オランダは「高まる地政学的不穏」を理由に、また「危機対応能力を強化する」ためとして、100億ユーロ超の価値を持つ約86トンの金を北米からロンドンへ移転した。これにより、カウンターパーティリスクを低減するため米国から金を引き揚げる国々が増える中、オランダもそのリストに加わった。（マイク・マハリーによる記事、GoldSeekより初出）

金は世界中の中央銀行の準備資産の中核であり続けており、発行体に依存する外貨建て資産とは異なり、カウンターパーティの負債を伴わない伝統的なヘッジ資産として保有されている。しかし、その金をどこに保管するかは、保管アクセスが最終的に保管国政府に依存するため、ますます政治的な問題となりつつある。

オランダ中央銀行デ・ネーデルラントsche銀行（DNB）の声明によると、同行はニューヨークに保管していた59トンの金を売却し、その資金で「国際市場基準に適合する」金をロンドンで購入した。並行して、米国とカナダからオランダのゼイストへ27トン超の金を物理的に移送するとともに、金地金の再溶解を避けるため、同量の金をゼイストからロンドンへ同時に移送した。

「売買のプロセスと物理的輸送を組み合わせることで、DNBはこのような複雑な金の物理的移転作業に伴うリスクを分散できるとともに、効率性とコスト意識も確保できた」と同中央銀行は述べた。

DNBは、この作戦が危機への備えとしての機能も果たしたと付け加えた。「さらに、将来の潜在的な危機の際に再び移転が必要となり、当時の状況によって両方の手法のいずれかが不可能となった場合に備えて、両方の手法の経験が役立つだろう。これは、危機対応能力を高めるというDNBの取り組みにも合致している」

準備資産と保管分布

オランダは612.4トンの金を準備資産として保有している。この作戦の後、DNBによれば、金の約18％が米国に、別の18％がカナダに保管されている。金準備の32％は現在ロンドンに、31％はオランダ国内に保管されている。

DNBの声明から、金へのアクセスへの懸念が移転の主な要因であったことは明らかだ。

「イングランド銀行に保管されている金は現代の国際取引基準を満たしていなければならず、世界で最も取引しやすい金とみなされるため、危機状況においてDNBが最も容易に利用できるものとなる。ニューヨークとオタワに保管されている金準備は、そのような状況ではそれほど迅速かつ直接的に活用できない」と同中央銀行は述べた。

この点におけるロンドンの魅力は構造的なものだ。ロンドンは世界最大の金の店頭（OTC）市場を有し、ロンドン良好受渡基準（London Good Delivery）に適合する地金は再加工なしで決済・取引が可能であり、ストレス下で流動性を優先する中央銀行にとって実利のある利点となっている。

信頼を失うというより広い傾向

注目すべきは、オランダのような歴史的に友好関係にある国々が、米国を政治的リスクとみなし始めていることだ。フィナンシャル・タイムズ紙が報じたように、「この移転は、トランス大西洋間の緊張の高まりの中で、ドナルド・トランプ大統領下の信頼できない米国政府がそうしなければ金準備を押収するかもしれないと警告し、米国から金準備を帰還させるよう求めるヨーロッパの政治家や納税者ロビーの呼びかけに続くものである」

フランスは今年初め、独自の金帰還プロジェクトを完了した。フランス銀行（BdF）は、ニューヨークに保管していた純度やサイズがさまざまな「非標準」の金地金を売却し、その資金で重量・純度・認証の面で国際準備基準を満たす新しい地金を購入した。「ジャンクシルバー」を純度.999の銀貨に交換するのに例えられる。アップグレードされた金はフランス国内に安全に保管される。

当時、Metals Focusのシニアアナリスト、Junlu Liang氏は、こうした金の移動は中央銀行が準備管理における金の役割を再評価していることを示すと述べた。「一部の国では、国内政治上の配慮から、金保有をより身近な場所へ移すよう求める声がさらに強まっている」と同氏は語った。

帰還を求める声は、政治的スペクトル全体にわたるドイツの政治家からも上がっている。ドイツ連邦銀行（ブンデスバンク）は2013年に金の半分を本国に移送し、パリとニューヨークから674トンの金をドイツに戻したが、依然として金の約3分の1をニューヨークの金庫に保管している。今年初め、ドイツの著名な経済学者でブンデスバンク調査部門の元責任者であるEmanuel Mönch氏は、金準備をニューヨークに保管しておくのは「リスクが高すぎる」と述べた。

「現在の地政学的状況を考えると、これほど多くの金を米国に保管するのはリスクがあるように思われる。米国からのより大きな戦略的独立という観点から、ブンデスバンクは金の帰還を検討することが賢明であろう」とMönch氏は語った。

インドの金帰還の取り組み

インドも金を積極的に本国へ移送している国の一つだ。2024年春、インド準備銀行は英国の金庫から100トンの金を帰還させ、直近6か月間でさらに104トンを帰還させた。

外国為替準備管理（Management of Foreign Exchange Reserves）のデータによると、インンドは現在、880.52トンの金準備のうち約680トン（77％）を自国内に保管している。約197.67トンがイングランド銀行と国際決済銀行（BIS）の金庫に保管されたままである。

インドのエコノミック・タイムズによると、米国によるドルの武器化が金帰還を推進する主要因の一つであり、具体的にはロシアのウクライナ侵攻後の厳格な制裁や、西側諸国によるアフガニスタン準備資産の凍結が挙げられる。

「G7諸国が主権資産へのアクセスを制限したこれらの出来事は、中央銀行の保管に対する考え方を一変させた」と同紙は報じた。

変わる保管先の選好

世界黄金協会（World Gold Council）の調査によると、イングランド銀行は依然として最も人気のある海外保管先であり、調査対象の中央銀行の57％が英国で金を保管していると回答した。ただし前年の64％からは低下した。国内保管が2番目に人気のある選択肢で、49％がこれを希望すると回答した。ニューヨークで少なくとも一部の金を保管している銀行の数も減少し、オランダが金の一部を引き揚げる前の時点で、前年の17％から14％へと下落した。この選好がさらにどう変化するか、特に他のヨーロッパ中央銀行がオランダ、フランス、インドの例に続くかどうかは、今後の準備資産開示や調査データで明らかになるだろう。