MSCIは新たなインデックス適格性基準を最終確定した。これにより、マイケル・セイラー率いるストラテジー(MSTR)と日本のメタプラネットがMSCIのGlobal Investable Market Indexesから除外される可能性が生じ、パッシブ運用資金による数十億ドル規模の売却が誘発される恐れがある。

この決定は、非営業企業に分類される企業への制限を拡大するものであり、ビットコイン・トレジャリー企業が従来型の株式ベンチマークに属するかどうかをめぐる数か月にわたる協議に終止符を打った。変更はMSCIの2026年11月インデックス・レビューから適用される。

ストラテジーもメタプラネットも、まだ正式に除外されてはいない。2026年5月時点のデータに基づく先行のMSCIシミュレーションでは、両社に加え、英国上場のウラン投資会社イエローケークが除外候補と特定された。イーサリアム・トレジャリー企業のシャープリンクは、ウォッチリスト候補に挙げられた3社のうちの1社であった。

MSCI、インデックス適格性に5項目の財務テストを導入

新たなスクリーニングの枠組みは、まず企業実質的な運用資産を保有しているかを評価した上で、運用資産、費用、営業キャッシュフロー、公正価値の変動、外部資金調達への依存度を対象とする5項目の財務テストを適用する。初期の運用資産評価に不合格となり、5項目の財務指標のうち少なくとも4項目をトリガーした企業は、インデックスへの組み入れ適格性を失う。

既存の構成銘柄には追加のセーフガードが設けられており、除外には直近2つの年次報告期間で基準に不合格となることが要件となる。新規組み入れを求める企業は、いずれかの期間で不合格となれば拒否される可能性があり、MSCIは中間財務諸表も考慮し得る。

この方法論は、デジタル資産の保有額が総資産の50%以上を占める企業を対象とした先行の制限に取って代わるものだ。先行措置は、既存の構成銘柄を直ちに除外することなく、株式数の調整や一部の銘柄追加を制限するものであった。

JPMorganの28億ドル売却試算、ストラテジーが反論

除外される可能性があれば、インデックス連動型ファンドは投資判断にかかわらず、ポートフォリオのリバランスとして対象証券を売却せざるを得なくなる可能性がある。JPMorganは以前、MSCIがストラテジーを除外した場合に約28億ドルのMSTR資金流出の可能性があると試算していた。ただし、この2025年11月の試算は、今週確定された方法論ではなく、先行の除外提案に基づいて作成されたものである。

ストラテジーはMSCIの分類に異議を唱えており、自社のビットコイン・トレジャリー事業と金融商品は受動的な投資手段ではなく、能動的な事業に該当すると主張している。同社の試算では、MSCIのGlobal Investable Market Indexesに連動するファンドは約1,300万株のMSTRを保有しており、これは基本発行済株式の3.1%に相当し、直近30取引日の平均日出来高の約60%を占める水準である。ストラテジーはまた、自社の事業を非営業と分類する会計上の根拠にも異議を唱えており、米国会計基準においてビットコイン関連活動が営業セグメントに該当すると主張している。

11月のレビューを前にストラテジーのビットコイン保有量が848,250 BTCに到達

インデックスに関する決定は、ストラテジーがビットコイン保有量と資本構成の調整を続けるなかで行われた。同社株の評価額は、ビットコイン価格、資金調達債務、機関投資家の需要と密接に連動し続けている。

直近のビットコイン購入により、同社の保有量は10月11日時点で848,250 BTCに達した。また、10月12日の企業開示によると、約1億9,200万ドル相当のSTRC優先株式を買い戻し、米ドル準備金と現金の合計は約55億ドルに上る。この開示では、MSTR株式の発行、ビットコインの購入、優先株式の買い戻しを通じた資本管理の継続が詳述されている。

MSCIは2026年11月11日に、対象となるインデックス構成銘柄の最終リストを公表する予定だ。確定した除外銘柄およびその他の構成銘柄の変更は、11月30日の市場終了後に発効する。