Netflix(NFLX)株は2026年に26.8%下落し、業界全体に後れを取っている。この下落は、売上成長の減速、コストの上昇、そしてテクノロジー・メディア各社との競争激化を背景にした割高なバリュエーションへの投資家の厳しい見方を反映している。Netflixは依然として年間売上の2桁成長を見込んでいるが、拡大のペースは四半期ごとに鈍化している。投資家がこの動きを慎重に見極めるのは、プレミアムなバリュエーションが、単なる成長ではなく平均を上回る成長の持続に依存しているためである。

売上成長の減速

Netflixの第2四半期売上は125.6億ドルで、前年同期比13.4%の増加となった。これは、第1四半期の16.2%増、2025年第4四半期の17.6%増からの減速を示す。UCAN地域(米国・カナダ)の売上は10%増となった一方、欧州・中東・アフリカを対象とするEMEA地域の成長は14%に鈍化した。

第3四半期については、Netflixは売上128.6億ドル、成長率11.7%を見込んでいる。2026年上半期の視聴時間の伸びはわずか2%だった。同社は引き続き会員数の増加と価格引き上げを主な成長の柱とし、複数の市場で無料トライアルの再テストを開始している。

ライブ番組が支出圧力を追加

Netflixは、ライブ番組が2026年のコンテンツ支出の5%強を占める一方、視聴時間の約1%しか生みさないと見込んでいる。この比率は、ライブイベントへの注力に伴うコスト圧力を浮き彫りにしている。ライブの放映権やイベントは通常、多額の前払いコミットメントを必要とする一方、オンデマンド作品は公開後も長期間視聴者を引きつけるため、この支出と視聴のギャップが際立っている。営業利益率は第2四半期に33.4%へ低下し、前年同期の34.1%を下回った。上半期の設備投資は2.842億ドルから4.148億ドルに増加し、フリーキャッシュフロー(営業および資本支出を差し引いた後に残るキャッシュ)は23億ドルから15億ドルに減少した。一因は税支払いの増加である。

Amazon、Disney、Appleがストリーミング、スポーツ、広告に投資するなか、競争は依然として激しい。AmazonのAIおよびクラウド支出の拡大は、大手テクノロジー企業が消費者の関心と広告予算を巡る競争を続けながら新サービスへの資金供給を維持できることを示しており、この支出競争によって広告機能はストリーミング業界全体で中心的な競争領域となっている。

通期見通し

Netflixは2026年の売上を510億〜514億ドル(成長率13〜14%)と見込んでおり、31.5%の営業利益率目標も維持している。広告収入は2026年に約30億ドルへほぼ倍増する可能性があり、通期のフリーキャッシュフローは125億ドルに達する可能性がある。これらの目標は事実上、年内の残り期間のチェックポイントとなる。四半期ごとの成長がガイダンス通りに安定するか、利益率が通期目標近くで維持されるか、そして広告事業がどの程度の速さで拡大するかが焦点である。

同社のコンテンツラインナップは2027年まで及び、日本でのWWE番組、オリジナルシリーズ、NFLの試合、主要なライブイベントが含まれる。このスケジュールは、上半期にわずか2%の伸びにとどまった視聴時間を押し上げる機会を繰り返し提供するものだ。

バリュエーションは依然として割高

NFLXの株価売上高レシオ(先)は5.13倍で、業界平均の3.52倍を上回っている。これは株価を予想売上と比較する指標であり、数値が高いほど投資家が売上1ドル当たりに支払う対価が大きいことを意味し、プレミアムを正当化するには経営执行が伴う必要がある。同社は144億ドルの総負債も抱えており、この数値は通常、キャッシュ創出力と対比して評価される。その基準となるのが、通期125ドルと見込まれるフリーキャッシュフローである。成長の減速と支出の増加を踏まえ、現時点の財務データにより、投資家の関心は経営执行、利益率、そして会員需要に集中している。

出典:Blockonomi (https://blockonomi.com/why-netflix-nflx-stock-keeps-losing-ground/)