世界最大の政府系ファンドであるノルウェー中央銀行投資運用部（NBIM）は、資産規模2.3兆ドルを誇り、米国債から米国債券保有の構成を見直すことを提案しました。

火曜日にノルウェー財務省に宛てた書簡の中で、ファンドの運用者はベンチマーク債券指数における国債の比率を大幅に引き下げることを勧告しました。この変更により、約800億ドルの米国債が売却されることになります。この書簡は財務省への定期的な助言プロセスの一環であり、ベンチマークの最終決定権は財務省にあります。変更が実施されるには、ノルウェー議会の承認が必要です。

ファンドは主にベンチマーク指数に連動して運用されているため、指数構成の変更はポートフォリオの直接的な変更につながります。このため、今回の再均衡提案は世界の債券市場にとって大きな意味を持ちます。

ただし、米国債の減少は、モーゲージ担保証券（MBS）を含むよりリスクの高い米国債券の購入によって大部分が相殺される見込みです。

ファンドは、MBSに伴うリスクはデフォルト（債務不履行）の懸念によるものではないと指摘しています。むしろ、住宅ローンがより低い金利で借り換え可能であることに起因し、これは投資家よりも借り手に利益をもたらします。そのため、MBS債務にはこのリスクを反映した繰上返済プレミアムが含まれます。長期投資家にとって、こうしたリスクプレミアムの獲得は指数拡大の表明された根拠であり、ファンドはノルウェーの政府年金債務を支えるため、世代をまたいで資産を保有しています。

「ノルウェー中央銀行の助言は、証券化債券（いわゆるエージェンシーMBSを含むモーゲージ担保証券）および政府関連債券を債券指数に含めるべきというものです」とファンドの書簡は述べています。「幅広い市場指数は、より多くのリスクプレミアムへのエクスポージャーを提供し、今日よりも分散化されたベンチマーク指数をもたらします」

書簡はまた、MBSは住宅金融大手のファニー・メイ、フレディ・マック、ジニー・メイによって保証されており、「信用品質は米国債に近い」と付言しています。エージェンシーMBSは米国債に次ぐ世界最大級の債券市場の一つであり、流動性の高い代替手段となっています。

提案された再均衡の下では、ファンドの米国債保有は12.2ポイント減少する一方、政府以外の米国債務の比率は11.4ポイント上昇します。米ドル建て資産への全体的なエクスポージャーは、現在のポートフォリオの52.9%に対し52.5%と、ほぼ横ばいで維持されます。

ノルウェーの政府系ファンドは今回の提案された変更を、より広範な市場構成比率に合わせるための調整だと位置づけていますが、この動きは政治的に敏感な時期に来ています。米国の国債残高は40兆ドルに達し、連邦財政赤字は今会計年度中に2兆ドルに達する見込みであり、これを抑制しようとする動きは見られません。

スコット・ベッセント米財務長官は、米国債利回りの抑制とドル高の防止を目的とした介入主義的な姿勢を示してきました。同時に、ドナルド・トランプ大統領は長年の同盟国との貿易戦争を仕掛け、NATOへの米国の関与を縮小すると脅し、さらにはグリーンランドを軍事的に掌握する可能性に言及しています。

より好戦的な米国政権の下では、ドル建て資産の保有はリスクが高まっており、いずれワシントンによる制裁の標的となる可能性があります。実際、米国債などのドル建て資産は現在、世界中の中央銀行の外貨準備に占める割合が低下しており、金がより大きな割合を占めるようになっています。

ノルウェー中央銀行投資運用部はベンチマークにおける国債の総合的な比率を引き下げるものの、再均衡は不均一であり、米国債が最も大きな影響を受けます。米国債は34.1%から21.9%へと低下する一方、ユーロ圏債務は16.8%から14.1%へとより小幅に減少します。一方、日本国債は4.6%から7.4%へと増加し、英国は4.2%で変わりません。

これらの動きを総合すると、ファンドのベンチマーク債券指数における国債のウェイトは70%から50%に低下します。

「国債比率50%は、金融市場が混乱する時期を含め、流動性ニーズを満たすのに十分です」と、イダ・ウォルデン・バッシェ・ノルウェー中央銀行総裁とニコライ・タンゲンNBIM最高経営責任者（CEO）は書簡の中で述べています。次に注目されるのは財務省の対応と、その後の議会によるベンチマーク変更の扱いであり、これによって約800億ドルに及ぶ米国債売却が実施されるかどうか、またその時期が決まります。

この記事は元々Fortune.comに掲載されたものです。