マイケル・バリー、NVIDIAの空売りをコールでヘッジしつつAIへの懐疑姿勢を維持

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マイケル・バリーは2026年の大半をNVIDIAへの空売りに費やしてきた――そして同時に、同株のコールオプションも購入した。投資会社Scion Asset Managementを率い、2008年のサブプライム住宅ローン崩壊を予見したことで最もよく知られるバリーは、その実録は書籍と映画『ショート・リレイノール...いえ「マネー・ショート」』で広く知られ、以来その市場予測は大きな注目を集めてきた。ウォール街のほぼ誰にとっても、この組み合わせは方向転換に見えただろう。表面上この動きは矛盾しているように見えるが、バリーはなぜそうしたのかを明確に説明しており、その理由はNVIDIAそのものだけでなく、彼のAI全般への懐疑をも物語っている。また、この動きは同株にとって極めて重要な時期に到来した。

空売りを維持しながらNVIDIAコールを購入したバリー

バリーは、半導体メーカーの決算を前に、行使価格が200ドル台半ばから高めに設定された12月物NVIDIAコールを購入すると同時に、同株の空売りポジションを拡大した。Benzingaの報道によれば、彼はこのコールを強気の取引ではなくヘッジとして位置づけている。

「私はここで利益を狙っているのではない」――バリーは自身のSubstack投稿でこう記し、相殺手段となるこれほど大きな既存の空売りおよびプット・ポジションがなければ、そもそもこの取引は行わなかったと付け加えた。このコールオプションはポートフォリオの約3.5%~4%を占める。

取引の対象はNVIDIAだけではなかった。バリーはOracle、Palantir、Nebiusの空売りポジションも拡大し、プットを除く空売り株ポジションの合計をポートフォリオの21%超に押し上げたとCryptonomistは伝えている。また別途、BirkenstockとFreddie Macのロング(買い)ポジションを積み増した。

NVIDIAは前週に217.56ドルで取引を終え、その日はわずかに下落したものの、決算発表を迎える時点で年初来約17%高となっていた。Substack投稿は「Nvidia, Friends, and the Rebel Alliance(NVIDIA、友よ、そして反乱同盟)」という痛烈なタイトルが付けられていた。バリーは、NVIDIA決算に絡めた短期オプションによる過去のヘッジ試みでは一貫した結果が得られなかったことを認めている。

NVIDIAの決算による市場予想上振れと8月27日の株価反応

バリーの動きのタイミングは、今年最も注目された決算発表の一つと重なった。AI時代においてNVIDIAの四半期決算は市場全体のイベントとなっており、投資家は同社の数字をテクノロジー業界全体のデータセンター支出の健全性を示す代理指標として見ている。NVIDIAは第2四半期(会計基準)の調整後1株当たり利益2.22ドルを計上し、コンセンサス予想の2.09ドルを上回った。売上高は前年同期比106%増の962億ドルとなり、ウォール街が予想していた922.7億ドルを大きく上回ったとCNBCが報じた。

NVIDIAは異例に強気の業績見通しも示した。今四半期の売上高見通しを1,080億ドル超(プラスマイナス2%)とした。さらに目立つのは、CFOのコレット・クレス氏が、2028会計年度の売上成長率を70%と見込むと述べたことだ。これはアナリスト予想のほぼ2倍にあたる(CNBC報道)。供給コミットメントは前四半期の1,190億ドルから2,790億ドルへと倍以上になり、主にメモリ調達に関連するものだった。

この反応は、ここ数四半期NVIDIAの強気派を悩ませてきたパターンを打ち破った。一貫して好調な決算にもかかわらず、複数の連続する四半期で株価は決算翌日に下落していたが、今回は8月27日に株価が約8%急騰したとTheStreetは報じた。NVIDIAの時価総額は今年早くに5兆ドルを突破しており、8月27日の上昇で同社はさらに記録的な領域へと押し上げられた。

決算発表前のウォール街自体の期待もすでに高かった。NVIDIAをカバーする61人のアナリストのうち58人が買い評価をつけ、発表前の平均目標株価は305.41ドルで、前週末の終値から43%超の上振れ余地を示唆していたとTheStreetは伝えている。

バリーが依然としてAIストーリーを信じない理由

圧倒的な数字にもかかわらず、バリーは懐疑的な立場を撤回していない。彼は、NVIDIA株は最近、決算後に上昇するより下落することの方が多かったと指摘しつつ、現在の株価は「市場のナラティブと整合していない」と主張した。さらに、独占的レントを得ている企業としては低い株価収益率(PER)を考慮すれば、帳簿上は「途方もなく割安」だとさえ述べたとU.Todayは伝えている。

ただしこの割安論には重大な但し書きがある。バリー自身のNVIDIAの理論価値は現在の市場価格をはるかに下回るとし、見出しの成長数字にもかかわらず、同株はここ数年のパフォーマンスと比べれば「足踏み状態」にあると主張したとU.Todayは報じている。

バリーの中核的な懸念は成長そのものではなく資本還元にある。彼はNVIDIAは「株主に十分な還元を行わない」と述べ、「バブルの頂点へ、そして頂点を貫くような」同社の投資が、投資家の大半が現在予想するより速いスピードで「衝撃的な利益の減少」を招きかねないと警告したとTheStreetは報じた。

これはバリーにとって新しい立場ではない。少なくとも5月以降、彼はこの議論を組み立ててきた。その際、一部のAI関連ファイナンス取引におけるNVIDIAの収益認識手法を、ドットコム時代のシスコに例えた。この例えは示唆的だ。1990年代後半にネットワーク機器の覇者だったシスコは、2000年のテクノロジー株バブル崩壊後に株価が暴落したが、同社の製品はインターネット構築の中核であり続けた――持続的な産業と、株価が報われることとの区別こそが、バリーの議論の土台である。彼はこの類推を、合法で開示された会計処理が、必ずしも基礎にあるリスクが十分に分散されていることを意味しないという主張に用いたとCryptonomistは伝えている。

バリーのNVIDIAへの賭けが投資家にとって意味すること

投資家にとって、決算反応に対するバリー自身の枠組みは真剣に検討する価値がある。彼は発表前に潜在的な結果は「コイントスにすぎない」と述べ、たとえ今四半期のような好調な決算で信認が一時的に回復しても、「市場はかつてのように」AI成長ストーリーを信じてはいないと付け加えた。

バリーの空売りポジションとウォール街のほぼ満場一致の強気見解との隔たりは、今や年初以来最も大きくなっている。この対立は1回の決算では解決しない。バリーのテーゼは単一の四半期の業績ではなく、資本支出と株主還元をめぐる複数年にわたる懸念の上に築かれているためだ。

今後注目すべきは2点ある。NVIDIAの今後数四半期が、バリーが現在欠けているとする自社株買いと配当のコミットメントを示すかどうか、そしてAIインフラ支出サイクルが現在のペースで続くか、それともバリーが今年初めからポジションを張ってきたような減速を示すかどうかだ。NVIDIAが今四半期に開示した2,790億ドルの供給コミットメントは、両陣営が今後の四半期で追跡できる具体的な数字を与えている。

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本記事は2026年8月30日にTheStreetで最初に掲載されたもので、Investing(投資)セクションに初出したものです。