アナリストらは、GCashを展開するMynt, Inc.の新規株式公開(IPO)最終価格である1株P6.60は、以前示された上限P10よりもバランスの取れた評価額だと述べた。ただし株価は割安ではなく、貸付がこのフィンテック企業の事業に占める割合がますます大きくなる中、投資家は信用品質に注意を払うべきだとしている。

拮屈ではなくなったが、割安ではない

DragonFi Securities, Inc.のシニアリサーチアナリスト、Jarrod Leighton M. Tin氏は、価格引き下げによりMyntの評価額が当初の上限ほど拮屈ではなくなったと述べた。

「P6.60であれば、GCash/Myntは当初のP10レンジほど拮屈ではないが、割安とは言えない」と同氏は先週、Viberメッセージで語った。「過去実績ベースで約24.6倍の株価収益率は、純利益成長率7.3%に対しては水準が満ちているように見えるが、売上成長率47.3%が続く中ではより正当化しやすい」

過去実績ベースの収益倍率は、株価を過去1年間の企業利益と比較するものであり、IPOが直近の業績に比べて高く評価されているかを判断する一般的な指標である。

Tin氏は、オファリング価格の引き下げは、より厳しい市場環境も反映していると述べた。

「34%の引き下げは、ペソ安、インフレ懸念、未解決の米イラン紛争という厳しい状況を背景に、市場がP10を拒否したことを示している。また、オファリングの約80%を占める売り手は、価格よりも流動性を優先した」と同氏は述べた。

よりバランスの取れた評価額

Globalinks Securities and Stocks, Inc.の営業扱部門責任者、Toby Allan C. Arce氏は、最終オファリング価格はMyntにとってよりバランスの取れた評価額を表していると述べた。

「P6.60という最終オファリング価格は、特に当初の上限価格P10と比較して、Myntにとってよりバランスの取れた評価額を表していると思う」と同氏はViberメッセージで語った。「上限からの34%のディスカウントは、会社と引受幹事がGCashのファンダメンタルズの強さと、フィリピン株式市場におけるより厳しい評価環境の両方を考慮したことを示唆している」

Arce氏は、Myntがフィリピン取引所(PSE)では比較的まれな、規模・収益性・成長の組み合わせを提供していると述べた。同社は決済を超えて貸付、投資、貯蓄、保険へと事業を拡大しており、これらは事業の中でますます重要な部分になりつつある。

「MyntのGlobe帰属持分利益は2025年に64%増加し、貸付・ウェルスマネジメント事業も力強く拡大し続けた」と同氏は述べた。

この数値は、Myntの利益に占めるGlobe Telecomの持分を指す。Globeはこのフィンテック企業の主要株主の一つである。

同氏の見解では、P6.60というオファリング価格は、IPOの時点で将来の成長の大部分を価格に織り込むのではなく、投資家がMyntの将来の成長に参加する余地をより多く残すものである。また、固定利付代替資産の比較的魅力的なリターンを背景に、投資家の評価額への感応度が高まっていると付け加えた。

Arce氏はまた、最終価格決定前に機関投資家枠のほぼ全体を賄うコミットメントを合計で行った、20社超の国内外のコーナーストーン投資家の参加にも言及した。コーナーストーン投資家とは、最終価格決定前に株式割当を約束する機関のことであり、大型オファリングの需要を支える仕組みとしてしばしば用いられる。

「これは、洗練された投資家がGCashの市場ポジション、収益性、長期的な成長見通しの組み合わせに価値を見出していることを示唆している」と同氏は述べた。

最終価格は、投資家がGCashのフィリピンフィンテックにおける地位にプレミアムを与えつつも、評価額には敏感であり続けていることを示唆していると同氏は述べた。

「P6.60という価格設定は、市場がフィリピンフィンテックにおけるGCashのリーダーシップに一定のプレミアムを与える一方で、その成長ストーリーに対して評価規律を課していることを示している」とArce氏は述べた。「投資家は同社の大きなエコシステムの価値とデジタル金融サービスへの構造的シフトを明確に認識しているが、GCashが国内支配的な金融スーパーアプリであるという理由だけで、どのような価格でも支払う意思があるわけではない」

信用品質に焦点

それでも両アナリストは、貸付などの金融サービスMyntの拡大が新たなリスクをもたらすと述べた。

「投資家は信用品質に注意すべきだ。成長は今や無担保貸付に依存しており、引当金はすでにCreditTech収益の44.1%を吸収している」とTin氏は述べた。

引当金とは、貸し手が回収不能となる可能性のあるローンのために積み立てる資金であり、収益に占めるその割合は、貸付拡大がCreditTechの収益構造にどの程度重くのしかかっているかを直接測る指標となる。

同氏はさらに、Myntの予想公開浮動株比率が12.06%〜13.86%であり、フィリピン取引所指数採用に必要な15%を下回るため、上場時点でベンチマーク指数の構成要件を満たさないと指摘した。加えて、ロックアップ期間は2027年4月18日前後に失効し、会社の約3分の2が売却可能になる可能性があると述べた。ロックアップとは、上場後一定期間、大株主による売却を禁止する慣行的な制限である。

ユーザー成長から収益化へ

Arce氏は、Myntの評価額は、単にユーザーを増やすのではなく、既存の顧客基盤からいかに効果的に追加収益を生み出せるかにますます依存すると述べた。

「評価ストーリーの次の段階は、単なるユーザー成長ではなく、収益化にますます依存するだろう」と同氏は述べた。「GCashはすでに十分な規模を有しているため、投資家は顧客が貸付・投資・貯蓄・保険商品をより多く利用するにつれ、エンゲージメントの向上と1ユーザー当たり収益の増加を見ていくことになる」

クレジットとウェルスマネジメントがますます重要な収益源になる可能性がある一方で、貸付の成長は資産品質および信用コストのリスクへの露出も高めると同氏は述べた。

「この多角化により、Myntは純決済企業よりも長い成長の余地を潜在的に得られるが、新たなリスクももたらす」とArce氏は述べた。「貸付がより重要になるにつれ、投資家は資産品質と信用コストにいっそう注意を払うようになり、新しい金融商品は持続可能なマージンを生み出せることを証明しなければならなくなるだろう」

上場初日の慎重姿勢

Tin氏は、上場直後の急騰だけを期待して株を購入することに投資家を警戒するよう促した。

「歴史的な上場へのエクスポージャーを求める人にとっては、少額の割当に意味はあるが、初週の上昇を追いかけるのは避けたい」と同氏は述べた。

Arce氏は、終オファリング価格を、国内市場におけるMyntの相対的な希少性と投資家の評価規律との妥協点であると述べた。

「全体として、P6.60という価格は、希少性の価値と市場の規律との妥協点だと解釈している」と同氏は述べた。「これは、より伝統的なセクターが支配する市場において、GCashを差別化された成長企業と認めるものでありながら、投資家が同社の成長の次の段階に参加できる十分な評価上の余地も残している」

取引構造と収益の使途

GCashを展開するフィンテック企業Myntは先週金曜日、最終IPO価格を1株P6.60に設定した。同社は最大80.3億株の普通株式をオファリングし、最大12億株の追加的な第二次普通株式に関するグロスオーバーオプションを設定する。グロスオーバーオプションとは、需要がベース取引を上回った場合に引受幹事が追加株式を売却できる慣行的なIPOの仕組みである。

ベースオファリングは、最大16.1億株の新発行普通株式と、既存株主が売却する最大64.2億株の既発普通株式で構成される。Myntの新規資金調達となるのは新発行分のみであり、残り、すなわちベースオファリングの約80%は既存株主による売却分である。これは、売り手が価格よりも流動性を優先したとTin氏が述べた際に言及した、二次募集中心の構造である。1株P6.60とした場合、ベースオファリングの価値は約530億ペソであり、グロスオーバーオプションが完全に行使されれば約609.2億ペソに達する可能性がある。

株式はPSEのメインボードにティッカーシンボル「GCASH」で上場される。

最終IPO目論見書によると、プライマリーオファーの紛収益の60%は、MyntのCreditTech事業の拡大資金に充てられる。CreditTechはMyntの貸付部門であり、Tin氏が収益の44.1%に及ぶと指摘した引当金コストを抱える事業である。残りの収益は製品開発および一般企業目的に配分される。

本記事は、Alexandria Grace C. MagnoによるBusinessWorldの報道に基づく:Analysts say Mynt IPO price more balanced, but not cheap。