったのか：「どこかの時点で、私たちはストーリーを失い、物ではなく“モノ”ばかりに目が向くようになった。」

ヨーロッパの空気感の変化。

Kevin O’Leary（純資産4億ドル）はジーンズに29ドルしか払わない。

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ひとつの大きなテーマ

Nvidiaの巨額の将来支出コミットメントはリスク・プロファイルをより複雑にするとSaxo

Saxoのチーフ投資ストラテジストであるCharu Chanana氏は、NvidiaがAI分野で循環的なバブルを資金供給していると断定しているわけではない。ただし、最近Fortuneに送ったメールでは、その可能性を完全に否定してもいないと述べた。

Nvidiaの水曜日の第2四半期決算は圧巻で、木曜日の市場全体を押し上げた。Nvidia株は昨日8.74%上昇した。それでもChanana氏は、同社の10-Qが多額の将来コミットメントと資金調達を開示しているほか、フリーキャッシュフローが前四半期の485億ドルから今回213億ドルに減少したことも示していると指摘する。

10-Qの18ページに記載された、NvidiaがAIインフラ構築に投じる将来コミットメントは以下の通り。

• 供給・供給能力コミットメント：2790億ドル（前四半期の1190億ドルから増加）
• クラウドサービス契約：290億ドル
• データセンター・リース：250億ドル
• 出資：250億ドル
• 設備投資コミットメント：80億ドル

これらの合計は3660億ドル。

さらにNvidiaは、AIクラウドおよび第三者リースに関する560億ドルのコミットメント、土地と電力に関する1085億ドルの保証、そしてさまざまな金融プロバイダーとの“覚書（memorandums of understanding）”を開示しており、10-Qによると「時間をかけて5000億ドル超の第三者資本」に関わるものだという。

一部が重複していたとしても、直近四半期に960億ドルの売上を計上した企業としては、なお非常に大きい。Nvidiaは急成長しており、計画を立てる必要があるのは確かだ。そして利益を出していることも確かだ。しかしChanana氏は、こうした将来コミットメントは「同社のリスク・プロファイルをより複雑にする。投資家はもはやGPU出荷だけでなく、顧客の信用力、リース、保証、収益分配契約、そしてNvidiaの出資をますます考慮する必要がある。これは売上が自動的に循環的になるという意味ではない。だが、Nvidiaが販売先となるエコシステムの構築と資金供給を、ますます支援していることを意味する」と述べた。

Nvidia Insists It Can Keep Printing Money to Fund the AI Boom - WSJ

Nvidia Shares Add $442 Billion, Second-Biggest Gain of All Time - Bloomberg

市場

Warshを待つトレーダー、市場は足踏み

S&P 500はNvidiaや他のテクノロジー株に支えられ、史上最高値から1%以内の水準に戻っている。均等加重指数は昨日下落した一方、Nasdaq 100は1.43%上昇した。アジアは本日まちまち。欧州は小幅高。米国先物は、後ほど予定されているFed議長Kevin Warshの講演から金利見通しの手がかりを待ちながら、横ばいだった。

S&P 500先物は今朝横ばい。指数は昨日0.72%上昇した。

欧州では、Stoxx 600が序盤取引で0.55%上昇し、英国のFTSE 100は昼前に0.2%高だった。

アジアでは、韓国のKOSPIが1.79%下落。日本の日経225は0.41%上昇。インドのNifty 50は0.1%高。中国のCSI 300は0.46%下落した。

Brent原油は今朝1バレル88ドル。

Bitcoinは79.4Kドルだった。

FedのWarshが本日講演。何を語るかは誰にも分からない

Fed議長Kevin Warshは本日午前10時に年次のJackson Hole講演を行う予定だ。Fedは市場を誘導すべきではないという彼の考えを踏まえると、何も言わずに何かを伝えるにはどうするのか、という点で多くの憶測が飛び交っている。UBSのPaul Donovan氏は今朝のメールで、「経済学者たちがJackson Holeのサマーキャンプでマシュマロを焼いている中、Warsh議長が米国の金融政策を考えるための、まともな枠組みを示してくれることを期待する声がある」と述べた。「Warsh氏のコミュニケーションのやり方、つまり投資家に『あとは自分で考えろ』という姿勢は機能しておらず、不確実性を生み、金融市場に不要なリスクプレミアムをもたらしている。」

株式市場で最も誤解を招くチャート：Target対Walmart

過去12カ月で、Target株はWalmart株を上回った。以下の株価チャートが示す通りだ。

しかし、タイミングはすべてであり、過去12カ月は歴史的にみて異例だ。その期間より前、特に過去5年間にTargetへ投資していたら、損をしていた一方、Walmart強気派は利益を得ていただろう。

Fortunеからさらに

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MIND THE GAP

Gapはかつての勢いを取り戻せるのか？

Gapの全盛期は約20年前で、店舗はどこにでもあり、誰もがTシャツやジーンズを着ていた。それ以来、同社は終わりの見えない再建局面にあるように見えてきた。2010年代までにブランドの勢いは失われ、売上は急減し、会社は何百店も閉鎖した。Richard Dickson氏が2023年にCEOに就任する前、Gap Inc.は5年で5人のCEOを経験していた。

ブランド回復の兆しはある。今年第1四半期の既存店売上高は10%増加し、2年前から増加基調が続いている。それでも、昨年のブランド売上高は35億ドル（会社全体では154億ドル）で、2000年代前半のピーク時の約半分にとどまる。

「文化的な影響を与えたのに、道を見失ったブランドにとても惹かれます。私は再建物語が好きなんです」とDickson氏は、FortuneのPhil Wahba氏との対話で、同社がどのように顧客の心と財布を取り戻そうとしているのかを語った。

今日のチャート

米国人の親戚とは対照的に、欧州人は意外にも前向き

ユーロ圏のQ2のGDP成長率は0.4%で、予想を上回った。2つの戦争、熱波、干ばつ、インフレの急加速にもかかわらず、欧州人は自分たちについて驚くほど前向きだと、INGのMarieke Blom氏は最近書いた。ホワイトハウスは欧州が“civilizational erasure”に直面していると考えているかもしれないが、現時点では欧州人の自己評価は米国人より高いと言えそうだ。このチャートは、欧州に住む人がどれだけ「European」と感じているかと、米国人のうち「Americanであることを誇りに思う」割合を比較している。（この2つが比較可能でないことは、ここではひとまず気にしないでおこう。）米国の自国への熱意はやや停滞しており、2010年には80%以上が誇りを感じていたが、今日は53%にとどまる。

今日の数字：人口減少

-33%

これは2050年までに韓国の生産年齢人口が減少すると見込まれる割合で、減少国の中で最大だ。一方、アフリカ大陸は82%増加すると予測されている。EY-ParthenonのチーフエコノミストGregory Daco氏が最近書いたように、これは政府の税基盤に大きな影響を及ぼす。

「2050年までに、日本と韓国では、生産年齢人口100人あたり65歳以上が約80人になると予測されており、2025年のそれぞれ約54人、31人から上昇する。スペインでは約80人、イタリアでは74人に近づく見込みだ。中国は約22人から47人へと2倍超に増えると予測され、米国の増加は約33人から40人へとより緩やかだ。」

本日の各紙1面

Anthropic wins legal battle with Pentagon in California - FT

Iran says return to diplomacy ‘isn’t impossible’ — but all Mideast wars must end to reopen Hormuz - CNBC

Dems plan bill to counter Trump's "Lake America" order - Axios

Corporate America Cut Big Checks to Trump. Now CEOs Fear Subpoenas Are Coming. - WSJ

Thieves Snatch $4 Million Necklace From Vienna Museum - Bloomberg

C.I.A. Chief Delivered Bleak Assessment of Russia’s War in Secretive Moscow Visit - NYT

Trump admin set to target George Soros nonprofit, Southern Poverty Law Center and CAIR in major tax crackdown: sources - NY Post

もうひとつ

純資産4億ドルでも、Kevin O’Learyは29ドルのジーンズをWalmartで買う

推定純資産4億ドルのKevin O’Learyなら、自分で料理や掃除、買い物をしなくても済むはずだ。しかし、カナダ人実業家でShark Tank投資家の彼は、たとえ節約額が小さくても金銭的な節約を見逃さない、とFortuneのPreston Fore氏は書く。

「私はいつもお得なものを探している。だからWalmartにいるんだ」と彼は最近のInstagram動画で語った。「いつも履いているあの素晴らしい黒いジーンズ、そう、Walmart特価の29ドルだ。そうやって節約するんだ。」

72歳のO’Leary氏は、妻から電池、バター、ペーパータオル、OxiCleanの洗濯スプレーなどの必需品を買うよう頼まれており、その機会を無駄にしたくなかったと付け加えた。

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