ムーディーズ・レーティングスは金曜遅く、フランスの格下げを回避させたが、同機関はユーロ圏第2の経済大国に対し厳しい評価を下し、記録的な債務と数十年ぶりの高水準の調達コストに直面する中、その手のつけられない政治状況が政府を機能不全に陥る可能性があると警告した。

金曜遅くの発表で、ムーディーズはフランスの格付けを「Aa3」——米国より2段階、ドイツより3段階低い——に「ネガティブ」の見通し付きで維持した。同業のフィッチおよびS&P Globalの格付けは1ノッチ低い。「Aa3」はムーディーズのスケールで上から4番目の水準に位置し、ネガティブな見通しは中期的に格付けが引き下げられる可能性を示している。この種の格付けは、政府が債務を返済する能力と意欲を測る広く用いられる指標であり、今回の判定で、既存の格付けを再評価する定期的なプロセスである定期見直しが締めくくられた。

ムーディーズによれば、フランスは依然として豊かな経済と有能な公共機関を有している。脅威は別のところにある。すなわち、政府を麻痺させ、財政赤字を縮小するために必要な苦痛を伴う措置の実施を妨げかねない政治情勢である。

報告書は、政府としばしば対立するフランスの分裂した議会に加え、政治的・社会的な不安定さにも言及した。1か月以上にわたり、同国は抗議活動に包まれ、先週末には広範な暴動に発展した。デモは公共教育への投資不足を学生が訴えたことで始まり、その後、米国の対イラン戦争により燃料価格が高騰する中、高い生活コストへの抗議で他の人々も加わり拡大した。他の欧州諸国でも同様の抗議活動が発生しており、「10月17日運動」と呼ばれている。

一方、フランスの差し迫った債務問題により、債券利回りは24年ぶりの高水準に達しており、2011年のユーロ圏債務危機——最終的にギリシャ、アイルランド、ポルトガルなどを含む加盟国に対する国際的な支援を余儀なくされた——以来みられない警告サインが点滅している。同国の公的債務は現在、記録的な4兆ドル、GDPの119%に達しており、これは第二次世界大戦直後以来最高の水準である。

財政の状況は、不確実な政治的将来と絡み合っている。極右と極左の候補者が春の次期大統領選で有利な位置にいる中、市場はいずれの勢力も財政秩序を回復するために必要な困難な措置を講じることへの信頼を失いつつある。

財政赤字をGDP比5.4%から5%へと緩やかに縮小する2027年予算案が提案されているが、政治的膠着状態の中でまだ可決されておらず、ムーディーズは最近の騒乱が財政健全化の取り組みを制約する可能性があると警告した。

「2027年の予算プロセスは、フランスが長年経験してきた中でも最も大規模な社会抗議の一部と重なっている」と同機関は述べた。

ムーディーズは、国民議会が対応を先延ばしにする中、予算は最終的に採択されるが、場合によっては政令——議会での採決なしに法律を成立させる仕組み——によるものになると予想している。仮にそうなっても、予算は期待された効果を上げられず、政府の予測を下回るGDP成長の弱さと実際の支出削減を実施する政治的困難により、財政赤字はGDP比5.2%までしか縮小できない見込みだ。

そのあまりに少なすぎる、あまりに遅すぎる予算をもってしても、フランスの債務問題の終わりにはならないだろう。ムーディーズは、債務負担を安定させるためには、大統領選挙後も「重要かつ持続的な財政努力」が必要であり、債務負担は来年GDPの122%に達する見通しだと述べた。同機関は、フランスの指導部がこの課題に応えられるかについて確信を持っていない。

「次期大統領と政府はフランスの赤字縮小を継続しようとするだろうと予想するが、我々の基本的見解では、社会的緊張、分裂し続ける可能性が高い政治環境、そして低調なGDP成長を考慮すると、迅速な財政健全化を実施することは困難だろう」とムーディーズは予測した。「その結果、債務負担は今世紀の残りの期間を通じて増え続けるだろう。」
なお、まだ猶予はある。ムーディーズが指摘するように、フランスの債務の平均残存期間は約8.5年であり、最近の調達コストの上昇が債務の持続可能性を意味のある形で悪化させるには、長期間にわたって続く必要がある。それでも同機関は、フランスが地政学および国内政治と不安定さに起因する「イベントリスク」に対して特に脆弱であるとし、議員らが最も差し迫った問題に対処するのに苦労する状況を描写した。

「ネガティブな見通しは、フランスの政治情勢の分断が同国の立法機関の機能を損ない続けるリスクの高まりを反映している」と報告書は述べた。「この政治的不安定性は、現在の社会的緊張にも見られるものであり、高い財政赤字、増加する債務負担、調達コストの持続的な上昇といった重要な政策課題にフランス政府が対処する能力を阻害し、現在予想している以上に主権者の主要な信用指標が急速に悪化するリスクがある。」

マッコーリのアナリストたちも、フランスの債務危機と騒乱の間に同様の関連性を指摘している。今月上旬のレポートで、グローバルストラテジストのティエリー・ウィズマン氏とギャレス・ベリー氏は、抗議活動が長引くほど政府が屈して追加支出を承認する可能性が高まり、債務状況を悪化させると警告した。そうなればフランス国債の利回りが上昇し、その支出を賄うための借入がさらに高コストとなり——暴動参加者が不満を訴えている問題そのものを深めることになる。

「フランスは、政治的分極化のために全面的な国家危機へと向かっている。これまでのところ、この分極化は主に政治領域そのもの、そして投票行動においてのみ現れていた」と両氏は書いた。「そして、孤立した出来事であるどころか、フランスの債務利回りの上昇とここ数日の街頭暴動の間には、直接的で自己強化的な因果関係があると我々は考えている。」

今後注目すべき指標は明確である。2027年予算が国民議会を通過するのか、それとも政令によって採択されるのか、そして春の大統領選挙が、ムーディーズがフランスの信用指標に対する中心的リスクと指摘した分断された政治情勢をどのように再形成するのかである。

この記事はもともとFortune.comに掲載されたものです。