AI電力需要がキャタピラーを高倍率テック株へと変えた――市場はすでに注目
重要ポイント
- •キャタピラーは四半期売上高205億ドル(前年比24%増)を記録し、初めて売上高200億ドル超の四半期を達成した。
- •電力・エネルギー部門は第2四半期に82億ドル超の売上と20億ドル超の営業利益を計上し、建設部門の利益を上回った。
- •キャタピラーの受注残は6月末時点で720億ドルに達し、前年比92%増。主にAIデータセンターの電力需要が後押しした。
- •同社は5年計画・総額1億ドルの人材育成イニシアチブの一環として、アーカンソー州で最大300万ドルを拠出し、地元大学や商工会議所と提携する。
- •キャタピラー株は過去1年間で約90%上昇し、予想PER30倍超はマイクロソフト、アルファベット、エヌビディアを上回る水準となっている。
8月17日、キャタピラー(Caterpillar Inc.、NYSE: CAT)はアーカンソー州で新たな製造人材育成への取り組みを発表した。他の事業から生まれている数字と比べれば地味なニュースだ。わずか2週間前、同社は初となる売上高200億ドルの四半期を達成し、急成長中の発電部門が静かに最重要な成長エンジンになりつつある。これらを総合すると、ブルドーザーメーカーという枠を大きく超えて生まれ変わりつつある企業像と、その転換をすでに織り込み始めた株式市場の姿が浮かび上がる。
電力部門が屋台骨に
キャタピラーの電力・エネルギー部門は第2四半期に82億ドル超の売上を計上し、前年比17%増で、伝統的な建設部門が生み出した83億ドルにほぼ並んだ。部門の営業利益は20億ドル強で、実は建設部門を上回った。AIインフラを構築するデータセンターからの需要が現実の価格決定力を持つことの表れだ。キャタピラーの受注残は6月末時点で720億ドルに達し、前年比92%増。この転換にはまだ続く余地があることを示唆している。
この波の恩恵を受けているのはキャタピラーだけではない。ゼネラル・エレクトリック・ヴェルノバ(GE Vernova)やカミンズ(Cummins)といったタービン・発電機メーカーも、ハイパースケーラーがAIデータセンター向けの電力確保を競うなか、電力設備需要の急増と数年規模の受注残を報告している。これらの受注を巡る競争――そしてそれを満たす製造能力を巡る競争――は、キャタピラーの受注残が積み上がる中で留意すべき背景である。
本業全体もこれを裏付けた。四半期の売上高・収益は205億ドルに達し、前年の166億ドルから24%増。単一四半期で200億ドルを突破するのは初めてである。1株当たり利益は7.77ドルに上昇し、調整後営業利益率は17.6%から21.9%へ拡大した。44億ドルの営業キャッシュフローに加え、同社はこの成長を支える人材への投資を続けている。
最大300万ドル相当のアーカンソー州での取り組みは、5年計画・総額1億ドルの「Building the Future Workforce Initiative(未来の労働力を築くイニシアチブ)」における5件目の配分であり、これまでにインディアナ州、テキサス州、イリノイ州で始まっている。アーカンソー大学プラスキー工科大学やリトルロック地域商工会議所などの研修パートナーを迎え、すでに530人超を雇用し州内の60社のサプライヤーと取引するノースリトルロック工場を中心に展開される。こうした技術者パイプラインが重要なのは、電力設備の生産拡大が工場の床面積と同様に訓練された製造労働者次第だからだ。受注残の増加が納期を引き延ばす中、業界全体が指摘する制約である。
突き放された価格水準
ただし、この成長は決して安くない。AI楽観論を背景にキャタピラー株は過去1年間で約90%上昇し、予想株価収益率(PER)は30倍超に達した。これは、マイクロソフト、アルファベット、エヌビディアといった、発電機や鉱山用トラックのメーカーではなくAIブームの顔と言われる3社よりも、株価が割高であることを意味する。数十年にわたり、キャタピラーは建設事業が一桁成長に留まりやすかったためS&P 500の長期平均倍率を下回って取引され、市場はこの銘柄に高い倍率を払うことを慎重だった。
現在の賭けは、電力・エネルギー部門が、通常はソフトウェアや半導体企業にのみ許される倍率を正当化できるだけの速さと持続性で成長し続けることだ。受注残はそれを可能性としているが、保証はない。AIインフラ投資が減速したり、電力会社やハイパースケーラーがバックアップ電源や主電源の他の供給元を見つけたりすれば、現在の倍率には失望を吸収する余地がほとんど残っていない。建設・資源部門は依然としてキャタピラーの売上面で最大のセグメントであり、その事業は現在のバリュエーションが想定するよりはるかに景気敏感的である。
市場が織り込んでいるもの
キャタピラーを保有するヘッジファンドは直近四半期で前四半期の87ファンドから84ファンドに減った。退出への殺到というよりは穏やかな後退だ。空売り比率は流通株式のわずか1.57%で、この株に対する組織的な売りはほぼ存在しない。8月28日時点の予想PER 32.05は、高騰がすでに示唆するところを裏付けている。つまり期待は高く、懐疑は薄い。この組み合わせは、成長ストーリーがつまずいた場合のクッションをほとんど残していない。
投資家が注視すべき緊張関係
キャタピラーの物語は実際に変化した。景気循環型の設備メーカーから、最も速く成長する部門がAI構築を支え、需要に追いつくための人材パイプラインを背景に持つ企業へと変わったのである。問題は、株価がこの転換の大部分をすでに織り込み、市場で最も大きなAI銘柄の一部より高い倍率で取引されている点だ。この格差を正当化するには、電力・エネルギー部門が現在のペースで建設部門を上回る成長を続ける必要がある。原著の著者であるInsider Monkeyは、CATの潜在力を認めつつも、より大きな上振れ余地とより小さい下振れリスクを持つAI銘柄が存在するとの見解を示している。
