Axiosが関係者の話として報じたところによると、ハワード・ラトニック商務長官は、NvidiaのAIチップを中国へ迂回輸出した疑いのある企業に対するドナルド・トランプ大統領の取り締まりを、繰り返し保留してきたという。この報道は、輸出管理をどの程度厳格に執行するかをめぐる政権内の対立を浮き彫りにしており、Nvidia自身がすでに中国関連の厳しい監視に直面しているさなかの出来事となった。

ホワイトハウスは中国へのNvidiaチップ流出を取り締まりたいところだが、規則の執行を担うはずの省庁こそが障害となっていると報じられている。この取り締まりは、米国の輸出制限にかかわらずNvidiaの高性能プロセッサを仲介業者経由で中国へ迂回輸出した疑いのある企業を対象としている。

Axiosによると、トランプ大統領はイーロン・マスク氏との協議を経て先週木曜日に取り締まりを承認した――今年3回目である。同じ日、ラトニック氏は状況証拠室でスコット・ベッセント財務長官、ピート・ヘグセス国防長官、ジャミーソン・グリア通商代表、マルコ・ルビオ国務長官と会合を持った。ベッセント氏は、輸出管理の執行に抵抗する商務省の姿勢についてラトニック氏に疑問を呈した。報道によれば、ラトニック氏は同意の姿勢を見せたものの、まずトランプ大統領に確認する必要があると述べたという。

商務省が鍵を握る理由

ラトニック氏の役割が重要なのは、執行権限が商務省産業安全保障局（BIS）にあり、同局がチップ輸出の許可と迂回輸出の監視を担っているためだ。商務省での遅れは、ホワイトハウスの承認後であっても執行を遅らせる可能性がある。米国は2022年以降、Nvidiaの最先端AIプロセッサの対中輸出を制限し、度重なる規制強化を行ってきた。Nvidiaはかつての規制に準拠した中国市場向けチップを販売しており、2025年4月にはそのH20自体も米国の輸出許可対象となった。そのため執行は、規制対象製品を中国へ流す可能性のある第三国仲介業者に重点が置かれてきた。

迂回輸出は通常、第三国の購入業者を通じて行われ、多くの場合シンガポールなど東南アジアの拠点を経由して制限対象チップが中国に再販売される。シンガポール政府は、制限対象のNvidiaチップが同国経由で運ばれたとする報道について調査すると既に述べており、同国で事業を行う企業は米国の輸出管理に従わなければならないと強調している。ロイターの報道によると、6月に同局は、中国企業の海外子会社が最高性能のNvidiaプロセッサを入手することを可能にしていた可能性のある抜け穴を閉じる措置を進めた。

Nvidiaにとって微妙なタイミング

この報道は、イェン・スン（Jensen Huang）CEOが外国諜報活動の標的になったとする報道を受け、Nvidiaの取締役会が独自調査を開始して数日後に発表されたものである。調査は11月8日に発表され、外部弁護士の協力を得て独立系取締役が主導している。取締役会は、国家安全保障や企業秘密が漏洩したと考える理由はなく、スンCEOへの信頼は変わらないと述べている。

ニューヨーク・タイムズの報道によると、シンガポール拠点の企業Megaspeedが2年間で約48億ドル分のNvidiaチップを購入していたとされるが、同社の不正が確定したわけではない。Nvidia自身の提出書類では、シンガポールに計上される売上はチップの最終出荷先ではなく顧客の請求先を反映していると説明されている。Nvidia株は、取締役会の発表後初の取引日となった11月9日に約4%下落した。

圧力はさらに強まり、共和党の下院委員会議長3人が11月18日にスンCEOとの非公開説明を要請したと報じられている。

市場環境

Nvidiaにとって、この対立は取締役会の調査がすでに話題を占める一週間にさらなる政策不確実性を加えるものであり、下院説明の要求を控えて中国関連のニュースリスクは高水準を保っている。執行が強化されれば、東南アジアの第三国購入業者を経由した販売に影響が及ぶ可能性があるが、こうした経路を通じた販売の規模は公開データから把握するのが困難だ。

NvidiaはS&P 500における最大級の加重銘柄の一つであり、個別株のショックは他の多くの銘柄が上昇していても広範な指数を動かすことがある。先週のAI株売りを経て月曜にウォール街は反発したが、Nvidiaは下落した――同社のリスクが、より広範なAI取引とは部分的に別個のものになりつつあることを示す動きだ。

ベッセント氏とラトニック氏の目に見える対立は、チップを超えた意味でも重要である。対中貿易・輸出政策が一貫して適用されるのかという疑問を投げかけているからだ。

投資家にとっての焦点は、ラトニック氏をめぐるこの対立が、より厳格で迅速な執行に終わるのか、それとも目立たない妥協に収まるのかである。いずれにせよ、ワシントンは今、複数の方向から同時にNvidiaの中国エクスポージャーを試している。

関連コメント

この報道と併せて発表された関連コメントでは、みずほのクライン氏がスンCEOをめぐる不確実性にもかかわらず、株価収益率10倍未満のNvidiaを「silly cheap（ばかばかしいほど割安）」と評し、モーガンズのスティックリー氏は、1950年以降のすべての米中間選挙後にS&P 500が上昇してきたことと、Nvidiaが割安に見えることに言及した。

決算は次週

Nvidiaは11月17日（火曜日）、米国市場終了後に決算を発表する。同社は11月17日（火曜日）午後2時（太平洋時間）／午後5時（東部時間）――22:00 GMT――に電話会議を開催し、2026年10月25日に終了した2027会計年度第3四半期の財務結果について説明する予定だ。電話会議に先立ち、NvidiaはCFOによる書面コメントを公表する。